粕观点:美豆收获在即，短期暂有承压风险

分析师：贾晖投资咨询证号：Z000183中辉期货研究院中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 农产品团队贾晖Z000183余德福Z0019060曹以康F03133687 时间：2025.9.19中辉期货研究院 1、豆菜粕市场观点2、全球气候情况3、国际及国内豆粕市场供应及消费情况4、国际及国内菜粕市场情况 •美豆丰产收获在即，但近期降雨不足，暂对盘面存在利多，9月USDA月度报告小幅调低美豆单产，但调增美豆面积，导致产量调增，期末库存调增，偏利空。但由于降雨不足，美盘市场将关注点转向优良率以及中美贸易谈判进展的希望之中，价格并未承压下行。巴西新年度产量前景预计乐观，巴西种植开启，但未来十五天降雨偏低，或导致种植初期进度推后。阿根廷大豆本年度产量较好。 •国内大豆进口预期同比良好，且豆粕累库预计持续至9月底甚至至10月底，本周国内港口及油厂大豆库存环比上升，豆粕库存环比上升。饲料企业豆粕库存环比增加，高于去年同期，短期大豆供应暂充足，基本面偏弱。豆菜粕现货价差偏低，导致豆粕对菜粕实现非刚性替代，消费预期乐观； •下游消费方面，下游存栏稳定增长，9月饲料消费预计稳定； •贸易政策限制豆粕上下空间表现，一方面中阿签订豆粕进口协议利空远月合约，另一方面中美贸易关税提升国内豆粕成本。 观点 •虽然近期美豆种植地区降雨不足，美豆优良率遭遇调减偏利多，但由于美豆丰产收获时间临近，市场看多情绪谨慎。国内短期供应充足，叠加饲料企业豆粕库存尚可，市场缺乏积极采买需求。随着美豆成熟临近，内外盘有逐步承压风险，关注本周六美农9月报告有关美豆单产预估情况。 •关注：中美贸易进展，美豆种植天气及产量预估 1、新年度全球菜籽产量恢复，加拿大统计局8月月报显示，加籽产量同比环比大幅调增。美农8月报告维持加籽产量预估不变。加籽目前已经进入收割阶段，且收割进度良好。新季菜籽收获上市压力逐步体现；乌克兰提高菜籽出口关税，变相提高国内对乌克兰菜籽进口成本。 2、国内现货市场方面，沿海菜籽及菜粕库存环比下降，虽然港口库存压力逐步减轻，但依然高于过去两年同期。现货成交表现一般。 3、商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限，9月6日至9日加拿大官员率经贸代表团访华，需密切关注中加谈判进展及美国生柴政策的后续动向。 •观点：菜粕暂以大区间行情对待，中加贸易关税问题一定程度上对菜粕价格构成支持。但中澳关系改善，以及新作加籽进入逐步收获阶段，叠加国内较高的进口颗粒粕库存，压制菜粕上行空间。由于加拿大方表示将积极处理中加贸易关系问题，警惕贸易政策利空风险，关注后续中加贸易关系进展。 •关注：中加贸易关系；加籽，乌克兰，俄罗斯种植天气情况； 截止9月11日，在接下来的两个月，ENSO中性状态有逐步向拉尼娜转移的可能，2025年10月-12月发生拉尼娜的概率为71%，并且有持续至2026年2月可能，但概率会下降至54%。 全球九月降雨量预估 全球十月降雨量预估 本次报告数据调整主要集中在美豆新作相关数据，对其他国别大豆等大部分维持8月预估。本次报告调整偏谨慎，文中小幅上调美豆种植面积，下调2025/26年度美豆单产，但整体供应量较8月增加。整体来看，本次报告呈中性偏空。 市场关注度仍集中于中美贸易谈判动向，以及近期美豆优良率有所下滑， 美豆种植进度 美国农业部(USDA)：截至9月14日当周，美国大豆优良率63%，与预期一致，前一周64%，上年同期64%；收割率5%，与预期一致，去年同期6%，五年均值3%；落叶率41%，上一周21%，上年同期41%，五年均值40%。 巴西出口同比小幅增加 巴西全国谷物出口商协会(Anec)表示，巴西9月大豆出口量料为675万吨，去年同期为516万吨。巴西9月豆粕出口量料为637万吨，去年同期为656万吨。 巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西8月出口大豆9338292.80吨，同比增加16%。日均出口量为444680.61吨，同比增加22%。