休闲越野车行业深度报告：国产厂商的星辰大海

休闲越野车行业深度报告：国产厂商的星辰大海 纪向阳SAC NO：S1120525020004李琳SAC NO：S1120523090001 2025年09月15日 摘要 海外休闲越野车包括全地形车、中大排摩托车、高尔夫球车等，中国作为全球制造大国，伴随着产品力&品牌力提升，出海并获取更多份额。本篇报告梳理三类主要的休闲越野车市场情况，国产厂商与国际龙头的竞争对比，讨论这一轮出海红利下主要玩家受益情况。 投资建议： 涛 涛 车 业 ： 结 合 中 报，我 们 调 整 盈 利 预 测，对25-27年 公 司 收 入 预 测 为39.78/48.77/64.40亿 元（前 值 为25年35.45亿 元），同 比 分 别+33.65%/+22.58%/+32.06%。对应归母净利润分别为7.16/8.87/11.91亿元（前值为25年4.83亿元），同比分别+66.06%/+23.84%/+34.28%。相应EPS分别为6.57/8.13/10.92元（前值为25年4.42元），以25年9月12日收盘价208.10元计算，对应PE分别为31.69/25.59/19.06倍，维持增持评级。春 风 动 力 ： 结 合 中 报，我 们 调 整 盈 利 预 测，对25-27年 公 司 收 入 预 测 为195.63/242.58/302.94亿 元（前 值 为25年178.41亿 元），同 比 分 别+30.09%/+24.00%/+24.88%。对应归母净利润分别为18.52/23.83/36.39亿元（前值为25年16.02亿元），同比分别+25.87%/+28.63%/+52.72%。相应EPS分别为12.14/15.62/23.85元（前值为25年10.65元），以25年9月12日收盘价284.98元计算，对应PE分别为23.47/18.25/11.95倍，维持增持评级。 风险提示：行业需求不及预期、行业竞争加剧、关税等政策变化、汇率大幅波动 1.高尔夫球车 目录contents 1.1美国是最大市场，球场外贡献增量1.2中国厂商受益美国球车市场增长1.3中国厂商与国际龙头对比 2.全地形车 2.1行业稳健，中国厂商份额提升2.2春风中高端UZ系列持续突破 3.中大排量摩托车3.1中大排摩托出海正当时 3.2春风海内外双高增3.3隆鑫无极欧洲势能强劲 4.投资建议 5.风险提示 1.1高尔夫球车：美国是最大市场，球场外贡献增量 美国是全球最大的高尔夫球车市场，应用场景分球场内和球场外。电动高尔夫球车最初是为满足高尔夫球场的特定需求而开发的场地用车，随着时间推移，其应用场景已从高尔夫球场专用工具发展为多场景出行工具。球场内：根据美国NGF发布的《全球高尔夫2021》，截至2020年底，全球共有3.8w个高尔夫球场，其中美国1.6w个，数量占比42%。高尔夫球场的地理集中度较高，全球80%的高尔夫球场数量位于前十名的国家和地区，球场数量排名前五名的国家为美国、日本、英国、加拿大与澳大利亚。球场外：商业场景：酒店度假区接驳、景区观光、工业园区巡逻及医疗康养通勤等；社区与家庭场景呈现持续性需求：封闭社区将其应用于日常巡逻、物资运输及居民短途接驳；家庭用户则通过改装车辆（如增加储物空间、儿童座椅）满足休闲出行、代步购物、聚会娱乐等需求。据QYResearch统计，2024年全球高尔夫球车市场规模为24.27亿美元，预计2031年达到43.04亿美元，2025-2031年年复合增长率为8.6%。 受益于球场外需求场景爆发，21年以来美国进口高尔夫球车快速增长。根据USITC，21年美国进口高尔夫球车数量6w辆，在24年征收双反税中国企业抢出口的背景下快速攀升至23.5万辆。其中，美国从中国进口的球车金额占比达到90%以上。21-24年美国进口球车均价3000美元左右，而用于球场内的球车通常定价更高，且高尔夫球市场增长平稳，因此我们认为这一轮高尔夫球车放量主要由球场外贡献。 