有色早报

有色早报 研究中心有色团队2025/09/22 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME库存 LME 注销仓单 2025/09/15 60 1429 81851 30643 -307.15 331.81 55.0 58.0 -61.93 152625 17175 2025/09/16 85 1686 81851 33692 -564.88 123.00 55.0 56.0 -59.26 150950 15800 2025/09/17 70 1420 81851 33291 -247.87 198.41 55.0 56.0 -71.13 149775 14450 2025/09/18 80 1131 81851 32469 -357.73 202.07 56.0 58.0 -71.09 148875 13450 2025/09/19 80 1121 105814 31838 -331.21 138.59 57.0 59.0 -64.90 147650 14400 变化 0 -10 23963 -631 26.52 -63.48 1.0 1.0 6.19 -1225 950 周度观点 本周铜价8万上下宽幅震荡，本周议息会议落地前市场止盈情绪体现明显，带来铜价回落至7.95w附近。整体来看，铜基本面表现维持韧性，下游开工环比走高，本周三周四价格回落自8w以下后下游点价量增长明显，下游展现韧性。精废替代方面，近两周废铜开工率有所回升，精废替代效应减弱。升贴水方面，内外正套走出空间，关注后续海外结构继续走紧可能；宏观层面来看，铜现阶段受益于全球财+货币双宽驱动，后续降息空间仍然打开。绝对价格方面，7.9-7.95w以下可考虑布局中期多单，或可考虑卖7.8w以下看跌期权。 铝： 日期 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 2025/09/19 变化 日期 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 2025/09/19 变化 上海铝锭价格 20950 20950 20890 20780 20810 30 铝保税premium 98 98 98 98 98 0 长江铝锭价格 20945 20945 20885 20775 20805 30 沪铝现货与主力 -75 0 -35 -40 -15 25 广东铝锭价格 20900 20900 20840 20740 20760 20 现货进口盈利 -1587.60 -1760.95 -1742.78 -1631.16 -1780.86 -149.70 国内氧化铝价格 3065 3056 3050 3046 3038 -8 三月进口盈利 -1285.20 -1404.33 -1518.39 -1411.55 -1594.59 -183.04 进口氧化铝价格 3000.00 3000.00 3000.00 3000.00 3000.00 0.00 铝C-3M 4.77 15.98 1.74 4.89 5.43 0.54 沪铝社会库存 58.20 - -58.20 - - 铝LME库存 485275 483775 483775 513900 513900 0 铝交易所库存 124078 124078 124078 124078 127734 3656 铝LME注销仓单 110250 108750 108750 109225 109225 0 供给小幅增加，1-7月铝锭进口提供增量。下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑明显。库存端，9月预期库存去化。短期基本面尚可，留意需求情况。低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套。 锌： 日期 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 2025/09/19 变化 日期 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 2025/09/19 变化 现货升贴水 -60 -60 -60 -50 -50 0 沪锌现货进口盈利 -3280.38 -3503.32 -3547.52 -3166.55 -3326.26 -159.71 上海锌锭价格 22230 22230 22160 22010 21990 -20 沪锌期货进口盈利 -2781.26 -2884.55 -3023.59 -2729.55 -2684.28 45.27 天津锌锭价格 22170 22200 22120 21980 21980 0 锌保税库premium 140 140 140 140 130 -10 广东锌锭价格 22190 22220 22140 22000 21980 -20 LMEC-3M 27 41 24 24 51 27 锌社会库存 14.05 14.05 14.05 14.05 14.05 0.00 LME锌库存 50150 48975 48975 48825 47825 -1000 沪锌交易所库存 87032 87032 87032 87032 99315 12283 LME锌注销仓单 17300 17600 17600 17450 16450 -1000 本周锌价震荡下移。供应端，国产TC小幅下降，进口TC大幅上升。9月检修集中冶炼产量环比小幅下滑，海外二季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨，近三年最高，预计三季度整体进口矿量都偏高位。需求端。内需季节性疲软，难见增长但往下亦有一定韧性;海外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库震荡。海外LME库存去化，显性库存已接近近两年低位，当前外强内弱格局可能进一步分化目前离出口窗口打开约剩400-600元/吨左右的空间，部分冶炼厂和贸易商正准备出口事宜。策略方面，空头配置继续持有;内外方面，内外正套可部分止盈。 