海外零部件巨头系列六：博格华纳：涡轮增压龙头 研发并购、战略转型

——海外零部件巨头系列六 民生汽车崔琰（SAC NO:S0100523110002） 引言 我们坚定看好智能电动变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、大陆、采埃孚、麦格纳、李尔、电装、爱信精机等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。 他山之石可以攻玉，我们重磅打造海外零部件系列深度，探究全球头部Tier1的成长历史和转型方向，为中国汽车零部件的发展提供借鉴。本篇报告为——《海外零部件巨头系列六：博格华纳：涡轮增压龙头研发、并购、战略转型》，通过复盘全球零部件巨头博格华纳的发展历史，深度分析其成功原因，并梳理其在新能源汽车领域的布局，发现和研究国产供应商能够学习的先进经验。 通过对具有代表性的海外零部件巨头的崛起过程进行多方位的梳理归纳，我们发现： ✓德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发创新技术，推动德国汽车工业成长； ✓日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张； ✓美国汽车零部件竞争较为充分：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长； ✓轮胎巨头品牌化优势显著：轮胎在汽车零部件中独树一帜，先于汽车诞生、面向配套及替换双市场、车载端直接品牌露出、后市场消费品特征显著，全球已形成“三巨头+八集团”的垄断竞争格局，但头部企业仅拥有有限的规模效应，这给予了后发者成长空间。 引言 •海外汽车零部件巨头如何诞生： ✓海外零部件巨头从0到1成长：优质赛道决定长期空间，优质客户带动成长。从产品端看，动力总成、汽车电子、底盘系统、内外饰（座椅、车灯等）为燃油车时代巨头成长优选赛道，具备单车价值高+竞争格局好的特性；从客户端看，整车格局变化+供应体系特点双重作用下，德国零部件厂商大而强，日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，美国零部件厂商整体规模弱于德、日； 1）技术驱动型：以博世、法雷奥、李尔为代表，专注高附加值赛道，用前瞻技术驱动多次行业变革；2）依附崛起型：以相对封闭的日系和韩系供应商和麦格纳、安波福（原德尔福）为典型代表，绑定丰田、现代起亚、通用等车企共振崛起；3）并购壮大型：以大陆为代表，专注深耕成为某细分领域龙头，再通过并购切入其他细分领域。 •中国汽车零部件供应商正在经历什么样的变化： ✓燃油车时代：自主零部件企业因起步晚、技术积累薄弱，叠加早年合资车企占绝对主导地位，且其与海外或合资零部件供应商关系密切，采购体系较为封闭，自主零部件供应商难以渗透，整体呈现多、小、散的特点，仅有延锋汽饰、福耀玻璃、星宇股份、德昌电机等通过绑定整车厂、专注细分领域、外延并购等方式崛起；✓智能电动化时代：2020年以来，特斯拉、蔚小理等新造车破局，重塑整零关系，叠加自主车企崛起，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起，典型代表为拓普集团、德赛西威、银轮股份、新泉股份、伯特利、沪光股份、保隆科技、爱柯迪等；✓全球化加速：2022年以来，在特斯拉等车企的带动下，自主供应商出海进程明显加快，以拓普集团、新泉股份、伯特利、敏实集团等为代表的公司，纷纷加速海外产能布局、进击全球零部件巨头；✓Al+落地：2025年以来，受益于特斯拉引领及大模型突破通用性瓶颈，DeepSeek低成本训练范式加速AGI落地，人形机器人迎量产元年，汽零公司具有强客户卡位优势、强批量化生产能力，纷纷入局人形机器人赛道、寻求新增长，典型代表为拓普集团、伯特利、均胜电子、凌云股份、双环传动、豪能股份、隆盛科技、银轮股份、中鼎股份、宁波华翔、地平线机器人、黑芝麻智能等。 证券研究报告 引言 成功原因分析 博格华纳是燃油车时代全球领先的零部件企业，除了通过并购发展来拓张新业务、进军目标市场，其全球布局也让研发、生产流程高度本土化，高研发投入让产品具有可持续、安全、交互等突出优势 智能驾驶系统 智能座舱系统 引言 •把握行业变革机遇，并购整合与技术深耕成就涡轮增压领军者与电动化转型先锋博格华纳。博格华纳的发展始于1880年MorseEqualizingSpringCompany的建立，1928年由Borg&Beck、Marvel-Schebler、WarnerGear、MechanicsUniversal四家公司合资成立BorgWarnerCorporation，此后通过持续并购与技术创新不断拓展边界：1997年收购Kuhnle涡轮增压系统部门切入增压领域，2020年收购德尔福科技强化电力电子能力，2021年收购AKASOL拓展电池系统业务，逐步从机械传动企业转型为覆盖传统动力与电动化核心部件的全球巨头。 •百年变革秩序重塑，巨头加速电动转型。博格华纳在涡轮增压领域持续技术突破，以可变截面涡轮、电子辅助增压等技术攻克涡轮迟滞难题；传动及摩斯系统通过Hy-Vo®链条等技术提升效率与耐久性；动力驱动系统聚焦800V碳化硅逆变器、集成电驱动模块(iDM)等核心产品；电池及充电系统则专注商用车LFP电池与快充技术，构建电动化全产业链能力。依托全球化研发与生产布局，博格华纳正从传统零部件供应商向汽车动力系统科技公司转型。 •本篇报告详细梳理博格华纳的发展历史及电动化转型战略，将会回答关键问题： •√梳理发展史，博格华纳如何从机械传动企业实现全球化扩张和业务版图多元化，成为电动化转型领军者？ •√探究业务布局，博格华纳如何通过研发创新与并购整合，实现传统业务稳固与电动化业务突破，在哪些领域形成核心竞争力？ •√从管理、研发、并购及全球布局等方面分析博格华纳的成功基因，有哪些经验值得借鉴学习？ •风险提示：全球乘用车行业销量不及预期、客户拓展不及预期、全球化进展不及预期、智能化渗透率提升不及预期、原材料价格波动风险等。 他山之石：全球TOP零部件成功路径总结 回溯历史：涡轮增压行业引领者逐步电动化转型 目录 成功归因：管理能力、注重研发、全球布局 未来展望：紧跟潮流稳固根基电动转型绿色发展 05 他山之石：全球TOP零部件成功路径总结01. 中国汽车产业现状|零部件与整车产业地位不对等自主与合资地位不对等 11.7%vs%37.0% 零部件中期成长|智能电动变革竞争格局重塑 他山之石|巨头发展历程：百年长河历经多次分并购 他山之石|动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道 ➢动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道 ✓从细分赛道来看，动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅为前十大零部件供应商涉足的主要赛道；其中辅助驾驶系统壁垒较高，在前50名零部件供应商中占比低于前10名； ✓前50供应商业务中，底盘电子、车灯、线束、内外饰等供应商数量占比高于前10名，亦具备较大发展空间。 他山之石|德、日零部件厂商大而强中国零部件厂商具有较大发展空间01 ➢中国零部件厂商具有较大发展空间 ✓从数量来看，全球巨头中德国、日本、美国零部件供应商占据主导地位。其中，德国零部件厂商大而强，前10中占据3家，2024年营收占比达33%；日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，前30名中数量占据8家，收入规模占比达25%；美国零部件厂商整体规模弱于德、日；✓中国零部件厂商规模较小，仅4家进入全球前50强，且规模占比排名低于数量占比，具有较大发展空间。 他山之石|全球1-5零部件：业务多元化技术型公司占据主导 他山之石|全球6-10零部件：出现爱信、李尔等业务集中型公司 他山之石|巨头成长路径多样：技术硬核+外延并购+依附崛起 回溯历史：涡轮增压行业引领者逐步电动化转型02. 回溯历史：涡轮增压行业引领者逐步电动化转型 目录 2.1发展历程：洞察转型趋势并购高效整合 2.2主营业务：依托传统业务聚焦电动转型2.3治理架构：管理专业性强机构投资主导2.4财务表现：营收稳中有进利润波动较大2.5四大部门：技术筑基立本电驱拓新增效 发展历程|机械传动起步全球并购整合电动转型领航 ➢1880-1963年 ➢2015年至今 ➢1964-2014年 ➢专注机械传动打下发展基础 ➢并购拓展业务全球战略扩张 ➢聚焦前沿技术坚定电动转型 ✓1880年 ： 建 立Morse Chain的 前 身MorseEqualizingSpringCompany✓1928年 ：Borg&Beck、Marvel-Schebler、WarnerGear、Mechanics Universal四家公司合资成立BorgWarnerCorporation✓1929年：收购MorseChain✓1964年：与日本精工合资成立NSK-Warner✓1993年：博格华纳汽车从博格华纳脱离并成为一家独立公司 18✓2015年：推出电驱动模块eDM；收购雷米国际，✓2016年：推出电驱动模块iDM和8伏eBooster电✓2017年：收购Sevcon公司，进一步强化电力电子✓2020年：收购德尔福科技，强化电力电子解决方✓2021年：收购AKASOL，拓展商用车和非公路用✓2022年 ：收 购松 正 电 动 科 技、DriveTek、✓2023年：将燃油系统业务和售后市场部门分拆出✓2005年：将总部从芝加哥迁往底特律，选取了一个全球汽车产业发展的关键地理位置✓1995年：在印度设立合资公司Divgi Warner；在中国与十堰汽车变速器厂成立华中-华纳变速器有限公司✓1997年：收购Kuhnle的涡轮增压系统部门✓1999年：收购生产特殊发动机零部件的厂商KuhlmanCorporation；收购Eaton旗下制造动力总成冷却装置的FluidPower部门✓2000年：与Valeo Engine Cooling战略结盟，开发轻型、中型、重型卡车发动机用冷却系统✓2007年：在德国Ketsch新成立传动系统能力中心✓2010年 ： 在上 海成 立 技 术 中 心 ；收 购DytechENSA，扩大排气系统业务的产品组合✓2011年：收购HaldexAB的牵引系统部门✓2014年：收购生产EGR阀、EGR管、恒温控制系统等产品的GustavWahlerGmbHundCo.KG 重组动力驱动系统业务部 子涡轮增压器 和电气化驱动解决方案的能力；投资AutotechVentures，获得与数百家致力于未来交通变革的全球初创公司合作的机会案、软件、校准和产品规模方面的能力车的电池系统业务Rhombus、追日电气，拓展电动汽车产品组合来，作为一家独立的公司PHINIA上市 1880-1963年|传动奠基聚焦机械传动与产业版图初构 ➢链条起家专注传动为公司此后领跑汽车零部件产业打下坚实基础 ✓1880年：建立MorseChain的前身MorseEqualizingSpringCompany✓1928年：Borg&Beck、Marvel-Schebler、WarnerGear、MechanicsUniversal四家公司合资成立BorgWarnerCorporation✓1929年：收购MorseChain✓1964年：与日本精工合资成立NSK-Warner✓1993年：博格华纳汽车从博格华纳脱离并成为一家独立公司 1964-2014年|并购扩张从传动业