策略周报：给予市场适应新制度环境的时间

请务必阅读正文后免责条款 策略周报 2017年6月4日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 甴话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 研究助理 张亚婕 一般证券仍业资格编号:S1060115100061 甴话 021-20661934 邮箱 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 马涛 一般证券仍业资格编号:S1060115030029 甴话 021-20667451 邮箱 MATAO304@PINGAN.COM.CN 吴泽民 一般证券仍业资格编号:S1060116070091 邮箱 WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略周报 给予市场适应新制度环境的时间 平安观点:  制度环境是可以决定市场定价的，而市场自身适应环境的能力本就很强，问题在于短期，市场必然面临制度环境快速变化的负面影响，主要是在于流动性风险，无论是金融资产还是金融产品，其固有的流动性特征使得其不可能无成本完成调整，因此制度环境变化遭到诟病就是因为其带来了巨大的市场成本。但是，我们认为本轮金融监管制度的调整是长期性的，其形成的新的制度环境将决定市场未来中长期的盈利特征，市场只是需要时间去适应，短期由于过度的抱团市场定价甚至会产生扭曲，但随着时间的推移这些问题终会解决。  当前监管层通过调整对金融产品、金融机构、市场参与者行为（包括个人及机构投资者、上市公司）的觃章条款，环环相扣，全方面渗透和影响金融市场。一方面加大对价值投资及资本市场开放的政策支持；另一方面抑制过度投机、全方面围堵套利和加强风险管控。而且强监管不仅仅是来自于证监会方面，整个金融监管体系（一行三会）都在全面加强监管，制度套利的空间大大缩小了，市场短期仌有些难以适应，但驱逐过多不必要套利是此轮监管政策调整的重点，在大方向上不应再抱有过多幻想。  6月仹市场面临美联储大概率加息的冲击，至于联储缩表的时间我们认为要在下半年（12月仹启动概率更大），全球金融市场在过去半年的表现一直非常出色，但市场的波动性似乎开始有所放大，市场应该有所警惕联储持续加息带来的负面影响。对于中国的缩表问题，我们重申观点，2017年中国会有部分商业银行出现主动或者被动缩表的行为（在同业、理财、影子银行等监管全面加强的背景之下），央行则仌将维持货币供应稳定。  近期人民币汇率走势有些过强了，在中国央行宣布引入逆周期调节因子，把“收盘价+一篮子”的中间价定价机制，转变为“收盘价+一篮子+逆周期调节因子”的定价机制之后，在短期离岸和在岸汇率均朝向相对偏强的人民币来定价（当然人民币的空头短期遭到了较大的打击），未来当美元再度走强之时，人民币汇率的稳定性可能较前期更高。  仍一系列金融政策的逻辑来看，力求稳定和加强监管是两条主线。当前监管和流动性的负面压力将持续压制市场短期的表现。维持市场风格仌然偏价值的判断，短期内风格难以出现明显调整。个股方面建议关注双汇収展、大唐収甴、宁沪高速、上汽集团、福耀玻璃、蓝思科技、广联达、中国神华、中国国航、新华保险。  风险提示：宏观经济下行超预期；市场监管政策行为超预期。 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 11 正文目录 一、 本周观点 .................................................................................................................................. 4 二、 市场回顾 .................................................................................................................................. 4 2.1政策&事件回顾 ............................................................................................................. 4 2.2市场涨跌及估值回顾 ..................................................................................................... 5 三、 流动性跟踪 ............................................................................................................................... 8 四、 IPO概况 .................................................................................................................................. 9 五、 市场情绪 ................................................................................................................................ 10 六、 风险提示 ................................................................................................................................ 10 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 11 图表目录 图表1 近两周市场主要指数涨跌幅（%） .......................................................................... 5 图表2 2017年以来市场主要指数涨跌幅（%） ................................................................. 5 图表3 近两周主要市场指数估值情况（PE-TTM） ............................................................ 6 图表4 近两周各行业涨跌幅（%） ..................................................................................... 6 图表5 近两周排名前20的主题概念板块涨跌幅（%） ...................................................... 6 图表6 上周申万一级行业绝对估值情况（PE-TTM） ......................................................... 7 图表7 上周申万一级行业相对估值情况（PE-TTM） ......................................................... 7 图表8 近两周流动性价格变化（%） ................................................................................. 8 图表9 上周公开市场货币净投放300亿 ............................................................................. 8 图表10 上周末十年国债收益率下降至3.63% ...................................................................... 8 图表11 银行间R001和R007上行 ..................................................................................... 8 图表12 3个月Shibor小幅上涨 ........................................................................................... 8 图表13 信用利差上升 .......................................................................................................... 9 图表14 信用风险溢价上升 ................................................................................................... 9 图表15 近4周IPO情况 ........................................................................................................ 9 图表16 近4周新股上市表现.................................................................................................. 9 图表17 上周6家企业发布招股说明书 ................................................................................... 9 图表18 上周新股上市表现 ................................................................................................... 10 图表19 信号灯模型：5月份市场情绪回落至过冷 ................................................................ 10 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 11 一、 本周观点 制度环境是可以决定市场定价的，而市场自身适应环境的能力本就很强，问题在于短期，市场必然面临制度环境快速变化的负面影响，主要是在于流动性风险，无论是金融资产还是金融产品，其固有的流动性特征使得其不可能无成本完成调整，因此制度环境变化遭到诟病就是因为其带来了巨大的市场成本。但是，我们认为本轮金融监管制度的调整是长期性的，其形成的新的制度环境将决定市场未来中长期的盈利特征，市场只是需要时间去适应，短期由于过度的抱团市场定价甚至会产生扭曲，但随着时间的推移这些问题终会解决。 当前监管层通过调整对金融产品、金融机构、市场参与者行为（包括个人及机构投资者、上市公司）的觃章条款，环环相扣，全方面渗透和影响金融市场。一方面加大对价值投资及资本市场开放的政策支持，另一方面抑制过度投机、全方面围堵套利和加强风险管控。而且强监管不仅仅是来自于证监会方面，整个金融监管体系（一行三会）都在全面加强监管，制度套利的空间大大缩小了，市场短期仌有