全球大类资产配置周报：美联储降息周期启动下的全球资产分化

——全球大类资产配置周报 2025年09月28日 核 心 观 点 ⚫经 济 事 件 ：美 联 储 内 部 现 政 策 分 歧 ， 降 息 路 径 不 确 定 性 增 加 在 上 周 启 动降 息 后 ， 本 周 超 过10位 联 储 官 员 的 讲 话 揭 示 了FOMC内 部 对 后 续 政 策步 伐 的 显 著 分 歧。鸽 派 代 表 米 兰 指 出 ，此 前 对 中 性 利 率 的 估 算 可 能 未 充 分计 入 高 移 民 率 及 财 政 驱 动 的 国 民 储 蓄 下 降 等 因 素 。他 警 告 ，维 持 过 紧 的 政策 可 能 导 致 不 必 要 的 失 业 率 上 升 ，暗 示 支 持 在10月 会 议 继 续 降 息 。鹰 派阵 营 的穆 萨 勒 姆 等 人 则 强 调 需 要“ 谨 慎 行 事 ”，主 张 应 依 赖 后 续 通 胀 数 据来 决 定 政 策 路 径 ，反 对 预 设 的 降 息 路 线。国 内 方 面 ，工 信 部 部 长 李 乐 成 明确 表 示 ，“ 十 五 五 ”时 期 将 大 力 培 育 新 兴 产 业 ，重 点 打 造 人 形 机 器 人 、脑机 接 口 、 元 宇 宙 、 量 子 信 息 等 新 赛 道 ， 旨 在 加 快 发 展 新 质 生 产 力。 分析师 杨超：010-8092-7696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 研究助理：孔玥 相关研究 ⚫商 品 市 场：本 周 ，黄 金 价 格 创 下 历 史 新 高 ，进 入 了 高 位 震 荡 阶 段 。9月22日 ， 伦 敦 金 升 至3758.78美 元/盎 司 ， 再 创 历 史 新 高 ， 本 周 黄 金 涨 幅 扩 大至2.01%，黄 金 成 为 大 宗 商 品 市 场 的 焦 点 ，引 起 大 量 资 金 不 断 涌 入 。尽 管如 此 ，美 国 强 劲 的 经 济 数 据 一 定 程 度 压 制 了 黄 金 价 格 。本 周 原 油 价 格 整 体震 荡 上 行 ， 但 涨 幅 受 制 于 宏 观 压 力。 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规展展望系列2025-08-06，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力2025-07-31，8月投资组合报告：政策预期+业绩护航2025-07-31，7月决议偏鹰，9月降息窗口还在吗？2025-07-30，7月政治局会议对A股市场的投资指引2025-07-22，公募基金二季度持仓有哪些看点？2025-07-16，A股风格转换的历史复盘与回测分析2025-07-15，2025年中央城市工作会议内容解读：中央城市工作会议利好A股市场那些板块？2025-06-26，2025年大类资产中期投资展望：驭变谋势2025-06-22，2025年港股中期投资展望：时移世易，见机而作2025-06-21，2025年A股中期投资展望：筑基行稳，重塑鼎新2025-06-10:稳定币概念投资展望2025-05-29，上市公司并购重组迎来哪些新变化？2025-05-21，低利率时代欧洲资产配置启示2025-05-12，关税缓和信号下哪些板块有望受益？2025-05-08，美联储5月议息会议点评报告：在通胀与衰退预期之间美联储如何抉择2025-05-07，关键时间节点的发布会：一揽子金融政策稳市场稳预期2025-05-05，年报和一季报有哪些亮点？2025-05-04，“五一”假期事件梳理及市场展望 ⚫债 券 市 场 ：（1）美 债 ：本 周 美 债 收 益 率（ 尤 其 是 长 端 ）在 美 联 储 降 息 后意 外 上 行 ， 主 要 受"预 期 兑 现"交 易 、 期 限 溢 价 扩 大 和 强 劲 经 济 数 据 驱 动 。（2）中 债 ：本 周 债 券 市 场 整 体 呈 现“ 震 荡 偏 弱 ，收 益 率 小 幅 上 行 ”的格 局 ，长 端 利 率（ 如10年 期 国 债 ）承 压 明 显 ，但 周 五 在 央 行 大 规 模 流 动性 投 放 后 略 有 回 暖 。 ⚫汇 率 市 场 ：(1)本 周 美 元 指 数 呈 现 先 扬 后 抑 、整 体 强 势 的 行 情 。周 一 ，市场 继 续 消 化 美 联 储 降 息 影 响 ，但 美 元 因 其 他 主 要 货 币 走 弱 获 得 支 撑 。周 二至 周 四 ，美 国 经 济 数 据 强 ，市 场 质 疑 美 联 储 降 息 路 径 。(2)欧 元 兑 美 元 汇率 在 强 劲 的 美 国 经 济 数 据 和 政 策 不 确 定 性 主 导 下 ， 整 体 呈 现 震 荡 偏 弱 的格 局 。 欧 美 经 济 数 据 差 异 扩 大 。(3)本 周 英 镑 兑 美 元 呈 现 震 荡 下 行 走 势 ，核 心 驱 动 是 美 国 经 济 数 据 强 劲 与 美 元 走 强 、 英 国 经 济 数 据 疲 软 以 及 英 国财 政 风 险 担 忧 的 叠 加 影 响 。（4）美 元 兑 日 元 汇 率 在 货 币 政 策 分 化 预 期 和美 国 经 济 数 据 的 共 同 推 动 下 ， 呈 现 震 荡 上 行 的 走 势 。 ⚫权 益 市 场 ：本 周股 市 表 现 与 经 济 数 据 的 相 关 性 在 减 弱。 欧 美 市 场 分 化 ，英 国 、德 国 、法 国 股 票 市 场 上 涨 ，美 国 股 票 市 场 下 跌 。强 劲 的 美 国 经 济 数据 强 化 了“ 利 率 维 持 高 位 ”的 预 期 ，直 接 打 压 以 成 长 股 为 主 的 美 股。亚 太市 场 内 部 分 化 ，日 、澳 ，韩 、印 、港 股 跌 。日 本 股 市 受 国 内 刺 激 政 策 预 期和 日 元 贬 值 利 好 出 口 企 业 支 撑 。而 韩 国 、印 度 和 港 股 则 更 易 受 全 球 流 动 性（ 美 债 收 益 率 上 行 ）和 特 定 风 险（ 如 印 度 面 临 外 资 流 出 ）的 冲 击 。在 全 球市 场 波 动 中 ，A股 展 现 出 韧 性 。 ⚫风 险 提 示 ：海 外 降 息 不 确 定 风 险 ； 特 朗 普 新 政 策 不 确 定 风 险 ； 地 缘 因 素扰 动 风 险 ； 市 场 情 绪 不 稳 定 风 险 ； 国 内 政 策 落 地 效 果 不 及 预 期 风 险 。 目录Catalog 一、全球大类资产表现..........................................................................................................................3二、大宗商品......................................................................................................................................4（一）黄金市场.......................................................................................................................................4（二）原油市场.......................................................................................................................................5三、债券市场......................................................................................................................................6（一）美债收益率....................................................................................................................................6（二）中债收益率....................................................................................................................................6四、汇率市场......................................................................................................................................7（一）美元指数.......................................................................................................................................7（二）欧元兑美元....................................................................................................................................8（三）英镑兑美元....................................................................................................................................9（四）美元兑日元..................................................................................................................................10（五）美元兑人民币...............................................................................................................................10五、权益市场....................................................................................................................................10六、风险提示....................................................................................................................................11 一、全球大类资产表现 2025年9月22日 至26日 ，海 外 方 面 ， 在 上 周 启 动 宽 松 周 期 后 ， 本 周 包 括 美 联 储 主 席 鲍 威尔 在 内 的 超 过10位 联 储 官 员 发 表 公 开 讲 话 ，美 联 储 内 部关 于 利 率 调 整 的 速 度 和 幅 度 依 旧 存 在分歧