1.2高尔夫球车：中国厂商受益美国球车市场增长 中国厂商受益美国球车市场增长。根据海关数据，21年以来中国出口高尔夫球车快速增长，24年28万台，据涛涛车业年报披露，其中北美占比82%，而据绿通科技招股书，22H1中国球车出口至北美、亚太、欧洲量占比分别为76%、15%、7%，北美是最主要的出口市场且份额占比提升。 25年高尔夫球车出口量断崖下滑主因高额双反税征收。25年1月，美国商务部宣布对进口自中国的低速载人车辆作出反倾销初裁，最低个别税率为绿通127.35%，最高个别税率为戴尔乐262.55%，涛涛车业征收普遍税率248.19%。此前反补贴税率为绿通22.84%，戴尔乐21.23%，其他22.04%。合计来看，双反税率为绿通150.19%，戴尔乐283.78%，其他企业270.23%。 为应对高额双反税，涛涛加速海外产能布局，有望获取更多份额。根据年报披露，公司北美本土化制造取得重大进展：美国得克萨斯州完成自有生产基地布局，于2024年10月正式进行试生产。首台在北美本土组装的DENAGO电动高尔夫球车成功下线，公司正同步推进“美国制造商资格”认证，以进一步实现“北美制造+”战略。东南亚制造枢纽初步成型：越南广宁省2万多平方米的工厂实现核心工序制造能力覆盖，完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局，具备电动高尔夫球车、全地形车等生产能力，产能持续爬坡。 1.2高尔夫球车：中国厂商受益美国球车市场增长 中国出口至美国高尔夫球车格局： 行业集中度高。根据海关统计，24年福建省（主要为戴尔乐）、浙江省（主要为涛涛）、广东省（主要为绿通）出口量分别占比51%、22%、12%，合计85%，其余各省份均不超过1w台。 行业变化快。21年福建省（主要为戴尔乐）、23年浙江省（主要为涛涛）起量迅速。 1.3高尔夫球车：中国厂商与国际龙头对比 全球第一梯队高尔夫球车品牌主要三家企业ClubCar、E-Z-GO以及Yamaha，与国产厂商实力对比： 产品：电池/电机/最大速度等关键技术指标上涛涛和头部相差不大，但国际龙头净重量更轻，底盘更低，驾驶体验相对更好。国产厂商在性价比方面优于国际龙头。各品牌热销车型对比（涛涛、ClubCar为4座车；Yamaha为5座） 1.3高尔夫球车：中国厂商与国际龙头对比 全球第一梯队高尔夫球车品牌主要三家企业ClubCar、E-Z-GO以及Yamaha，与国产厂商实力对比： 品牌：根据绿通科技招股书，ClubCar、E-Z-GO、Yamaha三大品牌厂商，从二十世纪五十年代起就开始研发、制造高尔夫球车，伴随着高尔夫球产业的兴起，三大品牌厂商的研发水平、制造工艺不断完善。品牌知名度高，并且在全球已形成成熟的营销网络。通过赞助高尔夫赛事、高尔夫选手，举办高尔夫比赛，形成了较强的品牌力。根据涛涛车业年报，公司通过参与PGASHOW、MotoGP、DALLASOPEN等知名展会活动及赛事，实施“高端场景锚定”营销策略，在以美国本土品牌为主导的北美市场建立差异化认知，不断吸引众多高端用户青睐，产品先后被美国NBA传奇球星ShaquilleO‘Neal、澳大利亚知名女演员RebelWilson等选用，推动品牌知名度和溢价能力不断提升，客户和经销商的复购率显著提高。 渠道：相比于国际龙头依靠经销商，涛涛经销商+商超渠道并行。根据涛涛车业年报，23年产品正式投入市场（销售2000台左右），拓展高端经销商60余家；入驻专业商超TSC门店300余家。24年（销售2w台/单价4w）构建覆盖美国核心市场区域的170+经销商网络，成功签约美国高尔夫球车行业的多家头部经销商，其中部分经销商已持续经营超过50年，是美国历史上首次有多家顶级经销商同时选择一个新品牌；在商超领域，专业商超TSC入驻门店数量增至1,700余家，新增投放电动高尔夫球车正四座系列产品，进店品类逐步拓宽。 