2025年中报点评海外储能驱动高增长，工商储迎来新机遇

太阳能2025年09月25日 推荐（维持）目标价：93.92元当前价：74.19元 德业股份（605117）2025年中报点评 海外储能驱动高增长，工商储迎来新机遇 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报。2025H1公司实现营收55.35亿元，同比+16.58%；归母净利润15.22亿元，同比+23.18%；毛利率37.48%，同比+0.33pct；归母净利率27.50%，同比+1.47pct。其中2025Q2公司实现营收29.69亿元，同比+3.65%，环比+15.70%；归母净利润8.17亿元，同比+1.72%，环比+15.74%；毛利率37.71%，同比+0.02pct，环比+0.51pct；归母净利率27.50%，同比-0.52pct，环比+0.01pct。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 ❖费用端来看，2025Q2公司期间费用率为7.07%，同比-0.61pct，环比-0.70pct。其中：销售费用率为3.00%，同比+0.03pct，环比-0.19pct；管理费用率为2.46%，同比+0.10pct，环比-0.46pct；研发费用率为4.45%，同比+0.29pct，环比-0.69pct；财务费用率为-2.83%，同比-1.02pct，环比+0.63pct。 公司基本数据 总股本(万股)90,444.81已上市流通股(万股)90,444.81总市值(亿元)604.62流通市值(亿元)604.62资产负债率(%)49.48每股净资产(元)10.3712个月内最高/最低价108.73/50.06 评论： ❖欧洲去库存接近尾声，海外储能需求起量。2025年上半年公司总计销售76.38万台逆变器，其中户用储能逆变器27.27万台，工商储4.29万台，工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，起量显著。对比上半年出口欧洲逆变器数据，欧洲市场去库存已进入尾声，市场需求逐渐复苏。伴随德国、英国、奥地利、西班牙等国家政策支撑、户用逆变器价格下降等因素，欧洲户用储能需求有望回暖。因地缘政治因素导致陷入电力危机的中东地区也逐步加大对工商储的政策支持，伊拉克于2025年4月推出专项低息贷款计划，支持工商业光储系统安装。根据S&PGlobalCommodityInsights预测，2025-2028年全球储能新增需求年均复合增长率保持15%以上。 ❖高规格参与行业展会，推动品牌全球化战略落地。2025上半年公司共主导参与4场国际储能展会，并组织开展了5场区域路演及品牌晚宴，业务触达7个重要市场。展会方面，先后亮相美国CES国际消费电子展、日本国际智慧能源周、乌兹别克斯坦能源展及肯尼亚能源展，系统展示了覆盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案。路演及品牌活动方面，4月开启西非路演，覆盖马里和尼日利亚三城；5月借德国展会之际举办新品发布晚宴；6月深入中美洲，在巴拿马与多米尼加开展路演。活动中重点发布包括离网逆变器、SE-F海王星系列电池、阳台储能解决方案、100KPCS及BOS-B工商储解决方案、MS-LC430光储充一体化解决方案在内的多款新品。 相关研究报告 《德业股份（605117）2024年报及2025年一季报点评：产品结构优化叠加新市场开拓，公司业绩实现高增》2025-05-14《德业股份（605117）2024年业绩预告点评：四季度业绩符合预期，新兴市场先发优势明显》2025-01-25《德业股份（605117）2024年三季报点评：储能逆变器出货同环比高增，盈利能力保持坚挺》2024-11-01 ❖投资建议：公司产品布局不断完善，并持续拓展市场的广度和深度，业绩有望延续增长。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为35.39/44.98/54.67亿元（前值40.02/50.49/61.40），当前市值对应PE分别为19/15/12倍。参考可比公司估值，给予2025年24xPE，对应目标价93.92元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：光伏装机不及预期；海外贸易壁垒提升；原材料成本大幅波动；公司新品推广不及预期；产品认证和市场拓展进度不及预期；市场竞争加剧等。 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所