基础化工行业研究：华鲁恒升进军TDI，华峰化学己二酸投产

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周化工市场综述 本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌1.29%，跑输沪深300指数2.65%。标的方面，涨跌幅靠前更多与主题有关，比如：AI、机器人主题。基础化工边际变化方面，本周标志事件是华鲁恒升进军TDI，龙头间开始内卷；我们也看到海外龙头在逐步退出，比如：巴斯夫将向LDC出售食品和健康性能配料业务，再比如：台湾化学纤维股份有限公司（FCFC）计划无限期关闭位于中国大陆宁波的120万吨/年和位于台湾龙德的60万吨/年的精对苯二甲酸（PTA） 生产线；另外，华峰化学控股孙公司华峰重庆化工有限公司投资建设的115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于近 期正式投产。房地产行业，上海12月二手成交正在奔向3万套，此时此刻的二手市场正在创造近3年的二手成交记录，政策端效果在逐步显现。AI/AR眼镜，本周三件事情值得关注，一是Meta的AI眼镜火爆，10月相关APP下载量同比暴涨200%；二是鸿海宣布携手Porotech进军AR眼镜市场；三是国内首款量产AI眼镜——“拍拍镜”A1在深圳发布。AI方面，本周Deepseek新模型曝光，其在编程方面表现优异；英伟达推出GB200NLV4，或在明年3月推出GB300；小米正搭建GPU万卡集群，将对AI大模型大力投入。投资方面，当下处于基本面验证期，建议防守为主。 本周大事件 大事件一：近日，华鲁恒升（荆州）有限公司规划建设30万吨/年TDI项目的信息在相关网站发布。据悉，2024年11月15日，华鲁恒升（荆州）有限公司30万吨/年TDI项目获湖北发改委备案。11月28日消息，该项目正在办理前期手续，尚未启动设计施工工作，处于规划可研阶段。 大事件二：上海12月二手成交正在奔向3万套。二手市场正在创造近3年的二手成交记录，而这样的成交态势 愈演愈烈。价格的变化也始料未及，从11月6.5万均价到12月6.6万均价，全市成交均价确实在一片寒冬里小步上 浮，在11月内环内还在以价换量，到了12月就是无比明确的大幅回调，现在的价格跟去年同期比还是处于下风的。大事件三：巴斯夫将向LDC出售食品和健康性能配料业务。 大事件四：Meta的AI眼镜火爆，高盛：10月相关APP下载量同比暴涨200%。价格优势成为推动消费者选择Meta眼镜的关键因素。 大事件五：Deepseek新模型意外曝光，编程跑分一举超越Claude3.5Sonnet。在Aider多语言编程测试排行榜 中，Deepseek-v3一举超越Claude3.5Sonnet，排在第1位的o1之后。且在LiveBench测评中，它是当前最强开源LLM，并在非推理模型中仅次于gemini-exp-1206，排在第二。 大事件六：英伟达推出GB200NLV4，或在明年3月推出GB300。与专为大规模部署设计、并具有边缘连接器以支 持脊骨配置的NVL72相比，NVL4提供了一个更紧凑、更注重能源效率的替代方案。 投资组合推荐 万华化学、宝丰能源 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化11 四、本周行业重要信息汇总19 五、风险提示20 图表目录 图表1：本周板块变化情况4 图表2：12月27日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：本周（12月23日-12月27日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况11 图表9：丁二烯东南亚CFR（美元/吨）12 图表10：磷矿石摩洛哥-印度CFR(70-73BPL)合同价（美元/吨）12 图表11：天然气NYMEX天然气(期货)12 图表12：甲醇华东地区（元/吨）12 图表13：棉短绒华东（元/吨）12 图表14：盐酸华东地区（元/吨）12 图表15：苯乙烯华东地区（元/吨）13 图表16：煤焦油江苏工厂（元/吨）13 图表17：纯苯华东地区（元/吨）13 图表18：二氯甲烷华东地区（元/吨）13 图表19：PTA-PX（元/吨）13 图表20：丁酮-液化气（元/吨）13 图表21：PET价差（元/吨）14 图表22：丙烯-丙烷（元/吨）14 图表23：TDI价差（元/吨）14 图表24：合成氨价差（元/吨）14 图表25：顺丁橡胶-丁二烯（元/吨）14 图表26：锦纶长丝-已内酰胺（元/吨）14 图表27：聚丙烯-丙烯（元/吨）15 图表28：乙烯-石脑油（元/吨）15 图表29：本周（12月23日-12月27日）主要化工产品价格变动15 图表30：12月27日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况19 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为73.41美元/桶，环比上涨0.15美元/桶，或0.2%，波动 范围为72.63-74.17美元/桶。本周WTI期货结算均价69.89美元/桶，环比下跌0.15美 元/桶，或-0.22%，波动范围为69.24-70.6美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-2.64%），石化板块跑赢指数（0.63%）。 本周沪深300指数上涨1.36%，SW化工指数下跌1.29%。涨幅最大的三个子行业分别为涤纶（2.73%）、煤化工（2.07%）、氟化工（1.51%）；跌幅最大的三个子行业分别为涂料油墨（-6.21%）、粘胶（-5.75%）、膜材料（-4.96%）。 