建信期货有色金属周报
行业有色金属周报 2025年9月19日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 锌...................................................................................错误！未定义书签。 锌 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：美联储降息25bp落地，点阵图指向年内仍有两次降息，鲍威尔强调政策仍具限制性，淡化了大幅降息的可能性，美元指数先跌后涨。利多出尽有色收跌，铜锡领跌有色，沪锌单日下挫超1个百分点，2.2万一线支撑仍存。截至周五，沪锌主力2510收于22060元/吨，周线级别收跌1.10%。9月合约顺利交割。本周美元、人民币与伦锌的相关性分比为-48%、29%，上周分别为-17%、1%。沪伦比低位修复至7.53，除汇比1.05，进口亏所仍在-3000元/吨左右，短期低比价格局难改，进口窗口自7月以来深度关闭，锌锭进口以长协为主。前期点价企业不断提货带动库存小幅下降，七地锌锭库存录减0.21万吨至15.85万吨，下游提货节奏仍偏慢，去库持续性待观察。盘面走低至2.2万附近点价增多，现货升水走高，沪市对10贴20，天津较沪市报贴20，广东对11贴水90元/吨，沪粤价差缩小。LME锌库存降1325吨至5万吨以下，海外精锌供应担忧造成现货溢价，0-3B走强。持仓方面，投资公司或信贷机构的持仓多空双增，净空头增6922手，仓单持有报告显示偏空，大户持仓集中度极高。 操作建议：降息25bp落地，会议声明谨慎偏鸽，点阵图指向年内仍有两次降息。人民币在本周升值趋势延续，在议息会议后有色冲高回落，短期存在获利兑现行为，长周期下市资产叙事逻辑不变，考虑到当前国内经济形势，美联储开启降息新周期可能会打开国内的降息空间。基本面来看，低比价格局下国产矿经济性走高，国内加工费上涨动力不足，局部报价出现窄幅回落但并未形成下行趋势，SMM锌精矿国产月度TC在3850元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨2美元/干吨至98.25美元/干吨。副产品硫酸因供应恢复价格稳中有降，尽管综合利润有所收缩但仍处于偏高水平，9月冶炼厂检修增多叠加部分再生锌企业因原料价格上涨和供应偏紧，预计产量环比下滑1-2万吨，月产量预计在60万吨左右，供应端总体维持宽松。需求端，得益于前低停产减产装置恢复，镀锌、氧化锌开工小幅提升，但进入消费旺季整体消费并不理想，初级消费领域开工环比提升但弱于去年同期，终端板块订单未有明显改善，前期点价企业不断提货，社会库存小幅去化持续性待观察。锌市场外强内弱格局延续，精锌出口窗口存打开预期，降息落地短期存在获利兑现行为，关注沪锌2.2万关口支撑。 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 国产锌矿加工费窄幅回落：SMM锌精矿国产月度TC走弱50至3850元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨2美元/干吨至98.25美元/干吨。二八分成后冶炼厂加工利润在5270元/吨，据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，炼厂利润在230元/吨。1吨锌副产2吨酸，华东市场硫磺酸98%主流成交价格为650-780元/吨，冶炼酸98%主流成交价格为480-630元/吨，原料硫磺价格保持高位，需求端表现分化，出口订单较为充足，然多地停车酸厂陆续复工，硫酸价格重心有所下行。 9月精锌整体产量下调：SMM预计2025年9月国内精炼锌产量环比下降2%以上，同比增加22%以上，预计2025年1-9月产量累计同比增加9%以上。9月冶炼厂检修主要集中在河南、内蒙古、湖南、云南等地，同时部分再生锌企业因原料价格上涨和供应偏紧产量有所下降，另外湖南、陕西、甘肃、内蒙湖南、湖北等地区产量增加，整体产量下调。 进口窗口持续关闭，锌锭进口以长单为主：2025年7月进口锌精矿50.14万实物吨，1-7月累计锌精矿进口量为303.54万实物吨，累计同比增加45.2%。8月，外强内弱下比价延续低位，但国内冶炼厂持续提产，对原料需求旺盛，加上前期订购的进口锌矿不断到港，预计8月进口锌矿量或在40万吨以上。7月精炼锌进口量1.79万吨，1-7月精炼锌累计进口量20.99万吨，累计同比下降12.72%。外强内弱下，沪伦比值维持低位，进口亏损在1700元/吨左右，进口窗口深度关闭，8月进口仍以长单进口为主，进口量维持在1.5万吨左右。 2.2需求端 镀锌开工率录得58.05%，环比走高1.99%。镀锌原料库存13910吨，成品库存366800吨。前期点价锌锭陆续提货发货，叠加大厂长单到货，锌锭库存小幅增加。虽进入传统消费旺季，但北方整体消费并不理想，下游企业虽下周排产虽增加，对于后期消费没有太多信心。华东地区整体消费尚可，铁塔订单由于天气转好逐渐释放量，部分企业铁塔订单可延续至年底，但护栏、灯杆、型材等结构件订单仍然较差，较8月有所好转，但弱于同期。 压铸锌合金开工率录得53.78%，周环比降低0.21%。压铸锌原料库存11910吨，成品库存9970吨。锌价维持震荡运行，叠加终端需求未有明显改善，企业多以长单送到为主，零单采购有所减少，原料库存下降。成品库存方面，受企业周内出货不畅影响，成品库存出现少量累积。同时在终端订单方面，当前传统小五金市场需求仍旧较淡，压铸锌合金企业开工率上行主要得益于前期停产企业有所复产带动整体产量有所走高，但当前市场实际消费仍旧一般，压铸锌合金企业开工水平不及去年同期。 氧化锌企业开工率录得58.11%，环比走高0.90%。氧化锌原料库存2776吨，成品库存5150吨。周内锌价维持震荡运行，氧化锌企业多为刚需采购，同时部分原料受市场货量偏紧影响导致企业采购成本较高，本周原料库存出现小幅下降。订单方面，橡胶级氧化锌终端轮胎厂需求整体仍旧偏淡，半钢胎企业产销压力仍较大；陶瓷级氧化锌板块当前部分企业高端陶瓷级氧化锌需求出现小幅好转；其余各板块订单未有明显变化。 2.3现货市场 国内库存录减0.21万吨至15.85万吨：截至9月18日，SMM七地锌锭库存总量为15.85万吨，较9月11日增加0.43万吨，较9月15日减少0.21万吨，国内库存减少。周内前期点价企业不断提货，带动上海库存出现小幅下降，天津受周内到货较少影响库存同样出现下滑。而广东地区下游提货节奏仍旧较慢，库存变化不大。整体来看，原三地库存减少0.17万吨，七地库存减少0.21万吨。 LME锌库存去库至5万吨以下：海外库存持续去化，本周LME锌库存累计录减1325吨，变动多发生在新加坡库区，截至9月17日，LME锌库存水平在48825吨，较去年同期减少198275吨。 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室电话：0571-87777081邮编：310000 上海浦电路营业部 广东分公司 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话：020-38909805邮编：510620 北京营业部 上海杨树浦路营业部 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室电话：010-83120360邮编：100031 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话：021-63097527邮编：200082 福清营业部 泉州营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话：0595-24669988邮编：362000 厦门营业部地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话：0592-3248888邮编：361000 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A电话：0371-65613455邮编：450008 宁波营业部地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室电话：0574-83062932邮编：315000 成都营业部地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号电话：028-86199726邮编：610020 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼邮编：200120全国客服电话：400-90-95533转5邮箱：khb@ccb.ccbfutures.com网址：http://www.ccbfutures.com