上方压力加大 沪铅短期震荡偏弱

基本面变化 加工费：2025年8月国内铅矿进口为13.48万实物吨,环比上升10.23%，同比增加15.3%，位于近5年来绝对高位水平。进口矿增长仍未能改变国内矿端紧张格局。SMM显示国内外铅精矿加工费低位运行。9月国内月度加工费350-550元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-110--70美元/干吨，月度环比下降30美元。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为300-400元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-130--70美元/干吨，周度环比下降10美元。 供应：SMM显示8月全国电解铅产量32.47万吨，环比下滑0.32%，同比上升2.92%；8月再生铅产量为25.56万吨，环比上升0.71%，同比去年增加7.73%。上周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率为65.98%，环比下滑0.69%。河南地区某冶炼厂小幅减产，预期9月底生产恢复，另一冶炼厂因粗铅检修产量边际下滑。云南、湖南地区冶炼厂维持稳定生产。除上述三个省份外，华北某地冶炼厂上周检修恢复，华东地区某冶炼厂预期四季度停产检修。上周再生铅四省周度开工率为23.74%，环比增加1.47%。再生铅企业的原料库存处于历史较低水平，成品库存去化但速度缓慢。上周废电瓶价格波动较小，再生铅涨幅较大导致企业利润持续修复，9月下旬至10月上旬再生铅炼厂复产预期或相对集中。近期内外比价震荡走高，铅进口亏损进一步缩窄，后期进口窗口或逐渐打开。 消费：上周铅蓄电池企业周度开工率环比下降1.09%，较月初小幅提升。旺季不旺特征明显，终端电动车和汽车电池消费整体表现仍较一般，仅个别企业订单改善。电池成品库存总体呈下降趋势，但依然高于健康水平。国庆假期节前部分电池企业备货需求有所提升，但整体现货市场流通一般，下游问价积极性略提升，仍维持刚需采购为主。整体来看，终端消费复苏力度有限。节前备货力度远不及往年传统旺季。 现货：截止9月19日当周，国内铅现货对活跃月份基差升水小幅走高。伦铅现货维持深度贴水，上周末贴水为-43.72美元。 库存：截止9月19日当周，LME铅周度库存下降9275吨至22.03万吨，LME库存连续回落，仍处于近年来偏高位置；上期所铅周度库存减少9229吨至5.73万吨。截止9月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.11万吨，环比大幅走低，库存回落至均值水平之下。 行情展望与策略 上周伦铅库存继续大幅下降，但仍处于五年来偏高位置，现货贴水小幅走扩，海外铅供需面仍偏宽松。8月铅精矿进口大幅增加，但国内铅精矿紧张局面未有改善，国内外铅精矿周度加工费低位运行。原生铅检修和复产并存，开工率环比小幅下滑。上周废电瓶价格波动较小，再生铅涨幅较大导致企业利润持续修复，再生铅复产预期下供应压力加大。铅锭进口亏损进一步缩窄，后期进口窗口或逐渐打开。 旺季不旺特征明显，终端电动车和汽车电池消费整体表现仍较一般，仅个别企业订单改善。电池成品库存总体呈下降趋势，但依然高于健康水平。节前部分电池企业备货需求有所提升，但整体现货市场流通一般，下游问价积极性略提升，仍维持刚需采购为主。 整体来看，再生铅企业利润持续修复，而节前需求提振有限，铅上方压力加大，或高位震荡偏弱运行。后期备货结束后，供需面有望进一步转弱，铅或有阶段性回落风险。后期关注再生铅企业生产动态和国内需求改善情况。 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446