核心结论
中国交建在交通基建领域处于龙头地位，业务涵盖港口、道路桥梁、铁路、城市建设、海外工程等，具有全产业链综合化、集成化优势。公司受益于国内大基建开工和国际化发展，有望充分享受基建景气度提升和海外市场增长带来的红利。此外，公司发布分红规划，稳定投资者分红预期。
行业分析
- 建筑行业整体需求承压：建筑业总产值和新签合同额增速放缓，交通运输固定资产投资增速下降，公路建设投资下滑。
- 细分领域和地区仍有发展空间：
- 运河工程景气度高：中央和地方政策支持内河水运建设，平陆运河已通航，其他运河工程有序推进，总投资近7000亿元。
- 西部基建景气度高：雅鲁藏布江下游水电工程开工，新藏铁路即将推进，总投资超过万亿元。
- 海外工程景气度持续：中国对外承包工程新签合同额保持较快增长，一带一路新签占比超过80%。
- PPP新政和反内卷：PPP新政有望改善建筑企业财务报表质量，反内卷倡议推动行业转型和竞争格局改善。
公司分析
- 交通基建龙头地位稳固：
- 公司是世界最大的港口、公路与桥梁设计建设公司、疏浚公司，牵头建设平陆运河。
- 亚洲最大的国际工程承包公司，坚持“海外优先”，国际化历史积淀深厚，多个“最早走出去”企业，国际化优势突出。
- 中国最大的高速公路投资运营商，特许经营资产储备丰富，受益REITs常态化发行，盘活存量资产。
- 财务状况：
- 收入和新签订单稳健增长，近年增速有所放缓。
- 毛利率和净利率下滑，归母净利润开始承压，但2025年股权激励目标增速9.3%。
- 经营现金流改善，25-27年分红比例规划不低于20%并逐年提升。
- 资产负债率有所上升，但在八大建筑央企中相对较低。
盈利预测与估值
- 盈利预测：
- 基建建设业务收入增速平稳，疏浚业务保持稳健较快增长，基建设计业务有所恢复增长，其他业务保持稳健较快增长。
- 预计2025-2027年营业收入分别为7918.23、8195.08、8484.45亿元，增速分别为2.58%、3.50%、3.53%；归母净利润分别为239.73、252.32、265.46亿元，增速分别为2.52%、5.25%、5.21%。
- 估值与目标价：
- 选取中国中铁、中国电建、中国能建作为可比公司，2025年可比公司平均PE估值为8.02倍。
- 给予中国交建2025年8倍PE，对应目标价为11.78元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