2.1全地形车：行业稳健，中国厂商份额提升 全地形车是一种设计用于各种地形条件下，包括泥地、沙地、山地和其他非铺装地面的车辆，俗称“沙滩车”。根据车辆结构分类，全地形车可分为ATV（AllTerrainVehicle）、UTV（UtilityVehicle）和SSV（Sidebysidevehicle），其中ATV表现为手把式四轮越野车型，用于娱乐骑行和简单的工作；UTV和SSV表现为方向盘式四轮越野车型，分别用于复杂的货物装载和运动竞技等。 全地形车消费市场集中在北美和欧洲，根据北极星年报，2024年北美全地形车销量占比84%（2015年北美/欧洲分别为73%/16%），可归因于北美成熟的户外文化、广阔的农牧业需求以及发达的越野赛事产业。新兴市场的增长潜力显现，尤其是拉美和亚太地区，根据GlobalMarketInsights，中国、澳大利亚和巴西的销量增速已超过年均15%。 2.1全地形车：行业稳健，中国厂商份额提升 全地形车市场规模与宏观经济密切相关。08年金融危机下行业销量下滑较多，2010年之后行业稳健增长，疫情影响下20-21年有所波动，从2010年的全球66.5万辆到2024年的95.5万辆，CAGR为3%。受益于北美成熟市场的持续升级需求、亚太新兴市场的快速渗透，根据AlliedMarket预测，2022年至2031年全球全地形车市场将以7.3%的年均复合增长率提升，预计在2031年达到186亿美元规模。 相较于ATV，UTV提供了更多实用性和多功能性，占比持续提升。2010年后ATV全球年销量基本维持在40万台左右，行业增量主要系UTV贡献。全球全地形车销量中UTV占比由2020年的59.74%提升至2024年的64.58%，产品消费升级趋势在北美市场的表现更为明显，北美市场UZ系列产品占比由2020年的64.97%提升至2024年的70.19%。 2.1全地形车：行业稳健，中国厂商份额提升 全 地形 车产 能早 期集 中在 北美 日本，中 国 厂 商 全 球 份 额 提 升。根据春风 动 力招股 书，2015年 北美/日本/中国 厂 商在全 球产 能占 比 分别为52%/29%/14%。中国全地形车90%以上用于出口，20-21年疫情下国产厂商凭借快速恢复的供应链迅速起量，2024年中国全地形车出口48.73万辆，同增32%，出口金额12.08亿美元，同增39%，出口均价2479美元。出口集中度较高，春风动力、涛涛车业、重庆润通是出口销售排名前三的厂家，出口数量占全国出口总量的77.76%，出口金额占全国出口总金额的84.42%，其中春风动力全地形车出口额占全国总出口额的71.89%。 中国全地形车出口高附加值产品比重在逐年提高。根据中国摩托车商会的数据：2025年1-6月，全地形车出口22.73万辆，同比下滑0.22%；出口金额累计6.61亿美元，同比增长18.46%。 品牌端按销售额计，美日厂商仍占据92%份额。虽然20年以来国产厂商出口量快速提升，但定价较国际龙头仍有差距，且多数厂商以小排量出口为主，若以销售额计，当前以北极星、庞巴迪、本田为代表的美日品牌仍占据主要份额，根据商派报告，23年北极星、其他美日厂商销售额份额分别为37%、55%，合计92%，而春风及其他国内厂商则从18年未单独列示到份额分别提升至6%、2%，合计8%。 2.2全地形车：春风中高端UZ系列持续突破 21年疫情期间国际龙头产能受限，春风快速打开市场。根据公司24年销量16.9万辆测算全球销量市占率18%，而21年之前公司销量市占率仅在5%左右。 目前产品布局完善，产品结构向上抬升。根据春风国际官网，目前在售车型共计23个，三个系列C、U、Z分别对应ATV、UTV、SSV产品，车型排量覆盖400-1000cc排量段。24年公司全地形车核心产品矩阵全面焕新，新上市U10 pro系列定价在1.5w美元以上，显著高于公司此前产品序列，预计中高端新品热