美联储降息周期启动对金融市场影响分析

刘金贺|宏观债市组|技术研究部（研究院、业务风险控制部）|liujinhe@dagongcredit.com|2025年9月17日 【摘要】美联储于9月17-18日议息会议后将大概率开启新一轮降息周期，市场预期本次会议降息25个基点的概率超过90%。本次降息主要基于就业市场显著疲软（8月非农就业仅增2.2万人）以及通胀上行压力相对可控（8月CPI同比2.9%）。美联储政策立场由“抗通胀”转向“稳就业”，意味着宽松周期重启。长期来看，这将开启一系列降息进程，预计年底前可能再降息1至2次，但对2026年政策路径存在分歧，因面临财政政策宽松、人工智能生产力提升和新任美联储主席就位等复杂因素。全球风险资产短期受益，黄金创新高后仍有空间；中国股市有望获得资金流入，债券市场收益率或进一步下行，人民币汇率压力缓解。总体上看，此次美联储降息的主要看点不在于降息力度的大小，而是新一轮宽松货币政策周期的启动，对全球和我国金融市场将产生长远影响。 关键词：美联储降息宽松周期金融市场 一、本次美联储降息的背景与预期力度 美国时间9月18日至19日召开的美联储议息会议，有可能成为美联储货币政策转向宽松的一个新转折点。就业的疲软和通胀的可控等因素加大了本次议息会议降息0.25个百分点的可能。 （一）就业市场疲软主导降息决策 近期美国就业市场呈现显著降温趋势，成为美联储降息决策的核心依据。8月美国非农就业人数仅新增2.2万人，远低于过去12个月的平均增幅12.63万人，且较7月修正后的7.9万人大幅下降。多个关键行业如采矿业、建筑业和制造业均出现就业负增长，表明经济动能正在放缓。此外，失业率已升至4.3%，失业人数达到738.4万人，较7月增加14.8万人。同时，自今年二季度以来，美国初次申请失业金人数逐步增加，持续领取失业金人数也在上升，表明企业裁员幅度正在扩大。 就业市场的恶化还体现在招聘需求减弱上。7月美国职位空缺数下降，职位 空缺数与失业人数的比率下行，加上失业人数持续时间的上行趋势，清晰表明劳动力市场需求正在走弱。事实上，截至今年3月的一年内，新增就业岗位数量比最初报告少了超过91万个，这一重大下修进一步证实了就业市场疲软的非暂时性。 （二）通胀压力缓解提供政策空间 尽管就业市场显著疲软，但通胀数据并未构成降息障碍。8月整体CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，为今年1月以来的最大单月涨幅。同比上涨加快0.2个百分点至2.9%，与预期一致。核心CPI（剔除食品和能源价格）环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，两项数据均符合市场预期。此外，尽管有关税政策的潜在影响，但关税对通胀的传导仍然可控，加权有效关税税率上升幅度不及预期，企业选择自行吸收部分价格压力而非完全转嫁给消费者。 美联储货币政策始终以控制通胀为重要目标，并致力于实现充分就业。此前，美联储尽管面临来自联邦政府的行政压力但仍保持政策定力，未急于降息，主要是担忧关税政策可能再度推高物价。当前随着经济增长放缓、劳动力市场疲软，加之通胀上行压力相对可控，降息条件也逐渐成熟。 （三）降息力度与概率分析 市场对美联储9月降息的预期已高度一致，但关于降息幅度的讨论仍在继续。根据9月16日芝加哥商品交易所（CME）的利率预期工具，交易员目前预计美联储在9月会议上降息25个基点的可能性为96.1%，降息50个基点的可能性为3.9%。多数机构认为25个基点的降息是最可能的情景，其基本依据主要是一方面8月就业报告为美联储在9月例会上推出一系列保险性降息提供了有力依据；另一方面，鉴于通胀风险因素依然没有消除，美联储需要看到更明确的劳动力市场压力证据或市场金融状况显著收紧，才会采取更激进的宽松政策。 二、降息周期的长期影响与复杂性 （一）宽松周期开启与政策范式转变 美联储本次降息决策标志着货币政策立场的重要转变——从"防范通胀"优先转向"维护就业市场"优先。这一转变始于今年7月份两名美联储理事基于就业市场面临的风险主张降息，成为首批持反对意见的官员。此后，其他官员也开始淡化通胀问题，转而更关注经济增速放缓及就业岗位流失风险。这种政策重心的调整并非暂时性反应，而是对经济基本面变化的系统性响应，预示着新一轮宽松周期的开始。 与历史上的降息周期相比，本次宽松政策面临着异常复杂的宏观环境。就降息的进程而言，美联储即将启动的降息周期在今年相对简单，但在2026年可能面临复杂局面，如财政政策转向宽松、新任美联储主席的鸽派倾向以及AI推动的生产力提升等因素，均可能推高资产价格和通胀预期。这种多因素交织的环境使得政策制定者难以依靠传统模型进行决策，增加了政策决策过程的复杂性，未来美联储决策需要更加灵活和基于数据驱动的方法。 （二）美国经济面临的多重影响因素 首先，关税政策的影响仍然是一个关键不确定性因素。尽管特朗普政府的关税政策尚未完全让物价失控，但其潜在传导效应仍可能在未来几个季度显现。高盛预计，即使关税传导可能在第四季度将核心PCE推高至3.2%，这也将是暂时性的价格水平冲击。在劳动密集型行业，通胀应会稳步下降，因为劳动力市场疲软将进一步抑制工资增长。这种复杂的价格动态使得美联储需要在支持就业与控制通胀之间取得微妙平衡。 其次，劳动力市场结构变化也将影响政策传导效果。目前美国劳动力市场正处于软化趋势中。