转债市场周报：关注银行转债配置价值

关注银行转债配置价值 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（9月15日-9月19日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，上周权益市场总体震荡调整，受煤矿超产核查趋严影响，煤炭板块涨幅靠前，马斯克激励方案公布人形机器人销量目标、阿里巴巴自研AI芯片公开展示等消息催化下，机器人及TMT板块也有片段性表现；而金融板块、或受美联储降息预期兑现影响的有色板块表现靠后。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周债市总体震荡，8月经济增长数据超预期下滑、市场传闻央行买债重启，对债市形成支撑，而周五10年和30年国债发行结果不甚理想、中美贸易谈判取得局部进展的消息则对债市形成利空；周五10年期国债利率收于1.88%，较前周上行1.19bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.85企业/公司/转债规模(千亿)73.7/23.3/6.2 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.55%，价格中位数-1.94%，我们计算的算术平均平价全周-0.84%，全市场转股溢价率与上周相比-0.35%。个券层面，景兴（宇树机器人概念）、恒帅（机器人概念）、崧盛（机器人&储能概念）、利扬（阿里芯片概念）、亿田（算力概念）转债涨幅靠前；海泰（机器人&已公告强赎）、东杰（机器人&已公告强赎）、鹿山（光伏胶膜&已公告强赎）、万凯（RPET概念）、九洲转2（清洁能源装备&已公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（9月22日-9月26日） 上周市场关注的美联储降息终于落地，从市场表现看，权益市场当日呈现利好兑现的情形，沪指盘中距离3900点仅一步之遥后快速回落，周四两市成交量破3亿元，周五市场延续弱势；股市较弱下转债市场也难以独善其身，且转债估值处于历史较高分位数下抗跌性也明显较弱，甚至各平价区间转债溢价率均出现不同程度压缩，转债ETF规模持续收缩。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-关注发行人转股意愿的变化》——2025-09-14《公募REITs周报（第34期）-各板块普跌，新政推动市场扩容》——2025-09-14《超长债周报-8月社融同比转为回落，超长债量升价跌》——2025-09-14《超长债周报——股债跷跷板延续》——2025-09-08《公募REITs周报（第33期）-震荡上行，板块轮动延续》——2025-09-07 后续来看，美联储进入降息周期有利于全球风险资产投资情绪，但进入9月下旬、临近双节假期，短期市场避险情绪或将升温。7月以来牛市氛围下，以银行为首的红利资产明显跑输指数，上周银行板块调整幅度再度位列申万一级行业首位，且7只存量银行转债也均出现不同程度调整，转债市场供需矛盾延续叠加大盘底仓品种稀缺，经济“现实”改善前关注银行转债配置价值。 同时，正股成长高波的偏股型转债跟涨势能依旧较强，关注算力、半导体自主可控、人形机器人及智驾等产业趋势较为明确的方向，近期进入消费电子新品发布旺季，也可关注相关主题性机会。此外，近日汽车、生猪、光伏等行业“反内卷”进一步推进，建议持续关注。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 关注银行转债配置价值 上周市场焦点（2025/9/15-2025/9/19） 股市方面，上周权益市场总体震荡调整，受煤矿超产核查趋严影响，煤炭板块涨幅靠前，马斯克激励方案公布人形机器人销量目标、阿里巴巴自研AI芯片公开展示等消息催化下，机器人及TMT板块也有片段性表现；而金融板块、或受美联储降息预期兑现影响的有色板块表现靠后。周一A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.26%，深证成指涨0.63%，创业板指涨1.52%，沪深两市成交2.28万亿元，较前一交易日减少2435亿元；板块题材上，游戏、猪肉、影视院线、汽车零部件、CRO概念股涨幅居前。周二A股上涨，沪指涨0.04%，深证成指涨0.45%，创业板指涨0.68%，沪深两市成交2.34万亿元，较前日放量640亿元；板块题材上，机器人、PEEK材料、统一大市场涨幅居前，猪肉养殖、有色金属、银行板块跌幅居前。周三A股继续上涨，上证指数涨0.37%，深证成指涨1.16%，创业板指涨1.95%，沪深两市成交2.38万亿元，较前日放量353亿元；板块题材上，光刻机、多元金融、风电设备、机器人、铜缆高速连接概念股涨幅居前，贵金属、旅游及酒店、猪肉、白酒板块跌幅居前。周四市场出现调整，上证指数跌1.15%，深证成指跌1.06%，创业板指跌1.64%，沪深两市成交3.14万亿元，较前日放量7584亿元；板块题材上，旅游及酒店、CPO等算力硬件、医药商业、风电设备板块涨幅居前，有色金属、证券、猪肉、影视院线、房地产、煤炭板块跌幅居前。周五A股继续下跌，上证指数跌0.3%，深证成指跌0.04%，创业板指跌0.16%，沪深两市成交2.32万亿元，较前日缩量超8000亿元；板块题材上，能源金属、光刻机、教育、旅游及酒店、煤炭、工程机械板块涨幅居前，人形机器人、造纸、创新药、多元金融、液冷服务器板块跌幅居前。 分行业看，上周申万一级行业跌多涨少，煤炭(3.51%)、电力设备(3.07%)、电子(2.96%)、汽车(2.95%)、机械设备(2.23%)涨幅居前；银行(-4.21%)、有色金属(-4.02%)、非银金融(-3.66%)、钢铁(-2.95%)表现靠后。 