首次覆盖报告：交通基建龙头，充分受益大基建开工+国际化发展

证券研究报告2025年09月19日 交通基建龙头，充分受益大基建开工+国际化发展 中国交建（601800.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】中国交建在交通基建领域龙头地位稳固，为世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司，竞争优势显著，有望充分受益国内大基建开工带动的整体基建景气度提升；并且公司为中国最大的国际工程承包公司，国际化历史积淀深厚、优势突出，海外发力，为业绩提供增长动力。此外，公司发布分红规划，稳定投资者分红预期。我们给予公司2025年8倍PE，对应目标价为11.78元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业层面：1）建筑行业整体需求承压，但反内卷+PPP新政有望改善行业环境。2024年我国建筑业总产值同比+3.9%，增速较2023年下降1.9pct，新签合同额同比-5.21%，降幅较23年扩大2.4pct。2）细分领域分化：运河工程景气度高。2024年开始中央和地方政策高频发布，支持内河水运工程建设。目前江淮运河已通航，平陆运河预计明年通航；浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河和河南内河航运“11246”工程在有序推进，合计投资金额6900亿元。3）地区分化：西部基建景气度高。2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程举行开工仪式，总投资约1.2万亿元。8月7日，新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元，新藏铁路全长1980公里，参照川藏铁路全程平均单公里造价，项目总投资估算约3884亿元，有望年内开工。4）海外工程景气度持续：2025M1-7，中国对外承包工程累计新签合同额1495.8亿美元，同比+11.7%，其中一带一路沿线新签占比达到88.3%。 分析师 张欣劼S080052412000918515295560zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn郭好格S080052502000513718567611guohaoge@research.xbmail.com.cn 公司层面：1）交通领域龙头地位稳固，全过程深度参与平陆运河建设，有望充分受益运河工程高景气度。2）亚洲最大的国际工程承包公司，坚持“海外优先”，旗下多个“最早走出去”企业，国际化优势突出，2023年、2024年公司境外营收新签增速均高于境内，占比持续提升。3）收入、新签稳健增长，经营现金流改善，分红有保障。公司发布25-27年分红规划，年度现金分红比例不低于20%，并适当提升，且每年度实施不少于两次现金分红。风险提示：宏观经济波动风险、国际化风险、投资风险。 相关研究 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6中国交建核心指标概览.............................................................................................................7一、交通基建龙头企业，基建建设为主要收入毛利来源........................................................81.1交通基建龙头，源于交通部系统，中交集团控股........................................................81.2围绕“五全四大五型”，基建建设绝对主业，24年收入占比88%...............................9二、建筑行业需求整体承压，但细分领域和地区仍有发展空间...........................................112.1建筑行业整体需求承压，反内卷+PPP新政有望改善行业环境.................................112.2细分领域分化：运河工程景气度高，将近7000亿元投资规划推进..........................122.3地区分化：西部基建景气度高，超级工程带动万亿投资规模....................................152.4海外工程景气度持续：新签保持较快增长，一带一路占比80%以上........................17三、交通领域龙头地位稳固，国际化战略持续推进.............................................................183.1世界最大的港口/公路桥梁设计建设公司、疏浚公司，牵头建设平陆运河.................183.2亚洲最大的国际工程承包公司，国际化历史积淀深厚，推行“海外优先”...............193.3中国最大的高速公路投资运营商，充分受益基建REITs常态化发行，盘活资产.......21四、财务：收入/新签稳健增长、利润承压，现金流有所改善..............................................224.1收入/新签稳健增长，近年增速有所放缓....................................................................224.2毛利率/净利率下滑，归母净利开始承压，25年股权激励净利润目标增速9.3%.......234.3经营现金流改善，25-27年分红比例规划不低于20%并逐年有所提升......................254.4资产负债率有所上升，但在八大建筑央企中相对较低...............................................26五、盈利预测与估值............................................................................................................275.1关键假设及盈利预测..................................................................................................275.2相对估值....................................................................................................................29六、风险提示.......................................................................................................................29 图表目录 图1：中国交建核心指标概览图...............................................................................................7图2：中国交建历史沿革情况..................................................................................................8图3：中国交建股权结构（截至2025/9/2）............................................................................9图4：中交集团“五全四大五型”战略布局情况.....................................................................9 图5：中国交建分业务营收占比情况（%）...........................................................................10图6：中国交建分业务毛利占比情况（%）...........................................................................10图7：中国交建2024年新签订单分业务占比情况.................................................................10图8：中国人口红利拐点出现在2010年...............................................................................11图9：中国储蓄率与投资增速进入下行通道...........................................................................11图10：中国建筑业累计总产值及增速情况............................................................................11图11：中国建筑业累计新签合同额及增速情况.....................................................................11图12：中国交通运输等固定资产投资及增速情况.................................................................12图13：中国公路交通固定资产投资及增速情况.....................................................................12图14：近年中国水利管理业、水上运输业固定资产投资增速明显高于基建投资水平...........13图15：我国公路、铁路、水运单位周转量运价对比..............................................................14图16：中国水运货运量及占比情况.......................................................................................14图17：中国水运货物周转量及占比情况......