粕类季报：核心仍在中国是否采购美豆，短期01触底有反弹机会

核心观点

• 美豆出口需求处于历史同期低位水平，压榨需求为美豆主要支撑。USDA给出新作美豆6.89%的库销比预期，整体格局趋紧，美豆在960~1000美分区间有较强支撑。
• 巴西大豆已开启种植，阿根廷大豆也将在4季度进入新作播种，全球大豆供应进一步增长。四季度巴西大豆能否顺利推进，是否会受到天气影响，需重点关注。
• 国内大豆及豆粕供应总和处在历史同期高位水平，现货压力年内将持续存在。若在12月之前国内放开美豆进口，国内基差压力明显增大。
• 四季度菜粕将逐步进入需求淡季，豆菜价差有走强基础。

关键数据

• 美豆：新作成本约为1195美分/蒲，对应盘面已亏损约15%。
• 巴西大豆：产量预估约1.77亿吨，为新的纪录产量。
• 中国大豆进口：2025年8月进口1227.9万吨，1-8月累计进口总量为7331.2万吨，同比增283.3万吨。
• 菜粕：全国主要地区菜粕库存总计57.04万吨。

研究结论

• 在不考虑美豆进口的前提下，四季度国内大豆供应将逐渐收紧，对应01合约走势将有支撑；若美豆放开进口，最显著的格局是2026年年初基差将明显承压，可参与1-5反套或3-5反套。
• 可适当参与买豆抛菜策略。