债市方面，上周债市总体震荡，8月经济增长数据超预期下滑、市场传闻央行买债重启，对债市形成支撑，而周五10年和30年国债发行结果不甚理想、中美贸易谈判取得局部进展的消息则对债市形成利空；周五10年期国债利率收于1.88%，较前周上行1.19bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.55%，价格中位数-1.94%，我们计算的算术平均平价全周-0.84%，全市场转股溢价率与上周相比-0.35%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动-1.01%、-2.39%、-1.00%，处于2023年来66%、82%、81%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收跌，通信（+4.08%）、轻工制造（+0.40%）、汽车（+0.36%）、家用电器（+0.32%）表现居前，社会服务（-4.11%）、有色金属（-3.28%）、非银金融（-2.88%）、商贸零售（-2.45%）表现靠后。 个券层面，景兴（宇树机器人概念）、恒帅（机器人概念）、崧盛（机器人&储能概念）、利扬（阿里芯片概念）、亿田（算力概念）转债涨幅靠前；海泰（机器人&已公告强赎）、东杰（机器人&已公告强赎）、鹿山（光伏胶膜&已公告强赎）、万凯（RPET概念）、九洲转2（清洁能源装备&已公告强赎）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额4090.09亿元，日均成交额818.02亿元，较前周有所提升。 观点及策略（2025/9/22-2025/9/26） 关注银行转债配置价值： 上周市场关注的美联储降息终于落地，从市场表现来看，权益市场当日呈现利好兑现的情形，沪指盘中距离3900点仅一步之遥后快速回落，周四两市成交量破3亿元，周五市场延续弱势；股市较弱下转债市场也难以独善其身，且转债估值处于历史较高分位数下抗跌性也明显较弱，甚至各平价区间转债溢价率均出现不同程度压缩，转债ETF规模持续收缩。 后续来看，美联储进入降息周期有利于全球风险资产投资情绪，但进入9月下旬、临近双节假期，短期市场避险情绪或将升温。7月以来牛市氛围下，以银行为首的红利资产明显跑输指数，上周银行板块调整幅度再度位列申万一级行业首位，且7只存量银行转债也均出现不同程度调整，转债市场供需矛盾延续叠加大盘底仓品种稀缺，经济“现实”改善前关注银行转债配置价值。 同时，正股成长高波的偏股型转债跟涨势能依旧较强，关注算力、半导体自主可控、人形机器人及智驾等产业趋势较为明确的方向，近期进入消费电子新品发布旺季，也可关注相关主题性机会。此外，近日汽车、生猪、光伏等行业“反内卷”进一步推进，建议持续关注。 估值一览 截至上周五(2025/09/19),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为44.68%、30.69%、24.46%、17.95%、11.41%、8.25%,位于2010年以来/2021年以来94%/92%、82%/68%、87%/84%、85%/78%、74%/61%、81%/62%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-3.9%，位于2010年以来/2021年以来的1%/2%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为36.88%，位于2010年以来/2021年以来的69%%/51%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-10.35%，位于2010年以来/2021年以来的40%/38%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/9/15-2025/9/19）应流转债公告发行，无转债上市； 应流转债（113697.SH） 正股应流股份（603308.SH），隶属于机械设备行业，截至9月19日市值210.5亿元。公司建立了以铸造为源头，涵盖焊接热处理、热等静压、机械加工和表面处理等完整的高端零部件生产体系，产品主要服务于航空航天、燃气轮机、核能核电、海洋工程、油气化工、工矿设备和流体机械等高端装备领域，通过实施“产业链延伸、价值链延伸”，主营业务现已涵盖高端部件、航空科 技 和 先 进 材 料 三 大 领 域 。2024年 公 司 实 现 营 业 收 入25.13亿 元 ， 同 比+4.21%，实现归母净利润2.86亿元，同比-5.57%；2025H1公司实现营业收入13.84亿元，同比+9.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比+23.91%； 公司产品产能主要包括铸件产品及核能新材料产品产能。2024年度公司产能情况为：铸件产品及核能新材料产品34716吨； 本次发行的可转债规模为15亿元，信用评级为AA+，于9月17日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：5.5亿元用于叶片机闸加工涂层项目；5亿元用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目；4.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。 截至9月19日的公告来看，未来一周（2025/9/22-2025/9/26）暂无转债公告发行和上市； 上周（2025/9/15-2025/9/19），上市委通过的有神宇股份、瑞可达2家，股东大会通过的有常青科技、江苏雷利、维科精密、通合科技4家，董事会预案的有华翔股份、商络电子、汇创达3家，无新增同意注册、交易所受理的企业。 截至目前，待发可转债共计90只，合计规模1419.2亿，其中已被同意注册的只，规模合计68.0亿；已获上市委通过的7只，规模合计61.8亿。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）