华泰期货|铜日报 2020-10-27 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 铜价出现回落 买卖双方僵持局面或有所改善 2020-08-10 周内买卖双方持续拉锯 铜价依旧维持震荡态势 2020-08-07 地缘政治因素短时内打压市场风险情绪 但铜基本面情况不改 2020-07-23 国内股市大幅走高显示宏观预期持续回暖 2020-07-07 节前成交僵持 但总体供给仍相对紧俏 2020-06-29 宏观与供需面共振 铜价下半年走势依然可期 2020-06-15 疫情反扑提振美元避险需求铜价暂承压 但刺激政策能否落地仍是焦点 现货方面：据SMM讯，10月26日上海电解铜现货对当月合约报升水50~升水100元/吨。平水铜成交价格51870元/吨~51950元/吨，升水铜成交价格51920元/吨~51990元/吨。现货方面，上周五夜盘盘面再次回落，导致升水有止跌迹象，但由于下月票的出现拖累，令实际升贴水价格出现受压，但即使盘面走低，市场成交量未见明显改善，主要由于市场预期库存数据有由减转增趋势。 观点：昨日受到欧美方面疫情再度反扑的影响，美股也出现了较大幅度回调，美元指数则是在此过程中由于一定的避险需求而得到提振，而对于未来经济活动受到疫情的担忧叠加汇率方面的影响，以及近期国内房地产市场表现令人担忧的情况，这使得铜价在昨日出现较大回落。但另一方面，目前就供应端而言，铜品种并不存在太大弹性，并且供应干扰仍持续不断，而在需求端待地产利空影响被逐渐消化，加之美国方面的刺激政策在大选之后落地的概率仍然较大，因此目前操作上不建议过分看空铜价，并且仍可适当逢低布局多头以等待刺激政策落地后对于铜价格所能产生的提振。 中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但从长期美债收益率情况来看，似乎美国方面仍未摆脱经济复苏艰难的情况。基本面方面，当下由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然十分严重使得市场对于下半年的供应情况仍存在忧虑，但在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度仅仅只完成三分之一左右，故此下半年同样存在赶工的可能性。需要注意的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而也可能会自供应端对铜价形成压制。 策略： 1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无 关注点： 1.美国新刺激方案的落地情况；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 华泰期货|铜日报 2020-10-27 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2020/10/26 2020/10/23 2020/10/19 2020/9/28 现货(升贴水) SMM：1#铜 75 70 -30 70 升水铜 85 85 195 90 平水铜 65 50 175 40 湿法铜 15 -5 100 -40 洋山溢价 49.5 49.5 54.5 49.5 LME（0-3） — -15.25 -20.75 -12.5 期货(主力) SHFE 51810 51950 51170 51220 LME #N/A 6876 6768 6595 库存 LME — 180300 183900 103125 SHFE 155506 — 157547 170464 COMEX — 78179 78179 80831 合计 — 258479 419626 354420 仓单 SHFE仓单 63944 62605 67626 53116 LME注销仓单占比 — 34.3% 36.0% 41.4% 套利 CU2103-CU2012连三-近月 140 100 80 -10 CU2012-CU2101主力-近月 20 30 0 10 CU2012/AL2012 3.51 3.53 3.46 3.63 CU2012/ZN2012 2.62 2.62 2.67 2.71 进口盈利 #N/A -38.0 -132.2 -162.4 沪伦比（主力） — 7.56 7.56 7.77 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜日报 2020-10-27 3 / 7 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 上海物贸现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 40005000600070008000300003500040000450005000055000600002016/04/012018/04/012020/04/01沪铜主力（元/吨）左轴LME3月（美元/吨）右轴30000350004000045000500005500060000-5000500100015002016/012018/012020/01铜升贴水:上海物贸(左轴)铜平均价:上海物贸(右轴)期货收盘价(活跃合约):阴极铜-400-2000200400600800100012001400-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）-500501001502002503003504004502016/062018/062020/06升水-湿法升水-平水 华泰期货|铜日报 2020-10-27 4 / 7 图 5： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 6： 沪铜交易所库存与现货升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 204060801001202016/05/132018/05/132020/05/13最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)-500-300-1001003005007009001,1000500001000001500002000002500003000003500004000004500002015/09/182017/03/182018/09/182020/03/18库存小计:阴极铜:总计平均价:铜升贴水:上海物贸6.06.57.07.58.08.59.02014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/01铜现货比值完税进口比值不完税进口比值77.27.47.67.888.28.48.62018/11/202019/06/202020/01/202020/08/20进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜日报 2020-10-27 5 / 7 持仓结构与仓单： 图 9： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 10： LME注销仓单占比与铜价 左轴单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球库存注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800002012/112015/052017/112020/05非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%4000500060007000800090002017/01/012018/01/012019/01/012020/01/01期货收盘价:LME3个月铜注销仓单占比100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球交易所库存2016年2017年2018年2019年2020年3000450060007500-100000500002000003500005000002017/012018/012019/012020/01LME铜:库存:合计:全球LME铜:注销仓单:合计:全球LME铜:注册仓单:合计:全球期货收盘价:LME3个月铜 华泰期货|铜日报 2020-10-27 6 / 7 图 13： LME铜库存 单位：吨 图 14： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院