宏观周报：稳增长仍有压力，关注增量政策出台

宏观经济形势分析

8月经济数据延续7月份的“普遍降温”趋势。工业增加值连续两个月回落，社零增速连续下滑，以旧换新政策对消费的支撑作用边际减退；房地产同比跌幅扩大，基建和制造业同比增速持续放缓。

通胀预期有所升温。央行货币政策报告提出从“管高价”转向“管低价”，为支持物价合理回升营造良好货币金融环境。结合“反内卷”政策预期，未来通胀将处于企稳回升格局。M1领先核心CPI同比12个月，领先PPI同比9个月，下半年通胀或呈现“弱现实和强预期”，数据回升可能等到明年上半年。

消费方面，以旧换新政策效果减弱，服务消费频次较高，补贴透支效应较小，未来消费政策重心或将转向服务消费领域。

投资方面，基建、制造业和房地产投资均面临资金压力。基建方面，新增专项债投向土地储备领域比例上升，可能导致传统基建领域资金减少，增速持续下滑。制造业方面，“反内卷”主要限制新兴行业资本开支和产能扩张，投资增速放缓。房地产投资跌幅扩大，“现房销售模式”终结房企高周转模式，资金回笼滞后，配套政策不明晰，对房企资金形成明显影响。

整体来看，稳增长压力仍然存在，需关注增量政策出台。10月召开的四中全会可能推出国家重大部署，但通常推出国家五年规划建议。

关键数据

• 工业增加值：8月同比增长5.2%，环比增长0.37%。
• 社零增速：8月同比增长0.5%，环比小幅回落。
• 房地产投资：1-8月同比下降12.9%。
• 固定资产投资：1-8月同比增长0.5%，扣除房地产投资增长4.2%。
• 基建投资：同比增长2.0%。
• 制造业投资：增长5.1%。
• 消费者信心指数：8月小幅上行。
• 失业率：8月小幅上行。

研究结论

当前宏观经济面临稳增长压力，需关注增量政策出台。通胀预期升温，但实际数据回升可能滞后。消费政策重心或将转向服务消费领域。基建、制造业和房地产投资均面临资金压力，增速可能持续下滑。四中全会可能推出国家重大部署，但通常推出国家五年规划建议。