金价强势突破上半年高位

黄金 贵金属 金价强势突破上半年高位 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年9月24日 摘要 ◼2025年前三季度黄金市场呈现“避险拉升-政策缓和回调-新一轮突破”的阶梯式上行格局。一季度在地缘政治冲突与美国激进关税政策推动下，金价快速上行；二季度随着中美经贸关系出现缓和迹象，市场风险偏好回升，金价自高位回落并进入震荡；三季度初延续震荡，但在9月份，受美联储降息预期急剧升温、央行购金持续及地缘风险再度发酵等多重因素推动，金价强势突破前期高点，纽约金主力合约最高触及3700美元/盎司上方，创历史新高。沪金因人民币汇率因素，涨幅相对温和，但同样突破840元/克关口。 ◼金价的突破性上涨源于多重利好共振。一方面，美国通胀持续回落而经济数据显现疲软迹象，市场对美联储开启降息周期的预期不断强化，打压美元并提振金价。另一方面，全球央行尤其是新兴市场央行购金意愿依然坚定，为金价提供了坚实的结构性买盘。此外，9月中东地缘局势出现新的不确定性，避险需求卷土重来。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼展望四季度，金价预计将在高位运行，但波动可能加剧。支撑金价的长逻辑（去美元化、央行购金）依然牢固，美联储货币政策转向将是核心驱动变量。然而，金价已计入较多降息预期，需警惕预期差带来的调整风险。同时，需密切关注中美关系、地缘政治等风险事件的演变。白银在工业属性与金银比修复逻辑下，表现有望继续强于黄金。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 2.1中美经贸关系：阶段性缓和与结构性博弈并存.................................62.2中东局势：风险再度升温...................................................62.3俄乌冲突：陷入战略僵持...................................................6 3.1美国经济：数据转弱，降息预期强化.........................................73.2美联储政策：从“耐心等待”到“即将转向”.................................93.3欧洲经济：温和复苏，央行先行.............................................9 4.1美元与美债：双双走弱，奠定金价涨势......................................104.2资金流向：投资需求与官方需求共振........................................114.3金银比：高位回落，白银闪耀..............................................12 图表目录 图1纽约金走势.....................................................................................................................................................................4图2沪金走势..........................................................................................................................................................................5图3亚特兰大联储GDPNow模型...................................................................................................................................7图4美国CPI同比.................................................................................................................................................................8图5美国非农就业新增人数（万人）............................................................................................................................8图6 CME FedWatch Tool美国利率预测(9月22日)................................................................................................9图7金价和美元指数走势.................................................................................................................................................10图8金价和十年期美债收益率走势...............................................................................................................................10图9十年期与二年期美债利差........................................................................................................................................11图10 CFTC周度持仓报告.................................................................................................................................................11图11全球大型黄金ETF持仓..........................................................................................................................................12图12短期沪金和沪银走势...............................................................................................................................................12图13沪金银比值.................................................................................................................................................................13 1行情回顾 2025年前三季度黄金市场走势可分为三个阶段： 一季度：避险驱动，强势拉涨。在美国新任总统特朗普上任后，其激进的关税政策及持续的地缘政治冲突（中东、俄乌）共同推升市场避险情绪，金价一路高歌猛进，纽约金突破3400美元/盎司，沪金突破800元/克。 二季度：政策缓和，高位回调。4月下旬起，美国对外关税政策出现缓和迹象，5月中美发表联合声明建立磋商机制，市场风险偏好显著回升，全球权益市场反弹，黄金避险需求削弱，金价自高位回落，进入3200-3400美元/盎司的宽幅震荡区间。 三季度：预期逆转，突破前高。7-8月，金价延续震荡格局。进入9月，市场发生关键转变：美国经济数据显现疲软信号，通胀稳步回落，市场对美联储降息的预期持续升温且愈发激进。与此同时，央行购金行为被持续证实，叠加中东地区冲突再现升级苗头，多重利好推动金价于9月份强势突破一季度高点，纽约金主力合约最高涨至3700美元/盎司上方，创下历史新高。沪金虽受人民币汇率升值制约，但也成功突破前高。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2地缘政治 2.1中美经贸关系：阶段性缓和与结构性博弈并存 三季度，中美双方继续执行5月达成的联合声明内容，关税措施出现实质性下调，经贸关系呈现阶段性缓和，这是二季度末金价回调的主因。然而，双方在科技、供应链等领域的结构性博弈并未消失，政策的不确定性仍是市场的潜在扰动项。 8月12日中美双方发布的《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，继续暂停实施24%关税90天。 2.2中东局势：风险再度升温 6月13日，以色列对伊朗境内的核设施及军事目标进行了大规模空袭。伊朗随后开展了报复行动，使得中东地缘风险陡然升温。但随着6月24日伊以宣布停火，地缘风险降温。6月金价随着中东局势呈现冲高回落态势。 9月，以色列与伊朗之间的紧张关系再度升级，双方互相指责并伴有零星的军事行动，市场对地区爆发更大规模冲突的担忧重燃。地缘政治风险的溢价重新计入金价，成为推动9月金价突破的关键催化剂之一。 2.3俄乌冲突：陷入战略僵持 8月地缘政治局势向好。首先是8月15日美俄总统会晤：普京认为会谈在相互尊重的基础上进行，具有建设性，并建立了“非常好的直接联系”；特朗普称赞会谈“富有成效”，并给自己打了“满分10分”。他表示会向乌克兰和北约通报情况，并暂缓了进一步对俄制裁的计划。 随后是美乌欧白宫会晤：虽然表面气氛较为融洽，但各方在停火前提、对乌安全保障责任分担等核心问题上仍存在明显分歧，并未取得实质性突破。会晤中倒是提出了可能安排俄乌领导人直接会晤（"普泽会"）的设想。 俄乌战场继续处于消耗战状态，双方未能取得决定性突破。市场对此议题的反应已逐渐钝化，其对金价的边际影响减弱。 3美国经济形势 根据最新GDPNow数据显示，美国三季度GDP年化增长为3.3%，这主要得益于坚实的个人消费以及稳健的企业投资。这表明了美国三季度内生经济的韧性。 数据来源：美国亚特兰大联储、宝城期货金融研究所 3.1美国经济：数据转弱，降息预期强化 三季度发布的美国经济数据（尤其是8、9月份）显示，劳动力市场出现松动，消费和制造业数据亦显疲态。通胀数据（CPI、PCE）则保持稳步回落态势。基本面的变化使得市场坚信美联储将不得不开启降息周期，这是9月金价上涨的核心宏观逻辑。 近三个月的数据修正和公布值共同描绘出一幅美国劳动力市场失去动力、加速冷却的图景。这不仅增强了美联储启动降息周期的理由，也引发了市场对美国经济可能步入“温和衰退”的讨论。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3.2美联储政策：从“耐心等待”到“即将转向” 相较于二季度的强硬鹰派立场，美联储在三季度末的语调发生微妙变化。尽管仍未明确给出首次降息时点，但其对经