镍： 日期 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 2025/09/19 1.5菲律宾镍矿 57.0 57.0 57.0 57.0 57.0 高镍铁 - - - - - 沪镍现货 121500 121550 120700 120900 120750 金川升贴水 2300 2200 2200 2200 2350 俄镍升贴水 300 300 300 300 300 变化 0.0 - - 150 150 0 日期 2025/09/15 现货进口收益 -2256.32 期货进口收益 -2301.31 保税库premium85 LMEC-3M-186 LME库存 224484 LME注销仓单 7974 2025/09/16 -1630.85 -2215.33 85 -186 226434 7980 2025/09/17 -1641.85 -2467.06 85 -189 228468 7602 2025/09/18 -1410.03 -2860.54 85 -178 228450 7782 2025/09/19 -1986.90 -2993.15 85 -179 228444 7776 变化 -576.87 0.00 0 -1 -6 -6 供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，近期升水平稳。库存端，国内小幅累库、海外交仓增加。短期现实基本面偏弱，宏观面统一大市场等政策带动反内卷情绪再次回升。消息面，印尼游行有所平息，地缘风险有所缓解，但印尼政策端有一定挺价动作。 不锈钢： 日期 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 2025/09/19 变化 304冷卷 13800 13850 13850 13850 13800 -50 304热卷 12725 12725 12725 12725 12725 0 201冷卷 8100 8150 8150 8150 8100 -50 430冷卷 7600 7600 7600 7600 7600 0 废不锈钢 9470 9470 9470 9470 9450 -20 供应层面看，钢厂预计小幅复产。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨。库存方面，锡佛两地去库，仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，政策端有一定挺价动机。 铅： 日期 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 2025/09/19 变化 日期 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 2025/09/19 变化 现货升贴水 -130 -135 -125 -120 -115 5 现货进口收益 -391.22 -219.00 -295.48 -359.88 -347.77 12.11 上海河南价差 0 -25 0 -25 -25 0 期货进口收益 -400.17 -326.80 -385.58 -389.93 -390.26 -0.33 上海广东价差 0 0 0 0 -25 -25 保税库premium 115 115 115 115 115 0 1#再生铅价差 50 75 75 100 75 -25 LMEC-3M -48 -50 -46 -44 -44 0 社会库存 6 - -6 - - LME库存 225625 227850 225350 222675 220300 -2375 上期所库存 66834 66834 66834 66834 57332 -9502 LME注销仓单 32750 29350 26850 24175 21800 -2375 本周铅价受宏观影响上涨。供应侧，报废量同比偏弱;再生厂扩产能致废电瓶总体紧张，低利润下再生铅维持低开工，需求无明显拉动，回收商低量出货;4-8月精矿开工增加，但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行。需求侧，电池成品库存高，本周电池开工率增加，需求小幅转旺。精废价差-75，河南再生长单供应紧张，LME注册仓单减1万吨。9月市场有旺季预期，订单总体有好转，但本周终端消费去库力度和采购铅锭力度均偏弱。本周下游电池厂接货意愿有反弹，但接仓单仅为千吨级别，力度有限，交易所库达近7万吨历史高位;8月原生供持平，再生有减产，9月再生减产和复产同现，预计供应持平。价格反弹改善再生出货，精废价差-75，铅锭现货贴水50。需求有小幅好转，但库存偏高位，电池厂为国庆备货，总去库力度有待验证。预计下周铅价维持大幅震荡，预计16800-17200区间。 锡： 2025/09/15 -16690.77 -20750.86 58542 LMEC-3M-132 2645 160 2025/09/16 -18890.83 -18801.37 56218 -148 2645 185 2025/09/17 -14887.60 -22121.56 55467 -167 2645 190 2025/09/18 -11573.70 -24801.53 56672 -155 2645 255 2025/09/19 -16880.44 -20130.77 55689 -124 2505 115 变化 -5306.74 4670.76 -983 31 -140 -140 日期现货进口收益 现货出口收益 锡持仓 LME库存 LME注销仓单 本周锡价宽幅震荡。供应端，矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云锡9月初检修约45天。海外，佤邦8月进口仍较少，但9月下旬至10月逐渐恢复，预计能维持600金属吨以上，供应端边际修复;印尼天马配额审批完成，出口预计将于9月中下旬恢复。需求端，焊锡弹性有限，主要由刚性支撑，本周价格下滑较快时下游补库意愿较强，叠加国庆假期补库，去库力度较大;海外印尼逐渐恢复，LME