商品日报20250924

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：美国9月PMI符合预期，国内股债商均有所调整 海外方面，鲍威尔称通胀上行与就业下行风险并存，美联储需权衡取舍，称关税属一次性冲击，决策不受政治因素驱动；鲍曼则称在稳就业上动作滞后，若需求走弱或需加快降息。美国9月标普制造业、服务业PMI基本符合预期，均处于扩张区间，企业虽受关税成本冲击但未提价，也印证关税未必长期推升物价的观点。美股调整，美元指数震荡偏弱，金价再创3791美元历史新高，油价受供应扰动上涨超1%，铜价小幅收涨。 国内方面，周二股债商均有所调整，市场风险偏好回落。A股放量调整，上证指数盘中下跌超1%、尾盘修复大部分，两市超4000家收跌、赚钱效应较弱，成交额回升至2.5万亿，红利板块、创业板收涨，中证1000、北证50等小票偏弱。股市主要交易前期上涨后的调整，假期前夕有部分资金选择了结观望，目前基本面温和、四季度政策预期在升温，预计股市延续震荡。债市重回调整，交易政策面的利空：①债基赎回新规预计10月初定稿，较此前变化不大；②公募基金免税效也将调整，其相对理财的优势正在减弱。10Y、30Y利率上行至1.79%、2.09%，债市整体保持观望，配置机会犹存但空间有限。 贵金属：金银再创新高 周二国际贵金属期货价格继续上涨，金价再创新高，COMEX黄金期货涨0.58%报3796.9美元/盎司，银价上攻后回吐大部分涨幅，COMEX白银期货涨0.12%报44.265美元/盎司。美联储降息预期升温、地缘风险加剧、美元走弱及金银比修复等因素共同推动金银价格上行。昨晚鲍威尔讲话称利率“仍有适度限制性”，货币政策面临“双向挑战”，股市被高估。“新美联储通讯社”：鲍威尔的利率判断显示对降息敞开大门。交易员普遍预计美联储将在10月和12月各降息一次，此前9月已降息25个基点。美联储降息路径分歧加剧：鲍曼警告已“落后于形势”，古尔斯比呼吁谨慎行事。美联储三位高官传递重磅信号：支持将通胀目标从2%转向区间制。彭博社报道称，中国央行通过上海黄金交易所吸引友好国家央行购买黄金，并存放在中国，增强了黄金作为国际储备资产的吸引力。 在货币宽松预期与地缘不确定性支撑下，后市贵金属仍将维持强劲表现。金银价格在持 续上攻之后略显乏力，短期可能呈震荡走势，当前不宜追高。关注周五即将公布的美国8月PCE数据，将影响市场对后续货币政策的预期。 铜：鲍威尔言辞谨慎，铜价调整空间有限 周二沪铜主力窄幅震荡，伦铜万元关口附近徘徊，国内近月回归平水，周二电解铜现货市场成交冷清，下游畏高观望氛围浓厚，内贸铜维持升水55元/吨，昨日LME库存维持14.5万吨。宏观方面：鲍威尔表示，即便在上周降息后，美联储当前的货币政策立场是适度具有限制性的，但如果决策者判断近期就业市场的疲软表现比通胀反弹的程度更为担忧，那么今年仍有进一步降息的空间，双重风险意味着美联储不存在无风险的政策路径，短期就业市场的供给收缩带来的紧平衡现状令评估过程更为复杂，我们认为年内联储仍无大幅开启宽松的必要性，谨慎平稳地向宽松周期进行过度仍是基准情形。芝加哥联储主席也表示，在，美国四季度经济增长放缓与就业市场走弱的双重压力之际，美联储的政策基调应更偏向于谨慎。美国9月Markit制造业PMI初值录得52，低于预期和前值，其中就业指数降至52.6，环比-0.5%，新订单指数同步走弱，缓慢降息进程或无法令美国制造业短期快速回升。产业方面：刚果金总统齐塞克迪表示，该国今年6月在美方调解下与卢旺达签署的和平协议并未平息国内东部战事，尽管他支持美国调解，但刚果金不会向美国拍卖矿产资源。 鲍威尔降息后首次发言仍维持偏鹰立场，其认为美联储当前的货币政策立场是适度具有限制性的，短期就业市场的供给收缩带来的紧平衡现状令评估过程更为复杂，我们认为谨慎平稳地向宽松周期进行过度仍是年内基准情形；基本面来看，Codelco下调特尼恩特矿山产量指引，巴拿马铜矿年内复产无望，现货TC维持较大负值区间，国内精铜9月有减产预期，社会库存低位震荡，预计铜价短期将维持企稳震荡，向下调整空间有限。 铝:情绪谨慎，沪铝减仓调整 周二沪铝主力收20685元/吨，跌0.41%。