选区重划博弈削弱“中期选举约束特朗普”逻辑

选区重划博弈削弱“中期选举约束特朗普”逻辑 曹靖楠执业证书编号：S0860520010001caojingnan@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年11月，美国将举行中期选举。市场上有观点认为，中期选举约束了特朗普的政策空间，在选举前特朗普政府关税政策额外加码的概率较小。我们认为，近期美国两党的选区重划博弈结果大概率对共和党有利、巩固其在众议院的优势，降低共和党2026年败选风险。这会导致上述市场“中期选举约束”逻辑有效性降低。 孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 戴思崴执业证书编号：S0860525040001daisiwei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫选区重划如何影响中期选举？美国国会众议院选举采用单一选区简单多数决，即在某一选区内得票最多者胜选，继而可通过操纵选区边界、调整选区内选民构成影响选举结果，使己方代表能在尽可能多的选区内占据头名。选区重划大致有两种策略：（1）拆分（cracking），使支持对手的选民分散在各个选区，无法在任一选区集中、占据多数；（2）打包（packing），在对手占优的选区内过量地集中支持对手的选民，使其在该选区内的优势过剩、减少其他选区内支持对手的选民数量。 下 半 年 特 朗 普 政 府 重 启 格 陵 兰 议 程 的 风险：东方战略观察2025-08-27 ⚫共和党大概率会在本轮选区重划博弈中占优。特朗普近期号召共和党州政府重划州内选区，得克萨斯州率先响应、密苏里州也已跟进，民主党在加州也推出了选区重划方案，反制得州行动。后续选区重划可能扩散到两党控制的其他州。总体来看，我们认为共和党会在本轮博弈中占优，预期逆转民主党议席1（假设只有密苏里州计划落地）-12席（假设共和党5州计划均成功落地+民主党计划均失败），相应地议席优势净增长2-24席。 ⚫共和党：得州+密苏里州方案已基本落地、大概率逆转6席，未来还可逆转6席 ⚫得州：得州共有38个联邦众议院选区，其中13个偏向民主党（其中一席因前民主党议员去世暂时空缺）。州长已签署法案、通过选区重划法案，将民主党占优势的选区将从13个降至8个（净减少5个）；后续依然存在被法院推翻的风险。 ⚫密苏里州：当下民主党共有2席，共和党计划抢夺1席，州议会已通过法案，等待州长签署。 ⚫共和党控制、但尚未启动重划进程的其他州：佛罗里达州（民主党现占有8席，共和党计划抢夺1席）、俄亥俄州（民主党现占有5席，共和党计划抢夺2-3席）、印第安纳州（民主党现占有2席，共和党计划抢夺2席）。 ⚫民主党：理论上可逆转5-11席，但落地难度较大 ⚫加州：加州共有52个联邦众议院选区，其中9个偏向共和党。8月加州已通过法案，在2026-2030年间暂停选区重划委员会运作，改由民主党主导的州议会制定国会选区以逆转5个共和党议席。该方案还需11月4日加州选民公投通过，最新民调显示选民中选区重划的支持者略多于反对者，后续能否通过公投还需继续观察。 ⚫民主党控制、但尚未启动重划进程的其他州：伊利诺伊州（共和党现占有3席，民主党计划抢夺1席，但可能破坏其他民主党选区的安全边际）、纽约州（共和党现占有7席，民主党计划抢夺4席，但改革门槛较高、需要两届议会通过修正案+公投，且最早2028年才可生效，无法影响2026年中期选举）、马里兰州（共和党现占有1席，民主党计划抢夺1席，但2022年民主党的尝试被州法院驳回）。 ⚫总体来看，本轮选区重划“军备竞赛”的结果大概率是共和党占优，导致中期选举不确定性减小，“中期选举约束特朗普政策”的逻辑自然被削弱。长期来看，本轮选区重划代表美国政治底线再次被突破。美国选区重划的惯例是每十年跟随人口普查进行，历史上类似当下的非常规选区重划极为罕见（只有两例，2003年得州+2005年佐治亚，均是共和党主导）。此后，若选区重划不再跟随人口普查周期，而开始跟随政治周期，预期美国政治波动后续会进一步放大。 风险提示 美国特朗普政府政策突破政治惯例，引发政治混乱的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。