上年8月出口大豆8041521.90吨，日均出口量为365523.72吨。 自1月至8月，巴西出口其他国家大豆量为1914.1万吨，同比下降314万吨，出口中国大豆量为6952.3万吨，同比增加476.68万吨。 巴西新作产量预期乐观 krAgro Consult在一份报告中称，预计巴西2025/26年度大豆产量料增至1.765亿吨，较上一年度增加约3%。该报告预计巴西2025/26年度大豆种植面积料为4870万公顷，仅增加2%，该增幅将是过去五年中的最低水平。 荷兰合作银行(Rabobank)在报告中称，2025/26年度巴西大豆播种面积料较上一年度扩大1.5%，称这一增幅“有限”，其落后于3.5%的历史平均增幅。荷兰合作银行表示，尽管播种面积温和增长，但假设平均单产趋势稳定，巴西可能收获创纪录的1.75亿吨大豆。巴西国家商品供应公司(Conab)此前报告，巴西2024/25年度大豆产量将触及1.697亿吨。 马托格罗索农业经济研究所(lmea)9月1日在月度报告中称，维持对马托格罗索2025/26年度大豆种植面积预估在1308万公顷不变，这相当于较上一年度增长1.67%。其预计该州2025/26年度大豆作物平均单产料为每公顷60.45袋，较上年水平下降8.81%；预计大豆产量料为4718万吨，较上年度水平减少7.29%。 据外媒报道，9月15日农业咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率为0.12%。 阿根廷本年度产量较好 一家大宗商品研究机构的报告显示，阿根廷2024/25年度大豆产量预计为5020万吨，较前一次预估值上修2%，预估区间介于4940-5100万吨，反映出该国两大主产区-布宜诺斯艾利斯省和科尔多瓦省季末作物单产的调整。尽管5月和6月遭遇不利的潮湿天气，但这些地区的作物生长延迟情况并没有最初预计的那么严重(尽管也有所延迟)，反而对作物尾段的生长起到了促进作用。上述两个省份的大豆单产被略微上修，令阿根廷全国大豆单产修正至每公顷2.91吨，前一次预估为每公顷2.83吨。 阿根廷农林渔业国秘处发布的月报显示，阿根廷2024/25年度大豆种植面积预估为1800万公顷，较上月预估持稳，较上一年度的1660万公顷增加8.4%。阿根廷2024/25年度大豆产量预估为5090万吨，较上月预估持稳，较上一年度增加5.6%。阿根廷2023/24年度大豆产量预估为4820万吨。 •1-7月，饲料产量同比增加8.7%。 •按照Mysteel的进口预估及去年消费统计数据来看，豆粕累库状态将会持续至10月，从9月至来年1月总体量的情况来看，同比增长幅度高于饲料产量增幅。 短期不缺豆 Mysteel：截至2025年09月12日，全国港口大豆库存968.6万吨，环比上周增加2.50万吨；同比去年增加126.27万吨。125家油厂大豆库存733.2万吨，较上周增加1.50万吨，增幅0.21%，同比去年增加43.81万吨，增幅6.35%。 •截止9月19日，张家港地区现货压榨利润-87.4元/吨； •9月6日至9月12日，油厂大豆实际压榨量236.04万吨，开机率为66.35%；较预估高9.77万吨。预计第38周（9月13日至9月19日）国内油厂开机率小幅上升，油厂大豆压榨量预计239.74万吨，开机率为67.39%。 •Mysteel：2025年8月，全国油厂大豆压榨为1032.98万吨，较上月增加20.06万吨，增幅1.98%；较去年同期增加141.4万吨，增幅15.86%。2025年自然年度（始于2025年1月1日）全国大豆压榨量为6507.66万吨，较去年同期增幅达4.84%。 •2025年9月，动态全样本油厂大豆压榨量预估为992万吨，2024年同期实际压榨量为913.09万吨，较去年同期预计增加78.01万吨。 备注：1、以上CBOT大豆价格、连盘豆粕价与豆油价分别对应当天主力合约（01、03、05、07、09）收盘价格和夜盘收盘 价格。豆粕现货价格与豆油现货价格均为山东地区船期延后1-2个月对应的油厂基差报价折算成的现货价格。豆油现货价格为毛油价格，以一级豆油价格减固定价差折算。 2、以上盘面榨利与现货榨利，均为压榨毛利，未扣除加工费，如果计算净利，需扣除150元/吨加工费，因各厂规模及投产时间不一，成本将有所区别。