LME收2646美元/吨，跌0.34%。现货SMM均价20680元/吨，跌70元/吨，贴水10。南储现货均价20630元/吨，跌70元/吨，贴水60元/吨。据SMM，9月22日，电解铝锭库存63.8万吨，环比持平；国内主流消费地铝棒库存13万吨，环比减少0.5万吨。宏观消息：美联储主席鲍威尔表示，目前并不是金融稳定风险高企的时候；美联储的职责不是盯着股价或决定合理估值是多少。此外，他未就美联储是否会在10月会议上降息给出任何暗示，令市场失望。美联储内部就未来货币政策路径分歧加大。美联储理事鲍曼支持年内进行三次各25个基点的降息。美联储古尔斯比则称，鉴于通胀率高于目标且呈上升趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52，8月终值53。服务业PMI初值为53.9。欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下，预期为持平于50.7。经合组织发布中期展望报告，预计2025年全球经济增速为3.2%，较今年6月预测值上调0.3个百分点。 鲍威尔昨日发言表示要在未来的利率决策中平衡通胀担忧与趋弱的就业市场，并未给出 有关美联储下一次降息的时间的线索，市场谨慎情绪升温。基本面节前备货氛围逐步浓厚，消费转好，现货贴水收敛。期市沪铝持仓不断回落，缺乏明确指引及资金参与。我们看好短时沪铝缓慢调整，下方空间有限。 氧化铝：利空情绪主导，氧化铝延续弱势 周二氧化铝期货主力合约收2877元/吨，跌1.94%。现货氧化铝全国均价3040元/吨，跌12元/吨，升水193元/吨。澳洲氧化铝F0B价格322美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存15.1万吨，减少1195吨，厂库0吨，持平。 氧化铝各长单价格来看仍有利润，目前企业开工产能保持较高水平，暂时未听减产计划。海外氧化铝价格保持偏弱，进口窗口继续开启，10月进口流入将有增多。氧化铝仍以供应压力的利空情绪主导，阶段性延续弱势。 锌：锌价调整空间有限，短期弱盘整 周二沪锌主力ZN2511合约日内震荡回落，夜间横盘运行，伦锌先抑后扬。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在21920~22035元/吨，对2510合约平水。市场出货贸易商较多，前期下游逢低点价基本完成，接货刚需为主，交投不如前几日，限制现货升水涨幅。SMM：今日，受台风“桦加沙”影响，广东大部分压铸锌合金企业纷纷启动停产措施，停产时长普遍约为2天。 整体来看，鲍威尔重申面临通胀上升与就业下滑的双重挑战，未明确表态10月是否降息，美元窄幅震荡，市场情绪修复，锌价止跌企稳。受广东地区台风天气影响，当地部分锌合金企业停产2天左右，消费短时受到干扰，但当前仍处于下游节前刚需备货阶段，社会库存有望延续去化，锌价下方调整空间有限，短期延续低位盘整运行。 铅：供应端存回升预期，铅价收跌 周二沪铅主力PB2511合约日内震荡回落，夜间窄幅震荡，伦铅先抑后扬。现货市场：上海市场驰宏铅17085-17105元/吨，对沪铅2510合约升水30元/吨；江浙市场江铜、济金铅17055-17075元/吨，对沪铅2510合约平水。电解铅厂提货源当月货减少，部分持货商预售10月货源，主流产地报价对SMM1#铅均价贴水25元/吨到升水100元/吨出厂；再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水180-0元/吨不等出厂。节前下游企业维持按需补库状态，但部分高价货接受度较差，部分大贴水货源有一定成交。据百川盈孚调研可知，河南某大型冶炼厂将于9月26日恢复生产，该厂家9月4日开始检修一条系统，预估影响一半锌产量，该冶炼厂本部产能30万吨。 整体来看，市场情绪偏弱，有色板块普遍承压调整。同时河南电解铅炼厂计划复产，叠加10月安徽江西地区部分再生铅炼厂存复产计划，供应压力预计增加。短期下游电池企业仍处节前备货阶段，有望支撑铅价高位震荡。但随着补库告一段落，及供应压力逐步显现， 将打开铅价向下调整空间。 