粕类季报：核心仍在中国是否采购美豆，短期01触底有反弹机会

核 心 仍 在 中 国 是 否 采 购 美 豆 ，短 期0 1触 底 有 反 弹 机 会 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 2025年9月27日 目录 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆0102030405小结及展望 一、行情回顾 行情回顾 DCE豆粕2601走势 三季度美豆主力围绕980~1060美分/蒲运行，USDA下调美豆种植面积，美豆库销比收紧，美豆下方支撑增强，但中国始终未采购美新作大豆，叠加美豆油需求不确定性，9月中下旬美豆开启下跌趋势，截至9月26日，盘面收于1014美分/蒲。 三季度国内连豆粕先强后弱，国内菜粕跟随。国内大豆到港量持续高位，国内现货供应充足，尽管巴西升贴水支撑较强，但国内连粕走势仍相对弱势。进口菜籽供应受反倾销初裁影响明显收紧，但豆菜价差持续收窄，豆粕替代效应显著，对菜粕需求有影响，整体供需环境偏弱，菜粕跟随豆粕走弱。 CBOT大豆主力合约走势 ZCE菜粕2601走势 豆、菜粕基差表现 三季度豆粕基差震荡上行走势，一方面因未采购美豆，市场担忧远月供应，需求表现较好，另一方面盘面跌幅持续扩大，基差被动上涨。菜粕先弱后稳，中国对加菜籽进行反倾销初裁提振盘面，基差走弱，但情绪交易完毕后，走势跟随豆粕基差震荡偏强为主。 CFTC大豆持仓情况-CFTC大豆基金净空头略有增加 三季度CFTC多空博弈加剧，持仓上未体现出明显倾向。截至9月23日当周，非商业交易商增持CBOT大豆期货期权净空头头寸30,347手，至87,487手。 二、国际大豆 美国农业部公布的9月供需报告显示，美豆小幅种植面积，同时略微调降单产，产量较上月环比上升。而基于生物燃油给予的利好，新作压榨进一步上调，但出口预期转弱，最终期末库存较上月上调0.1亿蒲，库销比由6.66%上调至6.89%。 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行拟合，我们得出散点图如下图所示，在6.89%的库销比下，美豆价格的拟合值在红线附近。 美豆优良率略有下调，但仍处在历史同期偏高位置 美豆优良率处于历史同期偏高位置，尽管8、9月局部产区有偏干天气影响，但幅度有限。 目前局部地区已开始收割，截至9月21日，美国大豆收割工作已完成9%，上年同期12%，五年均值9%。大豆优良率为61%，上年同期64%。 美豆新作出口处于历史同期偏低水平，关注中国采购 美豆压榨数据处于历史同期最高值，盘面榨利表现较好 美国全国油籽加工商协会（NOPA）月度压榨报告：8月份NOPA会员的大豆压榨量为1.8981亿蒲，环比减少3.0%，但同比增长20.1%，也创下历史同期最高纪录。这一数据也高于报告出台前市场预期的1.82857亿蒲。 USDA9月全球月度供需报告-全球供需略有收紧 25/26年度全球供需较上月略有收紧，但宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆，尤其是巴西大豆供应快速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。 USDA巴西、阿根廷9月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 巴西25/26年度产量预计维持上升势头。 巴西8月大豆出口量处于历史同期偏高位置 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西8月出口大豆9,338,292.80吨，同比增加16%。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年9月份巴西大豆出口量估计为675万吨，比去年9月份的516万吨提高30.8%。 巴西大豆对华排船及发船 Mysteel农产品统计数据显示，截至9月19日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为423万吨，较上周减少61.65万吨。发船方面，截至9月19日，9月份以来巴西港口对中国已发船总量为415.87万吨，较上周增加205万吨。 目前国内采购以巴西豆为主，巴西升贴水支撑较强。 中美贸易关系推进困难持续支撑巴西升贴水。 进口大豆榨利 本周一阿根廷政府突然宣布取消大豆等农产品出口关税，阿根廷榨利快速回升，国内预计采购阿根廷大豆超25船，一定程度上缓解了供应偏紧格局。当地时间周三重启出口税。 目前巴西近月榨利表现不佳，采购进度放缓，至明年年初市场供应仍旧有偏紧预期。 三、国内豆粕现货 大豆运费 中国大豆进口量 据海关总署数据显示：中国2025年8月大豆进口1227.9万吨，环比7月进口增加60.9万吨，较2024年8月进口量同比增加13.5万吨，增幅为1.11%。 2025年1-8月中国累计进口大豆总量为7331.2万吨，同比增283.3万吨，增幅为4%。 三季度国内大豆到港持续高位，油厂压榨维持在历史同期偏高水平。 油厂大豆及豆粕库存 大豆库存持续回升，目前已回升至5年高位，豆粕库存同步回升，但因前期基数较低，且市场需求尚可，目前累库空间有限，油厂催提持续存在，市场担忧近端供应压力会持续释放。 四、菜粕基本面数据 全球菜籽产量-2025年全球及加拿大菜籽产量或回升 商务部发布度加菜籽的反倾销调查初裁，加籽价格下跌 2025年8月12日，中国商务部发布重磅公告，对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查做出初步裁定，认定存在倾销行为，并决定自8月14日起，进口经营者须按75.8%的保证金比率向海关缴存相应保证金。 商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月9日。 油厂开机情况及菜粕产量-菜籽供应量少，开机低位格局延续 政策影响，油厂开机低位，菜粕库存持续下滑，但年初进口菜粕供应高位，整体菜粕库存压力较大。 据Mysteel调研数据显示：截至2025年第38周，沿海油厂菜粕库存为1.75万吨，较上周不变；华东地区菜粕库存28.93万吨，较上周减少1.07万吨；华南地区菜粕库存为21.4万吨，较上周增加1.40万吨；华北地区菜粕库存为4.96万吨，较上周减少0.32万吨；全国主要地区菜粕库存总计57.04万吨，较上周增加0.01万吨。 五、小结及展望 总结及展望 展望： 四季度为美豆主要出口窗口期，目前美豆新作成本约为1195美分/蒲，对应盘面已亏损约15%，但中国尚未正式开启美豆采购，美豆出口需求处在历史同期低位水平。压榨需求为美豆主要支撑，目前政策上仍有较大不确定性，需要密切关注。USDA给出新作美豆6.89%的库销比预期，整体格局趋紧，美豆在960~1000美分区间有较强支撑。 目前巴西大豆已开启种植，阿根廷大豆也将在4季度进入新作播种，目前巴西大豆产量预估约1.77亿吨，为新的纪录产量，也导致全球大豆供应进一步增长，因此四季度巴西大豆能否顺利推进，是否会受到天气影响，也需重点关注，若出现拉尼娜负面影响，或对全球大豆价格形成一定支撑。 国内大豆及豆粕供应总和处在历史同期高位水平，现货压力年内将持续存在。目前阿根廷重征出口税，而中国对美豆还未放开进口，国内连粕下方支撑较强；但若在12月之前国内放开美豆进口，目前美豆FOB价格明显低于巴西豆，且巴西豆一般3月才大规模上市的前提下，国内或将大量采购美豆，国内基差压力明显增大。 在不考虑美豆进口的前提下，四季度国内大豆供应将逐渐收紧，对应01合约走势将有支撑；但若美豆放开进口，最显著的格局是2026年年初基差将明显承压，可参与1-5反套或3-5反套。 4季度菜粕将逐步进入需求淡季，豆菜价差有走强基础，可适当参与买豆抛菜策略。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks