全球大类资产配置周观察：美联储降息来临，全球资产风险偏好回升

——全球大类资产配置周观察 2025年09月14日 ⚫经 济 事 件 ：海 外 方 面 ，美 国8月CPI数 据 虽 有 所 回 升 ，但 整 体 符 合 市 场 预 期 ，通 胀 仍 在 可 控 范 围 内 。同 时 ，劳 动 力 市 场 持 续 降 温 ，上 周 初请 失 业 金 人 数 意 外升 至26.3万 人 ， 创 近 四 年 来 新 高 。 这 一 组 合 信 号 进 一 步 强 化 了 市 场 对 美 联 储年 内 开 启 降 息 周 期 的 预 期 。未 来美 元大 概 率走 弱 ，非 美 资 产 受 益，推 动 资 金 流向 非 美 市 场 ， 尤 其 是 新 兴 市 场 和 高 收 益 资 产 ，从 而 提 升 全 球 风 险 偏 好 。目 前 ，市 场 对 美 联 储年 内可 能 采 取50个 基 点 降 息 行 动 的 预 期 加 大 ，推 动 亚 洲 股 市 表现 强 劲 。国 内 方 面 ，8月 出 口 开 始 承 压，物 价 水 平 依 旧 处 于 筑 底 阶 段 。但从 金融 数 据 来 看 ，居 民 存 款 搬 家 已 初 步 显 现 ，未 来流 动 性 改 善 有 望持 续支 撑 风 险 资产 表 现， 以 及 固 收 向 “ 固 收+” 转 移 对A股 市 场 形 成 增 量 资 金。 分析师 杨超：010-8092-7696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 研究助理：薄一程、田冀霖 ⚫商 品 市 场 ：（1）本 周黄 金 价 格 突 破历 史 高 点 至3674美 元/盎 司 ，随 后 在 高 位 呈现 震 荡态 势。中 长 期来 看，美 联 储 降 息 后 的 通 胀可 能 回 升、市 场 对 欧 美 债 务 可持 续 性 的 担 忧 ，以 及 特 朗 普 对 美 联 储 独 立 性 的 潜 在 干 预 ，均 可 能 进 一 步 强 化 黄金 的 上 行 动 力，但 需 警 惕 降 息 后 价 格 回 调。（2）原 油 ：本 周 国 际 油 价有 所 反 弹 ，一 方 面上 周市 场 对OPEC+增 产 提 前定 价， 另 一 方 面 也 受 到 俄 罗 斯 原 油 出 口 再度 遭 遇 制 裁 及 中 东 局 势 升 温 的 影 响 。中 长 期 来 看 ，全 球 经 济 放 缓 对 需 求 形 成 压制 ， 在 地 缘 风 险 未 明 显 升 级 的 背 景 下 ， 油 价 大 概 率 维 持 区 间 震 荡 偏 弱 格 局 。 相关研究 2025-09-09，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？2025-09-09，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评2025-09-08，A股中报业绩有哪些看点？2025-09-08，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨2025-09-02，2025年9月投资组合报告：业绩为锚，政策为帆2025-09-01，当前A股市场的几点思考2025-08-20，反内卷中寻投资机会——““五五五”规划展望系列2025-08-06，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力2025-07-31，8月投资组合报告：政策预期+业绩护航2025-07-31，7月决议偏鹰，9月降息窗口还在吗？2025-07-30，7月政治局会议对A股市场的投资指引2025-07-22，公募基金二季度持仓有哪些看点？2025-07-16，A股风格转换的历史复盘与回测分析2025-07-15，2025年中央城市工作会议内容解读：中央城市工作会议利好A股市场那些板块？2025-06-26，2025年大类资产中期投资展望：驭变谋势2025-06-22，2025年港股中期投资展望：时移世易，见机而作2025-06-21，2025年A股中期投资展望：筑基行稳，重塑鼎新 ⚫债 券 市 场 ：（1）美 债 ：本 周 美 债 收 益 率 震 荡 下 行 ，主 要 受 到 降 息 预 期 的 影 响 。美 联 储9月 降 息 基 本 确 定 ，但 当 前 通 胀 数 据 并 未 完 全 处 于 中 性 水 平 ，因 此是否能 开 启 连 续 降 息 仍 需 要 观 察 后 续 的 就 业 和 通 胀 数 据 的 表 现 。若通 胀 预 期 上 行 ，市 场 或对 长 债 要 求 更 高 的 风 险 溢 价。（2）中 债 ：本 周 中 债 收 益 率 上 行 后 震 荡 ，周 初 市 场开 始 定 价9月5日 出 台 的 公 募 基 金 销 售 费 用 管 理 规 定， 收 益 率 快 速上 行 ，但 随 着 资 金 面 的 宽 松 修 复 收 益 率 有 所 回 落 。中 长 期 来 看 ，中 债 收 益 率 有下 行 空 间 但 幅 度 有 限 ，随 着美 联 储9月 降 息，且若四 季 度国 内 经 济承 压 ，央 行或 加 大 宽 松 力 度 引 导 收 益 率 下 行 。 ⚫汇 率 市 场 ：预 期 短 期美元 指 数 震 荡下 行， 主 要 受 到CPI数 据 符 合 市 场 预 期 、初 请 失 业 金 人 数 创 四 年 新 高强 化降 息 预 期 影 响 。非 美 货 币 中 欧 元 英 镑 上 涨 ，日元 因 为 日 本 政 治 局 势 影 响 出 现 下 跌 ，同 时 离 岸 人 民 币 相 对 保 持 稳 健 。展 望 中 长期 ，若 美 联 储持 续降 息 ，美 元 或 面 临 趋 势 性 走 弱 ，非 美 货 币 有 望 延 续 温 和 回 升，若 后 续 我 国 宏 观 修 复 进 程 加 速 ， 人 民 币 将 面 临 “ 主 动 ＋ 被 动 ” 升 值 预 期。 ⚫权 益 市 场 ：本 周 全球 主 要 股 市均 录 得 上 涨 ， 显 现 出 美 联 储 降 息 预 期 催 化 下 全球 的 风 险 资 产 偏 好 回 升 的 特 征 。短 期 看 ，降 息 降 低 了 资 本 成 本 ，提 升 了 企 业 盈利 预 期 ，推 动 股 市 风 险 资 产 价 格 上 涨 。中 长 期 来 看 ，尽 管 降 息 会 释 放 流 动 性 ，但 在 本 就 不 差 的 流 动 性 的 基 础 上 是 否 能 够 有 效 增 加 企 业 利 润 仍 需 观 察 ， 未 来美 股 的 走 势 仍 将 取 决 于AI预 期 的 兑 现 。美 联 储 降 息致 使 人 民 币 兑 美 元 汇 率 升值 ，利 好A股 及 港 股 市 场 ，紧 抓 美 联 储 降 息 窗 口 期 ， 尤 其 是 直 接 利 好 港 股 市场 科 技 及 创 新 药 板 块 。 ⚫风 险 提 示 ：海 外 降 息 不 确 定 风 险 ； 特 朗 普 新 政 策 不 确 定 风 险 ； 地 缘 因 素 扰 动风 险 ； 市 场 情 绪 不 稳 定 风 险 ； 国 内 政 策 落 地 效 果 不 及 预 期 风 险 目录Catalog （一）黄金市场.......................................................................................................................................3（二）原油市场.......................................................................................................................................4 （一）美债收益率....................................................................................................................................4（二）中债收益率....................................................................................................................................5 （一）美元指数.......................................................................................................................................6（二）欧元兑美元....................................................................................................................................6（三）英镑兑美元....................................................................................................................................7（四）美元兑日元....................................................................................................................................7（五）美元兑人民币.................................................................................................................................8 一、全球大类资产表现 2025年9月8日 至9月12日 ，海 外 方 面 ，美 国CPI非 季 调 同 比 由7月 的2.7%升 至2.9%，核 心CPI同 比 升 至3.1%， 均 在 市 场 预 期 范 围 。同 时劳 动 力 市 场 出 现 明 显 降 温 迹 象，上 周 首 申 失业 金 人 数 不 降 反 增 至26.3万 ，创 近 四 年 新 高 。这 一 数 据 进 一 步 强 化 了 市 场 对 美 联 储 降 息 的 预 期 ，交 易 员 已 充 分 消 化 了 美 联 储 年 底 前 降 息 三 次 的 情 景 。当 前 美 国 的 通 胀 虽 然 没 有 完 全 处 于 中 性 水平 ，但 总 体 可 控 ，因 此 疲 弱 的 就 业 数 据为9月 降 息 铺 平 道 路，同 时9月 后 是 否 能 开 启 连 续 降 息仍需 观 察 后 续 的 就 业 和 通 胀 数 据 的 表 现 。 国 内 方 面 ，8月 出 口增 速 出 现 回 降开 ，同 时物 价 水 平 依 旧 处 于 筑 底 阶 段 。资 本 市 场 方 面 ，本周A股 虽 然 在 市 场 层 面 出 现 一 定 分 歧 ， 但 整 体 延 续 上 行 态 势 。 同 时从 金 融 数 据 来 看 ， 居 民 存 款搬 家 已 初 步 显 现 ， 未 来 流 动 性 改 善 有 望持 续支 撑 风 险 资 产 表 现 。 贵 金 属 方 面 ，本 周 初 黄 金 在 突 破历 史 高 点 至3674美 元/盎 司后 出 现 了 一 定 的 震 荡 ，地 缘 政 治风 险、通 胀 压 力 ，还 有美 国 经 济 数 据 和 美 联 储 货 币 政 策 预 期同 时 催 化 了 市 场 对 黄 金 的 热