厦门象屿金股展望商品服务的周期拐点20250924东吴证券

厦门项羽自2012年上市以来，营收利润年复合增长率达20%-30%，展现出强劲的成长性。然而，2022至2024年利润腰斩，面临行业去产能周期挑战。2025年预计行业将转向反内卷，迎来业绩与估值双重提升机遇。

核心观点与关键数据

1. 行业周期与公司业绩：商品服务行业壁垒高、规模大，厦门项羽2022-2024年利润下滑反映行业去产能压力。2025年反内卷趋势下，业绩有望复苏，处于双低点，后续或迎来双击。
2. 股价与业绩修复：股价从去年最低点上涨超40%，市值增至200亿左右，主要因业绩预期修复（德隆破产重组影响消除、农产业务调整完成）。预计2025年净利润达18.5亿，同比增长超30%。
3. 行业龙头增长逻辑：大宗品供应链行业CR5占比提升，头部企业通过稳定供应、低成本物流和多品类经营受益于下游采购集中度提升。厦门项羽等中国龙头规模达5000亿，正从粗放式扩张转向经济生产模式。
4. 反内卷政策影响：反内卷下产量可能下降但利润提升更显著，因下游制造业利润改善将带动项羽业绩增长。历史数据显示两者关联性强。
5. 融资与业务拓展：通过30亿定增改善财务结构，支持海外、新能源等新业务。定增目标利润增速超20%，预计2024年利润18.5-19亿（同比超30%），2025-2027年增速15%-20%。
6. 估值与投资价值：当前PE估值10.5倍，2026年预期PE约9倍，PEG合理偏低。具备低估值、高股息、成长性及景气度反转特征，值得关注。