降息落地但提振有限，油价中长期依然承压

降息落地但提振有限，油价中长期依然承压 原油周评2025年9月22日 范磊（F03101876，Z0021225） 01 操作思路 操作思路 操作思路： 上周油价依然呈现出前高后低的走势，后半程在市场相对悲观的消费预期以及对供给侧持续趋宽的预期影响下再度走弱；预计本周时间油价或依然处在承压阶段之中，建议关注价格区间【465-510】元/桶，区间内可谨慎逢高偏空布局，同时保持关注中东地缘局势以及OPEC+国家与美国的生产情况。仅供参考。 02 行情回顾 行情回顾 行情回顾： 上周油价前半程时间市场在美联储降息预期以及中东地缘局势的影响下持续上行，但随着降息落幕，市场再度对后续的消费预期产生了怀疑，叠加OPEC+国家以及美国的产量始终处在增加阶段，这进一步加剧了市场的担忧情绪，进而导致油价在后半程持续回吐了涨幅。 03 基本面分析 （1.1）宏观——降息落幕，后续或仍维持 •上周美联储宣布降息25个基点，利率降至4.00%～4.25%的区间，这一举措标志着自去年12月以来暂停的降息步伐重新启动，会上部分官员对于降息幅度已然持有较为激进的意见，认为应该降息50个基点，并且从点阵图上来看，预计年内还将降息两次，较6月的降息预期多一次，该结果基本符合此前市场的预期。 （1.2）宏观——宏观氛围依然悲观 •而值得注意的是，鲍威尔强调称此次降息是一次风险管理降息，劳动力市场的下行风险是此次决定的重点，这种出发点将依然导致降息对于商品价格的提振效果可能相对有限，并导致后续市场将依然受到美国经济发展速度降低的影响，进而持续存在着相对悲观的预期。 （1.3）宏观——地缘波动逐步放缓 •政治属性方面，近期俄乌冲突基本保持稳定，而中东地区的冲突依然影响着市场的判断，上周以色列对加沙地面发动入侵，随后欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯宣布对以色列进行制裁的一系列措施，并且联合国人权理事会成立的独立调查委员会发布报告，认定以色列在加沙犯下种族灭绝罪行，国际各方对于以色列的行为正在发出强烈谴责，这或在后续影响中东地缘局势的进一步升级，进而导致油价受此波动的影响相对降低。 （2.1）供给——OPEC+维持增产 （2.2）供给——沙特及俄罗斯持续增产 （2.3）供给——伊拉克修复产量 （2.4）供给——美国产量持稳修复 （3.1）需求——俄油出口不利或流向亚太 •在需求端，上周美国进一步呼吁北约及欧盟成员国停止购买俄罗斯原油，且欧盟也表示将禁止一切俄罗斯天然气贸易的进行，不论是管道运输还是航路运输，这将从根本上减少主要消费群体对俄油的消费能力，进而导致其余地区的俄油供给进一步趋宽；并且，受限于目前市场的经济前景预期，多家机构以及多次数据均表明客观的原油消费表现并不理想，这将进一步成为油价下方的拖累。 （3.2）需求——中美制造业不见起色 （3.3）需求——成品油生产同步放缓 （4.1）库存——原油超预期去库，但提振有限 •原油方面，美国至9月12日当周API原油库存录得-342万桶，预期-156.5万桶，前值125万桶；同时9月12日当周EIA原油库存同步录得-928.5万桶，预期-85.7万桶，前值393.9万桶，录得2025年6月13日当周以来最大。本轮库存数据超预期的出现了大幅度的降库，其核心原因在于美国上周原油出口数量大幅增加，达到2023年12月29日当周以来最高，并且产量并未增加，这种情况在短线内虽然对油价形成了少量提振，但也并未对市场造成明显影响，后续的持续可能性也相对较低。 （4.2）库存——精炼油累库消费表现不佳 •在成品油方面，美国至9月12日当周汽油库存则录得为汽油库存-234.7万桶，预期6.8万桶，前值145.8万桶；同时精炼油库存录得为404.6万桶，预期97.5万桶，前值471.5万桶。从成品油的角度来看，目前依然处在季节性的去汽生柴阶段，同时炼厂的开工水平较此前也略有下降，这对汽油库存形成了更深一层的去化，基本符合市场预期，但精炼油库存的大幅积累则超出了市场预期，这进一步表明了目前客观消费情况的表现不佳，这在后续四季度或依然对油价形成拖累。 观点小结 观点小结 整体看来，上周油价前半程虽然有所上涨，但后半程的下行则基本抹去了全部涨幅，主要依然是由于市场对于中远期消费前景的悲观预期以及供给侧趋宽的客观现实对价格形成了压制。 就目前的市场形势来看，商品属性中供给的增加基本不可阻挡，同时随着时间推进，原油消费也将逐步有所疲软，两者的共同作用导致基本面对油价存在着拖累作用；金融属性方面，虽然美联储上周如期降息，且后续降息预期依然相对较高，但全球金融宏观局势的疲软表现导致这将难以成为商品价格回暖的动力；政治属性方面，近期中东地区的地缘波动依然维持，但对于产能国的影响料将逐步减弱，整体波动也将逐步降低。因此综合来看，后续油价将依然处在短线波动而中长期承压的状态之中，建议操作上可在短期内谨慎逢高偏空布局。 仅供参考。 风险点： 上行风险：地缘局势再度升级、经济前景预期改善等； 下行风险：OPEC+增产维持、消费表现不佳等 免责声明 l本报告基于已公开的信息编制，我们力求报告内容客观、公正、准确，但不保证信息的绝对准确和完整。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成个人投资建议。投资者应当充分考虑自身投资经历及习惯、风险承受能力等实际情况，并完整理解和使用本报告内容，不能依靠本报告以取代独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 l本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长安期货投资咨询部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 谢谢观看！