锡：锡价高位震荡，运行节奏跟随情绪波动 周二沪锡主力SN2511合约日内窄幅震荡，夜间震荡重心略上移，伦锡窄幅震荡。现货市场：听闻小牌对10月贴水100-升水200元/吨左右，云字头对10月升水200-升水500元/吨附近，云锡对10月升水500-升水700元/吨左右。据当地新闻机构Kontan报道，印尼矿商计划明年将锡矿石产量提升至30000吨。美国Tin Ridge锡冶炼厂破土动工，尽管美国作为全球第二大锡消费国，已将锡列为关键矿物，但目前约75%的锡依赖进口，国内仅维持少量不同等级锡的二次生产。 整体来看，LME维持较高贴水且仓单集中度降温，海外流动性担忧提供的支撑基本解除，同时消费回暖有限，新兴需求体量尚不足以弥补传统板块下滑，原料高价，下游维持刚需采买。但缅甸锡矿明显恢复将延后至11月份，原料供需矛盾未有明显改善，支撑锡价保持韧性。短期维持高位震荡，运行节奏跟随市场情绪波动。 工业硅：反内卷情绪降温，工业硅弱震荡 周二工业硅主力回落，华东通氧553#现货对2511合约升水575元/吨，交割套利空间仍为负值，9月23日广期所仓单库升至49963手，较上一交易日增加161手，近期仓单库存高位运行主因西南丰水期来临后产量小幅增长，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周二华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9500和9200元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库小幅升至54.3万吨，近期盘面价格重心上移拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率升至69%，川滇地区丰水期产能释放动能强劲，内蒙和甘肃产量收缩，供应端保持温和增长；从需求侧来看，多晶硅自律会议召开后企业后续有减产计划但幅度有限，网传四季度后多晶硅将实行生产配额制，低价货源当前被持续抢购；硅片端10月开始减产，短期内没有大幅补库的需求；光伏电池价格温和上涨主要受到供需紧平衡和成本端你的双向支撑；组件端因集中式项目招标力度有所放缓，下游对高价抵触持续下放采购心理预期，但组件头部企业实行限价出售及叠加成本端的强支撑，整体窄幅震荡为主，未见明显降价痕迹，上周工业硅社会库存回升至54.3万吨，工业硅现货市场因盘面大幅补涨总体小幅上行，昨日反内卷情绪有所降温叠加多晶硅四季度减产预期强烈，预计期价短期将维持偏弱震荡。 碳酸锂：资源博弈降温，锂价震荡 周二碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格相对平稳。SMM电碳价格上涨0元/吨，工碳价格上涨0元/吨。SMM口径下现货升水2511合约190元/吨；原材料价格涨跌不一，澳洲锂辉石价格上涨0美元/吨至832.5美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨30元/吨至 5930元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨0元/吨至1900元/吨。仓单合计39449手；匹配交割价74700元/吨；2511持仓25.59万手。产业上，西海新能源表示，公司位于新疆维吾尔自治区和田地区洛浦县的锂盐项目已与近期投产，该项目一期设计电池级碳酸锂产能约3万吨，每年可处理锂精矿约30万吨。盘面上，2511合约持仓延续快速去化，次主力合约2601合约持仓平稳，市场在9.30锂矿裁定前均在撤回盘中押注以规避政策风险。 整体，供应高增背景下，现货库存小幅去化，储能热销及动力终端旺季对消费仍有驱动，基本面存在边际改善迹象。但市场多在规避即将到来的9.30锂矿裁定风险，多空博弈热度较低，价格震荡运行。 镍：驱动有限，镍价震荡 周二镍价震荡偏强运行。SMM1#镍报价121950元/吨，-750元/吨；金川镍报123150元/吨，-750元/吨；电积镍报120850元/吨，-750元/吨。金川镍升水2350元/吨，下