2025年半年报点评：各线高速增长，拥抱AIoT 2.0新时代

各线高速增长，拥抱AIoT2.0新时代 投资要点 西 南证券研究院 多产品线拓展放量，公司业绩高速增长。1）营收端：公司25H1营业收入同比增长63.9%，主要是公司各线AIoT产品保持高速增长，在汽车电子、工业应用、机器视觉及各类机器人等重点领域持续扩张。2）利润端：公司25H1归母净利润同比增长190.6%，主要是因为公司产品结构改善，较高价值产品占比提升，收入增速快于费用致使费用率下降。公司毛利率进一步改善，毛利率为42.29%，同比提升6.4pp；净利率为25.96%，同比提升11.3pp。3）费用端：25H1公司期间费用率较上年同期同比缩窄，销售费用率为1.6%，同比下降0.5pp；管理费用率为2.4%，同比下降1.2pp；研发费用率13.6%，同比下降7.2pp。 分析师：徐一丹执业证号：S1250522090002电话：021-58351908邮箱：xyd@swsc.com.cn 创新推出端侧算力协处理器系列芯片解决方案。端侧算力协处理器系列芯片内置大算力NPU和高带宽嵌入式DRAM，能使端侧模型部署的算力、存力、运力三者动态平衡需求得到较好满足。与主处理器灵活搭配使用可以以较小成本满足端侧AIoT不同场景的迭代与创新需求，以及相同场景不同定位的产品差异化算力扩展需求，节省终端客户时间成本与开发周期。报告期内，公司研发推出首颗端侧算力协处理器RK182X，具备自研高神经网络算力、高带宽特性，能够高效支持端侧主流参数的文本型LLM和多模态VLM模型部署，面向汽车、智能家居、教育、机器人、工业控制等多场景应用。 数据来源：聚源数据 进一步完善AIoT SoC芯片平台布局，持续发掘下游应用市场。报告期内，公司正式发布AI视觉处理器RV1126B并开始批量供货，该处理器可以较低功耗和强劲性能运行大模型，广泛应用于各类IPC、扫地机器人、会议摄像头、工业相机等领域。同时，公司也正在积极布局下一代旗舰芯片RK3688与次旗舰芯片RK3668、多层次AIoT处理器、各类模拟IP及周边芯片产品等，进一步充实公司产品矩阵，更好响应汽车电子、机器视觉、工业及行业应用、机器人、教育办公等公司重点发展市场需求。 盈利预测与投资建议。预计25-27年归母净利润11.1/15.2/19.3亿元。给予公司2026年80倍PE，对应目标价288.0元。首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争风险加剧风险；贸易摩擦升级对产品供应链造成影响的风险。 1瑞芯微：国内AIoT SoC设计领先企业 1.1战 略转型多元化应用，打造芯片平台全系布局 瑞芯微是国内领先的芯片设计企业，主营业务为智能应用处理器SoC及周边配套芯片的设计、研发与销售。公司成立于2001年，成立之初推出复读机芯片，2002年研发“变速不变调”技术，进而成为复读机芯片行业的领先者；2006年，公司产品进入MP3/MP4领域，市场占有率国内领先；2009年，公司率先推出安卓平板电脑，推动国内平板电脑制造商的发展；2014-2015年，公司寻求战略转型，持续加大研发投入，在产业布局、产品结构、应用领域等方面寻求突破，研发的产品系列向消费电子和智能物联应用领域延伸；2016年后，公司基本实现战略转型，进入全新发展阶段，产品逐步进入多元化智能应用市场。经过近年来的发展，公司技术水平有效提升，产品实现结构优化与生命周期延长，智能物联SoC芯片销售占比持续提升。 数据来源：公司招股书，公司年报，西南证券整理 公司的主要产品为通用型的智能应用处理器芯片，属于SoC产品中的一种，通常内置多核CPU、GPU，并根据使用场景需要增加ISP、NPU、多媒体视频编解码器及音频处理器等处理内核。