劳动力市场紧张程度综合指标——涵盖失业率、职位空缺、离职率以及企业和消费者调查数据——在2024年底/2025年初短暂稳定后再度下滑。尽管实际就业增长步伐存在很大不确定性，但失业率已有所上升。在政治压力下，美联储不希望在政策调整上落后于形势，因此倾向于将政策利率正常化（降低至）至更接近中性水平。这种前瞻性调整反映了美联储对经济周期变化的敏感度提高。 再次，美国国内未来通胀发展前景尚存不确定性因素。一方面，有业界观点认为通胀将会继续放缓，逼近美联储2%的目标。另一方面，也有许多经济学家担心可能出现通胀攀升甚至滞胀局面。在上周（9月8-11日）进行的一次业内调查1显示，在回答附加问题的42位经济学家中，有25位受访者(逾60%)认为，未来一年更可能出现通胀飙升或通胀与失业率快速攀升并存的局面。至少在2027年之前，美国通胀率预计都将持续高于美联储2%的目标，而失业率则可能在未来数年维持在当前4.3%的水平。 三、未来利率路径与全球金融影响 （一）美联储利率路径预测 市场各大机构对美联储未来利率路径已经有了相对明确的预期。依照前述的业内调查，在107位受访者中，有64位经济学家(占比60%)预计到2025年底利率将合计下调50个基点。另有37%的受访者预计年底前将降息75个基点，这一比例较8月的22%大幅攀升。这意味着在9月降息后，年内还可能继续降息1-2次，具体取决于就业市场和通胀的演变。 德意志银行和摩根士丹利认为美联储将在今年剩余三次会议上分别降息25个基点。摩根士丹利预计，美联储可能从下周开始，连续四次降息25个基点（降息将持续至2026年1月），此外，预计2026年4月和7月还将各降息一次。 巴克莱认为美联储今年将降息三次，分别在9月、10月和12月分别降息25个基点，并将在2026年降息两次。 9月16日芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察”（FedWatch）工具显示，在9月17日结束的美联储利率决议会议召开前，市场预计美联储维持利率不变的概率为零，这意味着本月将重启政策宽松。此外，市场认为美联储从当前至12月累计降息75个基点的概率为70.1%，这一预期表明，四季度政策制定者将更关注就业市场的疲软态势，而非通胀高于目标水平的问题。 （二）对全球市场的影响 美联储降息将对全球资产配置产生深远影响。根据历史经验，宽松货币政策通常利好风险资产，特别是新兴市场和高收益资产。在美联储降息带来的全球流动性宽松预期下，多国市场可能吸引资金流入。截至9月16日，国际金价今年迄今已大幅上涨超过40%，主要受美元疲软、部分国家央行持续买入、鸽派货币政策和全球不确定性加剧等因素推动。 对于大宗商品，美联储后续降息预期提升使得黄金或持续受益。短期来看，降息预期仍然主导市场，黄金预计维持上行趋势，通胀存在上行风险与降息的组合或推动美国实际利率继续下行，这将对黄金基本面构成切实利好。原油方面，尽管近期有所反弹，但中长期来看，全球经济放缓对需求形成压制，在地缘风险未明显升级的背景下，油价大概率维持区间震荡偏弱格局。 （三）对中国金融市场的影响 美联储降息将为中国货币政策提供更大空间。我国目前政策空间依然充足，虽基准利率处于低位，但仍可通过下调LPR、MLF利率及继续降准等方式释放流 动性，支持经济增长和稳定房地产市场。若配套政策适时推出，有望进一步支撑A股市场，推动“金九银十”行情展开。在美联储降息带来的全球流动性宽松预期下，港股市场也可能吸引资金流入。 对于中国债券市场，美联储降息将产生积极影响。中长期来看，中债收益率有下行空间但幅度有限，随着美联储9月降息，且若四季度国内经济承压，央行或加大宽松力度引导收益率下行。美联储降息有助于减小中外利差压力，为中国债券市场提供更宽松的外部环境。 在汇率方面，美联储降息通常会导致美元走弱，而非美货币相对走强。预期短期美元指数震荡下行，主要受到CPI数据符合市场预期、初次申请失业金人数创四年新高强化降息预期影响。非美货币中欧元英镑上涨，日元因为日本政治局势影响出现下跌，同时离岸人民币相对保持稳健。展望中长期，若美联储持续降息，美元或面临趋势性走弱，非美货币有望延续温和回升，若后续我国宏观经济层面修复进程加速，人民币有望持续维持升值预期。 四、结论 综合来看，美联储本次降息周期重启是基于就业市场明显疲软和通胀压力缓解的双重因素推动。25个基点的降息幅度是大概率事件，但也不排除更大幅度降息的可能性。这标志这美联储货币政策的重心从“防范通胀”转向“维护就业市场”，意味着宽松周期的开始。长期来看，降息路径面临诸多复杂因素，包括财政政策转向宽松、新任美联储主席的鸽派倾向以及AI推动的生产力提升，这些因素都可能推高资产价格和通胀预期。 对全球金融市场而言，美联储降息总体上利好风险资产，特别是新兴市场和高收益资产。黄金作为避险资产和美元替代品，仍有进一步上行空间。美股短期受益但估值已高，需要基本面配合才能持续上涨。对中国而言，美联储降息提供了更宽松的外部环境，有利于股市资金流入、债券收益率下行和人民币汇率稳定。然而，投资者也需要警惕通胀反复风险、地缘政治紧张及全球经济复苏力度不及预期等潜在挑战。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整 性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。