淘鸡与新增开产之争

在经历超长盈利周期后，2025年鸡蛋市场正面临严峻的来自供应端的压力，而伴随产能释放的同时，传统双节前消费并未能如预期那样顺畅的兑现在8、9合约的定价上。旺季前夕，现货价格甚至一度创下年内最低水平，空头持仓集中。近期临近10月交割，跟随备货展开，现货价格强势反弹，同时北方部分资本蛋囤积带动价格一时难跌。盘面出现“低估值+高基差+限仓”带来的超涨行情，价差结构由反套向正套切换。季节性行情看似回归，多空矛盾巨大，但就周期而言，我们更倾向于节前现货的上涨行情是一类阶段性反弹而非反转。 ★基本面：需求萎靡，供应压力难言大幅改善 我们针对在产蛋鸡存栏作相应预测，根据模型假设，四季度在产蛋鸡存栏理论变化仍呈现增势，但在第二种超淘逻辑下，存栏压力或给出阶段性缓解的可能性。这里或因模型本身问题缺乏深度严谨性，回到基本面判断的主观逻辑来看，我们倾向于给出四季度供应压力难言大幅缓解的结论：一方面，鸡龄结构已来到相对不高的水平，对应生产力提升；另一方面，饲料成本仍有压缩空间，玉米关注秋收进程，豆粕关注中美贸易磋商；此外，从老鸡需求来看，四季度季节性淘鸡意愿并不强。那么理论上，除非现货继续回到成本线下方，并持续跌势，才有可能看到超淘发生，那将是比上述假设二更极端的结果。此外，除了供应压力或暂难缓解以外，2025年鸡蛋消费及下游食品加工厂开工率均显著低于去年同期。 相关报告 《拐 点 仍 需 等 待 ， 迎 接 季 节 性 亮 点_20250624》 《上半年反套结构的确立，下半年交易维度的增加_20250528》 ★策略 策略上，我们认为JD2510、JD2511仍未摆脱高补苗与高存栏的压力，应当以做空“供应宽松+节后淡季需求”对待，关注前低2900-2950一线，如若突破向下则继续往成本线2800-2900区间移动。而年底合约则仍有淘鸡预期支撑，建议关注淘鸡节奏以适时布局近弱远强的反套策略，不排除因淘鸡放缓而走出正套特点。 ★风险提示 疫病、饲料原料价格波动、资金行为 目录 1、回溯：季节性行情出逃与回归...........................................................................................................................................42、供应：新增开产与淘鸡预期...............................................................................................................................................42.1、高存栏是蛋价中枢下移的根本原因.................................................................................................................................42.2、淘汰节奏反复，目前鸡龄结构相对年轻.........................................................................................................................72.3、关于四季度在产蛋鸡存栏预估.........................................................................................................................................93、需求：冻品不畅，鲜品消费不佳.....................................................................................................................................125、风险提示.............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：鸡蛋9月交割基差走势..................................................................................................................................................................4图表2：馆陶市场粉壳鸡蛋（大码）..........................................................................................................................................................4图表3：在产蛋鸡存栏（卓创）..................................................................................................................................................................5图表4：在产蛋鸡存栏（钢联）..................................................................................................................................................................5图表5：1-8月平均在产蛋鸡存栏创历史新高............................................................................................................................................5图表6：样本企业出苗量（卓创）..............................................................................................................................................................5图表7：样本企业出苗量（钢联）..............................................................................................................................................................6图表8：晓鸣股份鸡苗销量..........................................................................................................................................................................6图表9：鸡苗价格季节性下跌......................................................................................................................................................................6图表10：四季度产蛋率有望季节性恢复....................................................................................................................................................6图表11：种蛋利用率下降............................................................................................................................................................................7图表12：蛋鸡养殖盈利................................................................................................................................................................................7图表13：23年以来饲料原料成本下行.......................................................................................................................................................7图表14：鲜鸡蛋周度成本（红粉蛋单斤饲料平均成本）........................................................................................................................8图表15：老鸡周度淘汰情况........................................................................................................................................................................8图表16：老鸡日龄显著下滑........................................................................................................................................................................8图表17：老鸡价格走弱..............................................................................................................................................................................8图表18：2025年老鸡淘汰日龄显著下滑（单位：天）.........................................