垂直一体化温控解决商，数据中心+电力行业双轮驱动

投资逻辑： 环境调控整体垂直解决方案商，数据服务板块订单带动公司业绩稳健增长：公司深耕环境调节设备25年，产品主要面向数据服务、工业工艺、专业特种、公建及商用四大场景，其中数据服务板块2025H1收入同比增长16.2PCT，1-8月数据服务板块新增订单同比增长200%，为公司业绩持续性提供有力支撑。 预计2025-2027年公司数据服务板块收入分别实现27/46/64亿元，同比+77%/+67%/+39%，为公司后续主要增长点。1）全球数据中心投资高速增长：2025H1北美四大CSP厂商资本开支合计1700亿元、同比+64%，2025上半年公司海外数据服务业务新增订单2.5亿元，实现有效突破；2）数据中心冷却方案从风冷向液冷迭代：Semi预测2026年全球数据中心智算需求占比超40%，高算力芯片对散热的需求提高，风液融合架构将成为数据中心重要过渡方案乃至长期解决方案，公司产品及解决方案覆盖国内数据中心风冷及液冷温控全环节；3）数据中心业务从产品发展到温控垂直一体化解决方案，在保障功能的基础上，提升系统制冷性能、节约项目整体能耗；此外公司凭借技术创新、质量保障及快速交付能力得到众多行业头部客户认可，并在长期合作中培养出较强的粘性。 工业场景催生专业化需求，电力板块温控必不可少：根据FutureMarket Insights预测，2025年全球工业温控系统市场规模达236亿美元，其中公用及电力领域占比达43%，工业冷却系统在大型项目的基础设施建设中起维护设备寿命、保障稳定输出的重要作用，公司在风电、特高压、水电、核电等项目中具备丰富的热管理系统及产品交付经验，后续有望充分受益于工业特种领域高景气所带来的温控环节需求。 盈利预测、估值和评级 根据全球数据中心投资增速及公司海外业务拓展进展，我们预计2025-2027年公司将实现营业收入分别为43.9/63.8/83.4亿元，同比+45.7%/+45.1%/+30.8%；分别实现归母净利润2.9/4.2/6.7亿元 ， 同 比+153.1%/+44.5%/+59.5%， 对 应EPS分 别 为1.10/1.59/2.53元，参考2026年可比公司平均PE为62X，给予2026年65XPE，目标价103.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。 内容目录 1二十五年深耕环境调节设备，打造行业垂直应用专家................................................41.1专用性空调领军企业，前瞻布局数据中心机房温控............................................41.2公司营收持续增长，盈利修复向好..........................................................52三大方向看数据中心业务成为公司近年最大增长点..................................................72.1从通算到智算：算力、功率双增长，国内智算中心进入扩张期..................................72.2从风冷到液冷：风液融合为重要过渡技术，公司产品覆盖全链条................................92.3从设备到解决方案：深层、长效辅助数据中心全生命周期运行.................................112.4卡位龙头客户，创新+专业构筑客户壁垒....................................................133工业场景催生专业化需求，公司深耕电力领域多种环节.............................................143.1工业温控千亿市场，电力设备为主要需求来源...............................................143.2电力能源星辰大海，热管理需求有望增长...................................................143.3经营情况行业领先，成本及费用管控能力优异...............................................174盈利预测.....................................................................................184.1盈利预测...............................................................................184.2投资建议及估值.........................................................................21风险提示.......................................................................................21 图表目录 图表1：三个十年发展，公司从产品走向整体解决方案...............................................4图表2：五大基地保障公司四大应用场景订单提升空间大.............................................5图表3：公司股权结构集中.......................................................................5图表4：25H1公司实现营收16.8亿元，同比+29%....................................................6图表5：数据服务行业收入占比逐年提升...........................................................6图表6：公司数据服务相关收入在行业中处于领先规模（亿元）.......................................6图表7：公司数据服务行业收入增速优于可比公司（%）..............................................6图表8：25H1公司实现归母净利1.5亿元，同比+36%.................................................7图表9：公司费用管控能力逐步提升...............................................................7图表10：公司净利率存在季节性波动..............................................................7图表11：数据服务行业毛利率低于其他行业产品....................................................7图表12：根据股权激励计划要求，2025年公司营收有望实现40.8亿元.................................7图表13：智算中心渗透逐年稳步提升..............................................................8图表14：近几年英伟达GPU功耗提升斜率陡峭......................................................8图表15：各省市出台算力补贴政策推动数据中心产业发展............................................8 图表16：公司在数据中心液冷技术上布局有全链条解决方案及产品....................................9图表17：我国《数据中心设计规范》对于机房内环境温度和湿度均有一定范围要求......................9图表18：风液同源与风液独立系统主要区别在于一次侧环节.........................................10图表19：申菱风液同源大液冷系统方案示意图.....................................................11图表20：国家层面对数据中心能效要求逐年提高...................................................11图表21：以目标为导向的“系统方案及专业设备定制”.............................................12图表22：冷却系统故障是导致数据中心停摆的第二大原因...........................................13图表23：41%的企业每小时停机损失高达100-500万美元............................................13图表24：腾讯季度资本开支同比高增.............................................................13图表25：阿里巴巴季度资本开支同比维持高增速...................................................13图表26：公司参与众多数据中心项目建设.........................................................14图表27：专用性空调主要用于满足工业和特殊场景需求.............................................14图表28：预计未来几年，海风装机维持增长态势...................................................15图表29：公司“数字能环”方案保障海风项目稳定运行.............................................15图表30：申菱环境直流输电工程项目典型成果.....................................................15图表31：公司为多项国内外大型水电站配套提供专用暖通空调系统设备...............................16图表32：公司为国内外多个核电站提供专用空调及制冷设备.........................................17图表33：公司毛利率常年优于行业平均水平.......................................................17图表34：公司研发支出规模处于行业领先（亿元）.................................................17图表35：公司合同负债保持增长态势（亿元）.....................................................18图表36：公司发出商品历年来均处于行业领先（亿元）.............................................18图表37：IDC预计2023-2028年中国智慧城市ICT市场复合增速约为7%...............................18图表38：温控系统在数据中心基建中成本占比约为15%-20%.