中泰证券晨会聚焦：电新曾彪：藏粤直流工程启动建设，海风“十五五”装机中枢有望再上台阶

2025年9月22日 证券研究报告 [b_Suy今日预览 研究分享>> 【电新】曾彪：藏粤直流工程启动建设,海风“十五五”装机中枢有望再上台阶 【医药】祝嘉琦：老赛道、新迭代，肾上腺素剂型升级，更多场景带来蓝海机会 晨报内容回顾： 研究分享 【电新】曾彪：藏粤直流工程启动建设,海风“十五五”装机中枢有望再上台阶 锂电：1）富临精工：宁德预付15亿锁定高压实正极材料供应。2）蜂巢能源2.3GWh半固态产线落地、360Wh/kg搭载低空年底首飞。3)孚能科技首批硫化物全固态电池年底交付，可支持人形机器人8-12h续航。4）SKOn投产大田产线，等静压工艺进入规模化应用。锂电产业链25年有望出现供需拐点，行业进入2-3年上行周期。展望未来两年，业绩、估值均有提升可能性，属于中线布局较好板块。储能：1）黑龙江“136号文”正式发布：存量0.374元/kWh，增量12年，鼓励配建储能转为独立储能。2）2025年1-9月储能出海潮：208.09GWh，中东热，宁德/比亚迪/海辰领衔。3）广东“136号文”：鼓励配建/租赁储能，存量50%~100%，增量0.2~0.453元/kWh。大储板块，光储发货加速叠加海外比例提升，龙头业绩继续加速释放；户储板块，欧洲成熟市场需求修复、东北欧放量，以及新兴市场多点开花，进一步强化市场对板块25年信心。电力设备：1）9月16日，藏粤直流工程启动建设。2）河南豫南1000千伏变电站主变扩建工程核准获批。电力设备出口标的可能会因关税恐慌情绪蔓延而错杀，下跌可能是机会。光伏：本周，硅料方面，价格重心小幅上移，部分头部企业后续有减产计划，低价资源稀缺/被抢购，高价资源仍受到一定下游抵触；硅片方面，代工量多、原材料备货少的企业主动上调硅片报价，结合当前终端需求来看，硅片端将于10月开始减产；电池方面，继续受到供需紧平衡与成本端双向支撑，同时“反内卷”政策仍提供较强支撑，预计短期内价格仍将保持稳定；组件方面，集中式方面9月国内部分招标项目心理预期价格的下降，近期头部企业开始限价出售以及减产放假叠加成本端支撑增强的影响，组件价格仍将继续震荡为主；辅材方面，国内组件企业接单转弱，玻璃企业库存虽处低位但有小幅上升趋势，组件企业近期成本上升导致减产，玻璃需求降低，预计近期玻璃价格暂时维持稳定。风电：近日，CeruleanWinds已向苏格兰政府提交1GW的Aspen浮式项目的海上许可申请；荷兰政府宣布恢复海上补贴，并计划明年拨款约10亿欧元（约合人民币84.28亿元）支持海上风电建设；挪威UtsiraNord1.5GW漂浮式海上风电招标吸引两家联合体投标（EDF联合体、Equinor联合体），该项目计划于2026年上半年完成项目场址分配。国内Q1重点项目江苏三峡大丰、国信大丰、广东帆石一、青州五七、辽宁大连花园口、瑞安1号项目等均已开工，Q2三山岛海风柔直、华能山东半岛北L、金山一期、华润苍南1#二期扩建、揭阳惠来石碑山、莆田平海湾DE区等项目也陆续进行启动施工，且三峡大丰/国信大丰首批已实现并网发电，三峡大丰完成全部单桩施工。整体国内海风建设节奏有序进行，预期迎来交付拐点。风险提示：装机不及预期；原材料大幅上涨；竞争加剧；研报使用的信息更新不及时风险；第三方数据存在误差或滞后的风险等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《藏粤直流工程启动建设,海风“十五五”装机中枢有望再上台 阶》 发布时间：2025年9月22日 报告作者：曾彪中泰电力设备新能源首席S0740522020001 【医药】祝嘉琦：老赛道、新迭代，肾上腺素剂型升级，更多场景带来蓝海机会 板块短期震荡，不改创新主线；持续聚焦“反内卷”、创新相关方向。本周沪深300下跌0.44%，医药生物下跌2.07%，处于31个一级子行业第23位，本周医药子板块普跌，医疗服务、医药商业、医疗器械、中药、化学制药、生物制品分别下跌0.47%、0.95%、2.04%、2.13%、2.43%、3.47%。