建信期货有色金属周报

行业有色金属周报 2023 年 11 月 10 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜...............................................................................................................................- 3 -锌...............................................................................................................................- 8 -铝...........................................................................................................................- 13 -镍...........................................................................................................................- 21 - 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜主力震荡偏弱，本周 30 年期美债标售惨淡，美联储主席释放鹰派信号，美元及美债收益率低位回升，同时周内中国公布的进出口数据和物价指数均低于预期，宏观压力加大，美元、人民币与伦铜的相关性分比为-75%、-74%，而上周分别为-73%、-62%。国内铜现货市场紧张凸显，虽 11 合约交割在家，但国内现货市场因货源紧张，现货升水持续在 300 附近运行，且 11-12 价差一度扩大至 310，不过铜价高位令废铜替代性逐步增加，精废价差在千元上方运行，废铜杆对盘面持续报贴水。不过海外供应过剩明显，虽 LME 社库小幅下降，但LME0-3contango 结构重心上移最高涨至 85.5。基本面对比下国内强于国外，本周沪伦比值重心略上移至 8.35。持仓方面，沪铜周均总持仓较前一周减少 3809 手，资金入场意愿减弱；CFTC 基金净空持仓减少 3231 手，LME 基金净空持仓减少 6499至 6700 手；LME 远期持仓集中度显示多头持仓度较前一周增加而空头减少，LME仓单持有报告大户持仓集中略有下降，海外持仓报告偏多。 操作建议：宏观面，中国经济数据持续表现不佳，市场对宽松政策加码预期增加，美联储加息是否完成尚未形成一致预期，考虑到美债收益率因需求不佳而上升，或制约美联储的进一步行动，预计美元指数及美债收益率难再创新高。基本面四季度供应压力不改，11 月精铜供应将再上百万吨，需求端目前精铜杆开工率尚可，但由于高铜价以及废铜杆替代性增加，精铜杆新增订单有限，终端需求在新能源需求支撑下表现偏韧性。海外现货过剩局面继续，LME0-3contango 结构持续走阔，国内进口窗口持续打开预计将继续腾挪至国内，补充国内社库，但目前全球库存仅 26 万吨，低库存令铜价难以打开下跌空间，而短期宏观逆风、市场预期不稳的背景下，预计沪铜主力在布林线中轨上方窄幅震荡。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1 供应端 原料端供应充裕：截止 11 月 10 日，进口矿周度 TC 较上周跌 0.28 至 84.75美元/吨，10 月以来铜矿 TC 持续下跌，随着中国新增冶炼厂投产，铜矿需求增加，铜矿 TC 承压。本周北方粗铜加工费较上周持平 1000 元/吨，南方粗铜加工费较上 周持平 850 元/吨，进口粗铜加工费较上周持平 105 美元/吨，11 月国内炼厂检修下降对冷料补充需求减弱，但粗铜供应仍紧张，粗铜加工费难有回升空间 冶炼厂盈利能力处于高位水平，硫酸价格微涨：截止 10 月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼盈亏平衡较上月下降 94 至 1766 元/吨，铜精矿长单冶炼盈亏平衡较上月降 62 至 1522 元/吨；1 吨铜副产 3.5 吨酸，本周国内硫酸市场价格较前一周下跌1.55%至 262 元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），上游硫磺行情近期小幅上涨，成本支撑增加。下游氢氟酸、钛白粉市场行情高位盘整，下游客户对硫酸的采购积极性一般。目前硫酸已经不再是拖累产量增加的因素。 10 月电解铜产量略有下降：SMM 统计 10 月中国电解铜产量为 99.38 万吨，环比减少 1.82 万吨，降幅 1.8%，且较预期的 99.6 万吨减少 0.22 万吨，预计 11月国内电解铜产量为 100.12 万吨；据 SMM 调研 10 月仅有 3 家冶炼厂有检修，但不少冶炼厂受制于粗铜紧张令其产量出现超预期下降，除此之外，市场期待的新增产能释放并没有如期到来，预计要到 12 月才会有较多的新增产量释放出来。进入 11 月，据 SMM 统计仅有 2 家冶炼厂有检修计划，但粗铜紧张的局面仍困扰着部分冶炼厂，再加上新点火的冶炼厂迟迟未有产量释放出来，导致 11 月总产量增量有限。 精炼铜进口窗口打开：本周扣除汇率沪伦比值上行，周内国内现货升水重心上移，LME0-3contango 结构有所上升，国内基本面强于海外，沪铜表现强于伦铜，带动比值走强，因此周内进口窗口打开，美金铜仓单溢价和提单溢价分别涨至 95、93 美元/吨。 