除各类型智能应用处理器芯片外，公司主要产品还包括电源管理芯片、接口转换芯片、无线连接芯片、快充协议芯片等数模混合芯片以及模组等其他产品。公司致力于打造AIoT SoC芯片平台“高端-中高端-中端-入门级”全系列布局，让高端智能应用处理器在行业内形成标杆效应，协同各性能及算力水平的IoT、AIoT芯片平台满足下游不同领域客户的多层次算力需求，并与周边芯片形成完整解决方案。当前，公司AIoT平台布局基本形成，芯片产品广泛应用于多样的AIoT市场，下游产品线近百条，覆盖汽车电子、机器视觉、工业应用、教育办公、商业金融、智能家居以及消费电子等下游众多领域，各产线协同增长，是国内AIoT产品线布局最丰富的厂商之一。 公司股权结构集中稳定，持股平台绑定核心员工。公司实际控制人为董事长、总经理励民先生，截止2025年半年报，其直接持有公司37.48%的股权，并通过控股润科欣间接持有公司3.24%股权，合计持有公司40.72%股权，为公司实际控制人与最终受益人。公司除了励民、黄旭两位董事外，其他人员或机构持股比例均较低且多为机构，股权结构相对集中且稳定，有利于公司贯彻长期经营方针。此外，润科欣投资、腾兴众和投资等机构为员工持股平台，有利于公司绑定核心骨干员工，实现长期协同激励与发展。 数据来源：Wind，西南证券整理（截止2025年半年报） 1.2财 务分析 AIoT快速发展带动公司业绩高增。公司近年来业绩存在波动，2020-2021年，AIoT行业发展的同时，受到半导体行业供应紧张影响，公司业绩迎来快速增长。2022年至2023年，公司受到宏观经济下行、下游需求疲软、客户去库存等环境因素影响，业绩有所承压。2024年，全球电子行业市场有所复苏，人工智能催化AIoT下游景气度复苏。收入端，公司依托AIoT SoC芯片平台布局优势，以旗舰芯片RK3588为带领，打造多层次、满足不同需求的产品组合拳，促进下游AIoT在汽车电子、机器视觉、工业及行业类应用等多产品线的占有率持续提升，公司各产品线营收均实现增长，全年营收达31.36亿元，同比增长47%；利润端，公司持续优化产品结构，盈利水平进一步提升，实现归母净利润5.95亿元，同比大幅增长341%。 2025上半年，AI端侧发展迅速，公司依托在AIoT产品长期战略布局优势，业绩保持较高速增长，实现营业收入20.46亿元，同比增长64%，创下历史新高；实现归母净利润5.31亿元，同比增长191%。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司主要收入来源为智能应用处理器芯片及数模混合芯片两大类。公司主要业务包括智能应用处理器芯片、数模混合芯片、其他芯片及相关技术服务等，其中智能应用处理器芯片、数模混合芯片两项业务贡献公司主要营收。从营收结构看，2024年，公司智能应用处理器芯片实现收入27.72亿元，同比增长45%，占总营收比例88%；数模混合芯片实现收入2.86亿元，同比增长55%，占总营收比例9%。2024年后，市场有所复苏，端侧AI软硬件协同发展，在AI牵引下AIoT市场增长迅速，机器人、汽车等下游新应用兴起，公司智能应用处理器芯片增速较快，为业绩增长打下坚实基础。 2025上半年，DeepSeek带动国内外大模型开源化，为端侧模型的技术支持、大范围应用进一步奠定基础。随着端侧模型落地应用条件不断成熟，各行业的AIoT可以在端侧部署适用大模型，由端侧模型驱动产品功能串联整合。公司推出端侧算力协处理器系列芯片解决方案，内置大算力NPU和高带宽嵌式DRAM，能较好满足端侧模型部署的算力、存力、运力三者动态平衡需求的同时具有较高的灵活性和可扩展性。公司智能应用处理器芯片营收18.46亿元，同比增长67%，提升较为明显。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司利率水平企稳回升，费率率整体呈现下降趋势。