图表1：本周板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：12月27日化工标的PE-PB分位数 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工小幅回升，原料价格回落 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为62.2%，环比提高0.1%，同比提高12.5%；半钢胎开工率为79.2%，环比提高0.1%，同比提高7.5%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格下跌为主。天然橡胶供应方面国内基本停割，下周泰国雨水天气较少，割胶工作顺畅，泰国胶水进口胶水价格看跌，越南未来一周雨水天气较多，割胶或受限，未来一周天然橡胶供应量或有减少；丁苯橡胶供应方面下周李长荣装置持续检修，其它装置暂无较大变化，产量预计较本周持平为主；顺丁橡胶供应方面山东地区个别民营顺丁装置下周有产出预期，浙江石化顺丁装置预计重启运行，国营顺丁装置波动较小，预计下周供应面小幅上行，短期顺丁橡胶生产仍面临亏损，后续关注企业具体投料产出进度。 金禾实业：甜味剂市场相对稳定 三氯蔗糖：厂商挺价心态不改，买盘高价接货一般 本周三氯蔗糖市场区间整理，买盘拿货积极性一般，场内货源流通不佳，海外市部分国家进入公休假期，外贸活动也有所降温。不过三氯蔗糖市场目前相对稳定，主要由于生产方守价意愿较强，对外报价坚持在24万元/吨，新老订单搭配出货的价格提升中，贸易商库 存较为充裕，部分前期低价货源积极出货，主流报价围绕18万元/吨附近。供应面整体供应较为充裕，生产企业满负荷运行，不过还要为后期规划的停车操作留足库存，目前压力可控，由于终端需求配合一般，部分渠道商库存较多。需求面下游个别对高价接受能力不足，倾向于小单跟进。 安赛蜜：市场缺乏引导，价格区间整理 本周安赛蜜市场不见起色，买卖双方看淡情绪主导。场内货源供应充裕，但需求端放量有限，整体库存呈累积趋势，不过由于个别企业已经在成本线附近徘徊，卖方暂无明显让利操作，市场主流价格在3.5-3.7万元/吨，个别有更低价商谈。供应面安徽大厂正常排产，江苏地区厂家开工欠佳，行业平均开工率在57%左右，不过整体供应偏宽松。需求面下游市场改观不大，出口活动相对平稳，大部分买盘仍旧存有谨慎情绪，倾向于随用随采，成交改善有限。 甲乙基麦芽酚：需求端持续拖累，价格无力反弹 本周麦芽酚市场淡稳运行中，供需格局不佳仍旧是主要拖累因素，厂家及经销商库存充足，终端起色一般，下游工厂大批量备货操作不多，且存在议价情绪，目前市场甲基麦芽酚报盘价格在9.8-10万元/吨，乙基麦芽酚在7.5-7.7万元/吨，部分小单成交价格略高。供应方面企业平均开工一般，主力厂家维持正常排产，另有部分中小企业普遍停机或做贸易，本周行业开工率75%附近。 浙江龙盛：需求未有起色，染料市场区间震荡 本周分散染料市场趋势渐稳，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场价格暂稳，活性黑WNN150%市场均价在20元/公斤左右，较上周同期均价持平。原料市场价格保持稳定，成本端对市场支撑力度较好。染料企业开工负荷持稳，场内染料供应量不变。染厂方面多以交付订单为主，下游暂无大量补货行动，仅有个别贸易商按需备货为主，需求端缺乏利好支撑。总体来看，供需矛盾不减，场内整体交投表现欠佳，染料市场价格未有变化。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为64.42%，较上周持平；绍兴地区印染企业平均开机率为63.69%，较上周持平；盛泽地区印染企业开机率为63.77%，较上周持平。当前染厂车间生产相对较为忙碌，元旦过后进入收尾时期，随之订单进入下降走势。整体来看，今年预计放假时间将早于往年，主要受订单数量不佳影响，下周来看，预计染厂开工将处于明显下降趋势。 胜华新材：碳酸二甲酯库存高位，价格偏弱运行 本周碳酸二甲酯市场价格偏弱运行，市场均价为3650元/吨，本周均价较上周均价下跌 100元/吨，跌幅2.67%。供应方面中科惠安、卫星化学、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、山东飞扬、云化绿能装置延续停车，利华益旧装置，德普化工降负运行，浙铁大风装置重启运行，其余装置正常运行，故碳酸二甲酯开工与上周相比小幅下滑。需求方面胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前主要拿低价货源为主。其余两大主力下游非光气法聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率未有明显提高，对货源需求有限，谨慎采购。 钛白粉：成本面强势介入，助推钛白粉价格维稳 截止本周，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为13600-15800元/吨，市场均价为14340元/吨，较上周相比持平。本周生产企业供应量收紧，下游存在弹性需求，叠加成本面支撑力度上扬，行情基本上形成了上下游对峙的局面，，所以企业再度让价谨慎，价格在平衡成本利润的考量下与买方的商谈变化有限，且由于去库有所成效，部分企业的优惠政策还有所收紧，整体市场在基本面指引下稳中偏强运行。 新和成：VAVA市场价格继续下滑，VE市场行情小幅震荡 VA：本周VA市场价格继续下滑。厂家方面主流厂家停签停报。经销商市场多看空后市，积极出货，促使市场价格不断下滑，目前市场参考成交价在110-130元/公斤左右，130元 /公斤以上