不包含港口费。 3、2020年3月2日，中国正式受理美国大豆等产品进口加征关税豁免，大豆进口关税重新按3%计算。 •截止9月12日，全国油厂豆粕库存116.44万吨，较上周增加2.82万吨，增幅2.48%，同比去年减少18.24万吨，减幅13.54%；•全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截止到2025年9月12日（第37周），国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为9.22天，较9月5日增加0.42天，增幅4.56%，较去年同期增加10.39%。 截止9月12日，豆粕表观消费量为183.65万吨，较上周增加7.38万吨，增幅4.19%，同比去年增加6.61万吨，增幅3.73%； 全国饲料协会：2025年7月，全国工业饲料产量2831万吨，环比增长2.3%，同比增长5.5%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长5.4%、2.3%、11.7%。饲料产品出厂价格同比明显下降，畜禽配合饲料出厂价格环比小幅增长，浓缩饲料、添加剂预混合饲料出厂价格以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为33.1%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.1%。 农业农村部：截止7月的全国能繁母猪数据显示，能繁母猪存栏4042万吨，低于上月的4043万头，高于去年同期的4041万头。7月座谈会制定能繁母猪目标3950万头。 •Mysteel：2025年1-8月份，白羽肉鸡祖代引种更新总量为78.55万套，较2024年同期减少16.85万套，减幅17.66%。其中8月份祖代引种更新总量为13.36万套 •2025年1-8月份，全国父母代鸡苗销售总量（自用+外销）为5291.38万套，较去年同期增加651.70万套，增幅14.05%；其中8月份父母代鸡苗销量为747.40万套，环比增幅5.67%，同比增幅20.63%。父母代鸡苗销量创月度历史新高。 中国商务部:自2025年8月14日起对加拿大公司征收的保证金比率为75.8% 8月12日，商务部公告2025年第40号公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，调查机关初步认定，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。根据《反倾销条例》第二十八条和第二十九条的规定，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2025年8月14日起，进口经营者在进口被调查产品时，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，对加拿大公司征收的保证金比率为75.8%。 商务部：延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限 根据《中华人民共和国反倾销条例》的规定，2024年9月9日，商务部发布2024年第37号公告，决定对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。鉴于本案情况复杂，根据《中华人民共和国反倾销条例》第二十六条的规定，商务部决定将本案的调查期限延长至2026年3月9日。 加拿大总理发表言论努力解决中加贸易争端 据路透社报道，加拿大总理卡尼当地时间9月3日表示，他将努力解决加拿大与中国围绕油菜籽引发的贸易争端。此前，中方宣布对加拿大油菜籽采取反倾销措施，“中国重启订购澳大利亚油菜籽”被外媒传出，引发关注。报道称，卡尼当天在多伦多对记者称，“我们要努力解决这个问题，国际贸易部长、外交部长以及我都会参与其中，力求为我们的农业关系寻求解决方案”。另据萨斯喀彻温省当地媒体9月3日报道，加拿大主要粮食产区萨斯喀彻温省省长斯科特·莫伊将于下周赴华。 目前，