2.2 需求端 废铜杆周度开工率环比涨 4.69 至 42.88%：截止本周四，再生铜杆对盘面报贴水 205 元/吨，华东电力用杆对盘面升水 860 元/吨，精废杆价差为 1065 元/吨，废铜杆价格优势扩大，有利于废铜杆消费，废铜价差周均值 1024 元/吨，利于再生铜原料的消费；当前再生铜杆经济效益较好，再生铜杆对精铜杆的替代作用增加，预计废铜杆开工率将得以提振。 精铜杆周度开工率环比涨 3.8 至 77.83%，本周华东电力行业用杆加工费随着现货升水小幅上行而涨至 860 元/吨，不含升贴水加工费持平 540 元/吨，从 SMM调研来看，本周高升水和偏高的铜价令铜杆上下游排产和消费都偏谨慎，本周开 工率上升主因华北地区铜杆企业复产以及铜杆在手订单排产至 11 月中旬。库存方面，生产均能满足发货需求，21 家精铜杆厂成品库存量增加 400 吨，较上周回升0.93 个百分点。 2.3 现货端 国内去库 0.87 至 7.16 万吨：周内 SMM 统计社库较上周五去库 0.74 至 5.63万吨，主要去库力量来自于上海（-0.48）、广东（-0.24），本周华东地区国产铜到货增加但进口铜清关量下降，消费持平上周，带动主要去库，广东地区因周边炼厂减产加上进口铜不多使得供应减少。预计下周进口到货可能增加，但国产铜到货量预计变化不大，而需求因换月下游采购或将下降，预计库存小幅累库。保税区去库 0.13 至 1.53 万吨。 LME+COMEX 市场去库 0.36 至 19.6 万吨：其中 LME 去库 0.34 至 17.7 万吨，当前 LME 库存较去年同期水平增加 9.6 万吨，COMEX 去库 0.02 至 1.9 万吨，较去年同期水平下降 1.4 万吨。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 锌 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：沪锌冲高回落，截至周五午盘收盘沪锌收于21670元/吨，主力周涨幅1.0%。本周美元、人民币与伦锌的相关性分比为69%、72%，而上周分别为-66%、-72%。价差方面，11-12价差走低5至45，三地现货升水下滑，截至周五天津对12贴水20-50，广东对12贴水0-20，对上海现货贴水70，上海普通国产对12升水50，高价品牌对12升水140-150。外强内弱，沪伦比走低至8.37，除汇比下降至1.15，进口盈亏-867.63，进口窗口已关闭，LME0-3contango结构微涨至-3.03，LME库存录减，周环比去库0.42万吨至7.24万吨。持仓方面，沪锌周均总持仓较前一周增加11159手，LME远期持仓集中报告显示多头集中度增加，仓单持有报告显示大户持仓集中较高，LME持仓报告偏多。 操作建议：原料端供应略转紧，TC承压下行，硫酸价格高位，但当前冶炼厂盈利能力较好，尽管月内云南地区冶炼厂常规检修叠加限产10%使得11月份产量环比有下滑预期，甘肃冶炼厂检修恢复对冲供应损失，整体锌锭供应充裕。需求方面，国内房产数据持续疲软，周内针对货币政策和地产消息面刺激引发市场强预期，资金看涨情绪高涨，氛围转暖，然锌下游板块数据暂未见明显好转，镀锌、五金卫浴等订单表现不佳。海外四季度矿端转紧，俄罗斯OZ矿火灾再生供应端扰动，助推伦锌重心上行，鲍威尔鹰派言论施压，伦锌高位震荡运行。后市来看，市场对四季度企稳回升预期走高，年底中央经济会议或继续释放利好刺激，若利好刺激密集释放，不排除沪锌上行突破，关注前高2.2万元/吨阻力位，短期利多情绪笑话，国内现货升水持续处于低位水平，且盘面价差结构也在不断压缩，累库预期增加，沪锌预计高位回落。 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1 供应端 国内锌矿加工费有下行压力：11月国产矿月度TC下行150至4750元/吨，进口矿月度TC持平在105美元/吨。进口矿进口窗口转为关闭，海外加工费的持续下调以及近期海外价差结构缩窄挤压进口矿窗口，国内炼厂在利润尚可背景下维持高产，且南方新增产能释放，对锌矿需求量较大，而国内四季度受季节性因 素产量下调，供应趋紧下，预计锌矿TC有下行压力。 冶炼厂利润小幅回落：冶炼厂到手加工费持稳在6086，据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，扣除副产品收益，本周炼厂生产平均盈利586。1吨锌副产2吨酸，本周国内硫酸市场价格较前一周下跌5.14%至295元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），上游硫磺行情近期小幅下跌，成本支撑不足。下游氢氟酸、钛白粉市场行情高位盘整，下游客户对硫酸的采购积极性一般。目前硫酸价格仍利好冶炼厂开工。 供应端扰动因素较少，10月国内精炼锌产量略超预期：10月SMM中国精炼锌产量60.46万吨，环比上涨6.06万吨，涨幅11.14%，同比增加17.6%，除湖南和甘肃的冶炼厂检修外，其他的企业基本恢复正常生产，市场扰动因素较少，企业生产积极性较高，同时合金销售较好，亦带动一部分增量。另外四川地区再生锌部分企业因火烧云氧化矿的补给，原料供应增加，产量提升，且湖南地区峰值用电措施扰动减少，再生锌企业产量恢复。11月因云南地区部分冶炼厂常规检修，叠加区域限电影响，11月产量微降，预计11月国内精炼锌产量在59.86万吨。 2.2 需求端 本周镀锌企业开工在60.20%。原料库存方面，本周镀锌企业因环保限产原因生产积极性不高，采买减弱，原料库存下降;本周镀锌企业开工下降的原因是，本周镀锌企业开工下降的原因是，一方面本周京津