本周医药板块有所调整，主要由于8-9月份以来板块催化相对较少，市场预期的大额BD交易短期暂未落地，板块缺少持续上行强动力；此外创新药板块年初以来涨幅较大，资金有兑现收益的需求；同时医药板块内部也出现高低切换的分化，部分资金积极布局底部有望反转的细分板块。我们认为阶段的震荡调整是相对良性的，且基本面来看创新逻辑并未发生变化，后续随着产业逻辑持续演绎及落地有望迎来新一轮上涨。此外，本周第十一批国采文件正式发布，规则持续优化，行业“反内卷”趋势明确，利于医药企业盈利能力逐步提升；另一方面，美联储开启降息周期，板块估值有望获得支撑，创新主线具备长期吸引力。此外，创新产业链CRO/CDMO、上游等受益自身产业周期 反转，叠加当前需求端的蓬勃发展，同样建议积极关注；医疗器械板块业绩端、政策端迎来困境反转，高端医疗器械支持政策频出，均有望迎来较好的投资机会，建议底部积极布局。 第十一批国采正式文件发布，规则优化聚焦“反内卷、防围标、稳临床、保质量”。9月20日，国家医保局发布第十一批国采正式文件，涵盖55个品种。据江苏华招网数据，本次纳入的55个品种竞争企业均在7家以上，多数达到十余家。第十一批国采在申报企业要求、报量、规则方面均做出了优化：一是在竞价环节，不再简单以最低价为价差控制锚点，设置异常低价熔断机制，当企业报价低于“入围均价的50%”时，自动以“入围均价的50%”为价差控制基准，同时对最低报价企业设立合理性说明及不低于成本的承诺要求；二是通过关联主体认定、首告从宽机制及信用惩戒等措施，从源头压缩围标空间；三是首次允许医疗机构采取通用名+具体品牌的双轨报量模式，医疗机构报量的品牌若成功中选，将直接成为该机构的指定供应企业，从机制上提升供需匹配效率；四是入选门槛提高，要求参评企业需具备2年以上同类剂型生产经验、生产线近两年无GMP违规记录等，并建立“质量优先”的中选排序规则；整体来看，第十一批国采在质量与供给保障上的约束更严，市场化竞争秩序更趋理性。我们认为在这一产业趋势中，原料药制剂一体化企业优势将更为突出。 高端医疗器械再迎利好，看好创新器械投资机会。9月15日，上海市人民政府办公厅发布《上海市促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》，《方案》明确，到2027年，新增首次获批境内第三类医疗器械注册证超500件，新增在海外市场获批医疗器械产品超100件，培育年产值超100亿元、具备较强国际竞争力的龙头企业2家，建设高端医疗器械产业集聚区3个。具体领域方面，《方案》提出主要重点支持八大领域产品，涵盖高端医学影像、植入介入、手术系统、体外诊断、放射治疗、康复治疗、人工智能医疗器械，以及未来新型创新器械，在审评审批、临床试验、医保支付等环节全链条优化。政策落地将加速创新器械从研发到市场的转化，利好具备自主创新和全链条整合能力的企业。专题：肾上腺素剂型升级，新场景带来新需求。目前国内肾上腺素市场规模约30亿元，主要以传 统注射液为主。全球来看，自动注射笔市场占比超90%，2024年8月首款鼻喷剂Neffy美国获批上市，单季度销售额已达1280万美元。另有多家公司的溶液剂、舌下膜登剂型均处于临床阶段，未来将突破注射剂给药局限。国内方面远大医药为该领域领导者，振东制药布局了首个“无针化”鼻喷剂产品。 一周市场动态：2025年初至今，医药板块收益率24.17%，同期沪深300收益率14.41%，医药板块跑赢沪深300收益率9.76个百分点。本周沪深300下跌0.44%，医药生物下跌2.07%，处于31个一级子行业第23位，本周医药子板块普跌，医疗服务、医药商业、医疗器械、中药、化学制药、生物制品分别下跌0.47%、0.95%、2.04%、2.13%、2.43%、3.47%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《老赛道、新迭代，肾上腺素剂型升级，更多场景带来蓝海机会》 发布时间：2025年9月21日报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。