近年来公司的毛利率水平整体维持在40%左右，相对较为稳定，2022年至2023年期间，由于下游市场景气度下降，公司毛利率和净利率均有所下滑，在2023年降至低点，分别为34.25%与6.32%。2024年，随着市场复苏与AIoT下游发展较快，公司积极改善产品结构并受到规模效应的有利影响，毛利 率回升至37.59%，同比提升3.34pp，净利率回升至18.97%，同比提升12.65pp。公司销售、管理、研发、财务整体费用率从2019年的27.91%降至2024年的21.33%，其中2022年、2023年公司费用率提升主要受到营收下滑影响较大，但费用支出整体稳定。 2025年上半年，公司毛利率提升至42.29%，净利率提升至25.96%，盈利水平进一步提升。公司高端芯片产品占比提升及规模效应显著带动毛利率提升；费用端增速低于营收增速，销售、管理、研发、财务整体费用率降至16.28%；毛利率提升与费用率下滑使得净利率有较大幅度的改善。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2盈利预测与估值 2.1盈 利预测 关 键假设： 假设1：智能应用处理器芯片：2024年以来全球电子市场逐步复苏，AIoT下游景气度持续提升，AI在模型性能、使用效果等领域的不断发展，尤其是以2025年初deepseek为代表的大模型为边端、终端AI应用发展带来颠覆性变革，同时伴随着端侧硬件技术水平的提高，上述因素共同推动了AIoT产品需求的快速增长。公司产品内置多核CPU和GPU，并根据应用场景的需求增加ISP、NPU等处理内核，针对音频、工控、汽车、机器视觉等领域设计专用相关处理器，该板块未来有望随下游领域快速发展。此外，公司不断研发导入具备高性能高价值量的新产品，会带动利润率水平的提升。我们假设该板块未来2025年至2027年收入同比增速为43.0%/29.0%/21.0%，毛利率水平达到39.8%/40.5%/41.2%。 假设2：数模混合芯片：公司此板块产品主要包括电源管理芯片、接口转换芯片、无线连接芯片等，这些芯片通常与公司的智能应用处理器芯片灵活搭配，增强公司整体产品解决方案的竞争力。公司坚持“阴阳互辅”的发展战略，持续布局各类模拟IP及周边芯片产品。报告期内，公司研发并顺利推出新款低功耗无线连接芯片RK962；同时积极推进新一代系列接口转换芯片的立项研发。我们预计公司2025年至2027年在该板块收入同比增速为35.0%/25.0%/18.0%，该板块毛利率水平达到47.5%/48%/48.5%。 假设3：其他芯片：该板块包括音频专用芯片、快充协议芯片等，该板块是也是公司完善综合服务体系，提升一体化技术配套的重要部分。我们预计在板块，公司2025年至2027年的营业收入同比增速将达到50%/40%/30%，毛利率水平维持在55%左右。 2.2相对估值 根据公司所处行业，我们选取了主营业务与瑞芯微较为类似的三家可比公司，分别星宸科技、全志科技、国科微，2025年三家公司Wind一致预期的平均PE约为121倍，2026年一致预期约83倍PE。 预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.1/15.2/19. 3亿元。考虑到公司作为国内SoC设计领军企业，在AIoT产品的长期战略布局优势、旗舰产品等带领AIoT各产品线高速增长、自研核心IP迭代构建核心技术护城河、产品结构改善带动利润率水平提升，我们给予公司2026年80倍PE，对应目标价288.0元。首次覆盖，给予“买入”评级。 3风险提示 下游需求不及预期的风险；市场竞争风险加剧风险；贸易摩擦升级对产品供应链造成影响的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代