基础化工行业研究：美联储降息落地，华鲁恒升TDI环评公示

本周化工市场综述 本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌1.33%，跑输沪深300指数0.89%。标的方面，受益于特斯拉的边际变化，机器人板块表现强势，其中包括金发科技、晶华新材等标的，除此之外，本周上修预期的标的也表现较强，比如：广东宏大。估值方面，当前板块的估值分位数依然具备较高的性价比，其中2010年以来的PB分位数为30%。关税方面，本周中美会谈，就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识。消费电子行业，iPhone 17预售开启，苹果官网被挤崩，建议关注苹果之后产品迭代带来的投资机会。AI行业，算力需求持续增长，据Frost & Sullivan数据，中国企业级大模型的日均Token消耗量在2025年上半年达到了10.2万亿，较2024年下半年激增363%；此外，本周华为发布十大技术趋势，未来10年算力总量增长10万倍；另外，据IT之家报道，英伟达正推动上游供应商开发一类名为MLCP（微通道水冷板）的水冷散热组件，以应对AI GPU芯片随代际更替不断上升的发热，液冷技术除了考量效果之外，还需考虑可商业化的难易程度。流动性方面，本周美联储如期降息25基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次，美联储开启降息周期。投资方面，一是建议关注有业绩有估值的标的，二是建议关注具备较强成长性的标的。 本周大事件 大事件一：9月11日，陶氏公司欧洲、中东、非洲及印度区总裁朱莉娅·施伦茨在德国汉堡举行的欧洲化学品分销商协会(FECC)年度大会上指出，欧洲化工和石化行业正面临因本土需求疲软及海外大量新建产能引发的“多重危机”。施伦茨称：“目前的情况是大量进口产品涌入，我们的市场蛋糕正在缩小。 大事件二：近期，荆州市生态环境局发布了华鲁恒升（荆州）有限公司30万吨/年TDI项目环境影响报告书受理的公示。根据企业十四五发展计划，华鲁恒升(荆州)有限公司规划投资约460亿元，拟在荆州市江陵化工园区布局建设华鲁恒升荆州基地。 大事件三：9月12日，华谊集团发布公告称，全资子公司上海华谊能源化工有限公司（以下简称“上海能化”）吴泾基地装置实行永久性停产。其主要生产甲醇、醋酸、氢气、合成气等产品。本次停产装置系上海能化吴泾基地装置(甲醇设计产能95万吨，2024年产能利用率46.5%；醋酸设计产能70万吨，2024年产能利用率70.7%)，装置建成时间较早。 大事件四：美联储今年首次行动，如期降息25基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次。美联储9月声明对经济前景的表述较7月会议有一定变化：承认就业增长放缓，提及失业率小幅上升但仍维持在低位，删除“劳动力市场状况仍然稳健”的表述，并判断就业下行风险有所上升；认为通胀水平有所上升，依然略高。 大事件五：据IT之家报道，英伟达正推动上游供应商开发一类名为MLCP（微通道水冷板）的水冷散热组件，以应对AI GPU芯片随代际更替不断上升的发热。MLCP通过在芯片或封装上的蚀刻水道尺寸可降低至微米级别，同时均热板、水冷板、IHS封装顶盖、芯片裸晶也将高度整合，进一步提升散热效率。 大事件六：华为发布十大技术趋势，未来10年算力总量增长10万倍！据上海证券报，华为发布智能世界2035系列报告，核心预测包括：AGI将成最具变革驱动力；AI智能体从执行工具演进为决策伙伴；人机协同编程成主流；交互方式向多模态演进；算力总量增长10万倍；数据成AI发展"新燃料"；通信网络连接对象从90亿人扩展到9000亿智能体；新能源发电量占比超50%。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................4二、国金大化工团队近期观点......................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化.......................................................12四、本周行业重要信息汇总.......................................................................19五、风险提示...................................................................................20 图表目录 图表1：本周板块变化情况.......................................................................4图表2：9月19日化工标的PE-PB分位数...........................................................4图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）.................................5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）................................5图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况.........................................................7图表8：本周（9月15日-9月19日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况....................12图表9：液氯华东地区（元/吨）.................................................................13图表10：天然气NYMEX天然气(期货).............................................................13图表11：醋酸华东地区（元/吨）................................................................13图表12：棉短绒华东（元/吨）..................................................................13图表13：工业级碳酸锂四川99.0%min.............................................................13图表14：环氧氯丙烷华东地区（元/吨）..........................................................13图表15：尿素云南云维(小颗粒)（元/吨）........................................................14图表16：硫酸苏州精细化98%（元/吨）...........................................................14图表17：焦炭山西美锦煤炭气化公司（元/吨）....................................................14图表18：液化气长岭炼化（元/吨）..............................................................14图表19：聚丙烯-丙烯（元/吨）.................................................................14图表20：环氧丙烷-丙烯（元/吨）...............................................................14图表21：己二酸-纯苯（元/吨）.................................................................15图表22：苯乙烯价差（元/吨）..................................................................15图表23：粘胶短纤价差（元/吨）................................................................15图表24：TDI价差（元/吨）.....................................................................15图表25：PTA-PX（元/吨）......................................................................15 图表26：煤头尿素价差（元/吨）................................................................15图表27：合成氨价差（元/吨）..................................................................16图表28：纯碱价差（元/吨）....................................................................16图表29：本周（9月15日-9月19日）主要化工产品价格变动.......................................16图表30：9月19日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况.........................................19 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为67.6美元/桶，环比上涨0.94美元/桶，或1.42%，波动范围为66.68-68.47美元/桶。本周WTI期货结算均价63.62美元/桶，环比上涨0.9美元/桶，或1.43%，波动范围为62.68-64.52美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-0.89%），石化板块跑输指数（-1.54%）。 本周沪深300指数下跌0.44%，SW化工指数下跌1.33%。涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品（6.97%）、改性塑料（4.97%）、钛白粉（2.64%）；跌幅最大的三个子行业分别为复合肥（-4.08%）、炭黑（-4%）、涂料油墨（-3.55%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工企稳，橡胶价格下跌为主 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为65.7%，环比提高0.1%，同比提高8.3%；半钢胎开工率为73.7%，环比提高0.2%，同比降低3.4%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周橡胶价格下跌为主。天然橡胶下周东南亚产区多雷雨天气，云南、海南产区相对少雨，下周割胶工作陆续恢复，国内产区原料供应增加，胶水价格存下滑预期，成本端支撑削弱。丁苯橡胶下周工厂暂未有停车检修消息以及装置