通信行业2025中期业绩总结：盈利提速，算力板块表现亮眼

本报告导读： 通信设备及服务《甲骨文业绩发布，提出未来数年云收入指引，深圳光博会召开》2025.09.13通信设备及服务《基金持仓环比扭转向上，AI算力产业链继续前行》2025.07.24通信设备及服务《智算驱动变革，数据中心行业迎来新一轮黄金发展期》2025.07.17通信设备及服务《行业积极向好，盈利端表现亮眼》2025.07.02通信设备及服务《低轨星座加速组网，信关站建设蓄势待发》2025.06.12 2025年H1通信行业整体营收稳健增长、盈利提速。以行业91家公司作为样本，整体实现营收17850.03亿元（同比+10.07%），归母净利润1604.32亿元（同比+11.26%），扣非后归母净利润1490.23亿元（同比+13.04%）。 投资要点： 2025年H1通信行业整体营收稳健增长、盈利向上。以行业91家公司作为样本（下同），通信行业整体实现营收17850.03亿元（同比+10.07%），归母净利润1604.32亿元（同比+11.26%），扣非后归母净利润1490.23亿元（同比+13.04%）。2025年Q2通信行业整体营收稳健增长、盈利提速。以行业91家公司作为样本（下同），整体实现营收9424.83亿元（同比+10.91%），归母净利润986.82亿元（同比+12.33%），扣非后归母净利润912.62亿元（同比+12.94%）。 分板块来看，2025H1光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块综合表现较优，营收、归母净利润同比增速均位列行业前五。2025H1，营收同比增速前五的板块为光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组和基站设备射频相关部件，归母净利润增速前五的板块为光模块、通信PCB、网络安全及可视化分析、物联网模组和网络设备商。2025Q2，光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块业绩高增，营收、归母净利润同比增速均位列前五。 行业处于低配，算力资本开支保持高增阶段，其中国内市场也紧跟全球AI发展进程进入加速阶段，通信行业持仓仍有显著向上空间。2024年以来，英伟达继续加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长，北美云计算巨头也在持续加速投入，因此继续带动与海外AI产业链密切相关的公司收获亮眼业绩。我们判断，2025年AI算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，有望带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将继续受益。 风险提示：中美贸易摩擦影响；行业投资低于预期；需求低于预期。 目录 1.2025年H1业绩综述......................................................................................32.海内外公司坚定长期投入，AI产业链全面打开空间.................................53.分板块业绩变化情况......................................................................................64.投资建议........................................................................................................175.风险提示........................................................................................................19 1.2025年H1业绩综述 2025年H1通信行业整体营收稳健增长、盈利向上。以行业91家公司作为样本（下同），通信行业整体实现营收17850.03亿元（同比+10.07%），归母净利润1604.32亿元（同比+11.26%），扣非后归母净利润1490.23亿元（同比+13.04%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年Q2通信行业整体营收稳健增长、盈利提速。以行业91家公司作为样本（下同），整体实现营收9424.83亿元（同比+10.91%），归母净利润986.82亿元（同比+12.33%），扣非后归母净利润912.62亿元（同比+12.94%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 分板块来看，2025H1光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块综合表现较优，营收、归母净利润同比增速均位列行业前五。2025H1，营收同比增速前五的板块为光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组和基 站设备射频相关部件，归母净利润增速前五的板块为光模块、通信PCB、网络安全及可视化分析、物联网模组和网络设备商。 2025Q2，光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块业绩高增，营收、归母净利润同比增速均位列前五,我们认为板块主要受益于AI蓬勃发展。 毛利率角度：光模块及器件、通信PCB等板块25H1实现同比增长。其中光模块及器件板块25H1和Q2毛利率提升比例分别为2.18PCT和0.61PCT。25年H1行业整体毛利率为33.50%，同比实现增长。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.海内外公司坚定长期投入，AI产业链全面打开空间 海外云厂商资本开支继续高增，FY2025有望继续保持乐观增长。2025Q2资本开支合计实现950亿美元，同比+82.96%、环比+32.05%。海外人工智能投资强度继续上调，科技巨头CapEx指引同步抬升。美国白宫召集多家科技公司高管就AI基建与投资举行座谈，未来数年将持续加大在美国本土的数据中心与AI设施投入，特朗普表态未来几个月将投资近17万亿美元，人工智能计划规模宏大。苹果将在美国投资约6000亿美元；Meta 2025年CapEx上调至660-720亿美元，到2028年将至少投资6000亿美元用于AI建设；微软规划2025财年约800亿美元用于AIDC；为加速云服务器部署，谷歌上调2025全年Capex指引至850亿美元（前值750亿美元），且明确表示2026年Capex会继续增长。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 阿里巴巴2026财年第一季度阿里云收入同比增长加速至26%，AI相关产品收入连续八个季度同比三位数增长，AI收入占外部商业化收入的比例超过20%，AI+云的Capex投资达386亿元，过去四个季度AI基础设施及AI产品研发上累计投入超过1000亿元。腾讯2025Q2研发投入202.5亿元，同比增长17%，资本开支191亿元，同比增长119%。2023Q2起，国内互联网资本开支触底企稳，资本开支环比恢复增长，进入2024年以来，资本开支全面向上，实现同、环比高速增长。 AI产业链公司不断上修AI相关展望，重视AI长期的景气机会。除上述海内外龙头云厂商之外，AI产业链各个环节的核心公司业务受益AI发展均呈现加速向上趋势，同时，随着各个公司对AI带来产业链长期机遇的信心逐步增强，也对AI方向的投资和业务空间作出了积极的展望。 甲骨文公司公布了第一财季业绩。报告显示，虽然营收和每股收益不及预期，但AI业务显示强劲的增长前景极其亮眼，该公司与OpenAI签下的一笔巨额交易让订单额出现大幅增长，并对云基础设施业务给出了激进的增长预期。具体来看，甲骨文第一财季调整后营收149.3亿美元，分析师预期150.3亿美元；第一财季运营利润为62.4亿美元，分析师预期62.1亿美元；第一财季运营利润率达42%，分析师预期41.2%。净利润方面，甲骨文第一财季GAAP净利润为29亿美元；非GAAP净利润为43亿美元，同比增长8%。引发市场关注的是，甲骨文宣布未实现履约义务（尚未确认的已签约收入）已经达到4550亿美元，同比大增359%。公司上个季度与OpenAI签约，共同在美国开发容量达到4.5吉瓦的数据中心。 萨弗拉·卡兹预计，甲骨文2026财年的云基础设施将达到180亿美元，较2025财年的103亿美元增长近77%。对于之后4个财年，公司预期这项收入将分别达到320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元——也就是在当前财年达标的情况下，之后4年还要翻8倍。 FY25Q3，博通收入159.5亿美金，超出彭博一致预期的158亿美金，环比+6.3%，其中AI收入52亿美金，环比+19%。F3Q经调整利润84亿美金，经调整利润率52.7%。FY25Q4收入指引174亿美金，环比+9%，呈环比加速趋势，超出彭博一致预期的170亿美金，F4Q AI收入指引62亿，环比+19%。F3Q ASIC业务收入34亿美金，在AI收入占比提升至65%。博通上调对26财年的AI增速指引，将显著高出上季度给的60%增速指引。另外在6月18日结束的Custom AI投资者日活动上，Marvell宣布将2028年数据中心潜在市场规模（TAM）预期从2024年预估的750亿美元提升至940亿美元。 数据来源：博通官网 数据来源：博通官网 3.分板块业绩变化情况 2025H1光模块及器件板块营收479.88亿元，同比+64.88%，归母净利润108.76亿元，同比+111.99%，扣非后归母净利润105.57亿元，同比+115.47%。毛利率34.97%，同比+2.18pct。 2025Q2光模块及器件板块营收274.24亿元，同比+66.77%，归母净利润65.36亿元，同比+114.10%，扣非后归母净利润63.81亿元，同比+115.99%。毛利率35.26%，同比+0.61pct。 海外800G产品放量推动业绩维持高增，国内需求起量明显。新易盛、中际旭创、天孚通信作为板块龙头继续领航高增，2025H1营收分别同比+282.64%、36.95%、57.84%，归母净利润分别同比+355.68%、69.40%、37.46%，25Q2营收分别同比+295.39%、36.25%、83.34%，归母净利润分别同比+338.36%、78.80%、49.64%。 新易盛目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane400G/800GLPO和基于200G/lane的1.6TLRO光模块产品。公司2025上半年点对点光模块产能达到1520万只，产量710万只，同比+69.1%，销量695万只，毛利率达47.48%，与上年同期相比取得较大 幅度增长。 中际旭创2025上半年其重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G等高端光模块需求显著增长，并加速了光模块向1.6T及以上速率的技术迭代。得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司营业收入、毛利率和净利润进一步得到提升。 天孚通信光通信元器件产量较上年同期增加5817万个，同比+38.38%；销量较上年同期增加1734万个，同比+15.80%；光通信元器件营业收入较上年增加9.12亿元，同比+60.10%。公司以市场需求为导向，以技术革新为支点，围绕1.6T高速率产品升级迭代、持续加大核心工艺创新攻关力度。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025H1通信PCB&CLL板块营收572.49亿元，同比+37.66%，归母净利润80.58亿元，同比+80.79%，扣非后归母净利润78.30亿元，同比+85.71%。毛利率24.47%，同比+2.74pct。 2025Q2通信PCB&CLL板块营收309.29亿元，同比+39.44%，归母净利润46.70亿元，同比+78.42%，扣非后归母净利润44.86亿元，同比+81.29%。毛利率25.00%，同比+1.12pct。 AI服务器和高速网络系统的旺盛需求推动