朝闻国盛

AI驱动下，看好国产算力与存力发展机遇 作者 今日概览 重磅研报 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 【宏观】高频半月观—消费、地产、开工有新变化——20250921 【策略】低价股行情是否释放了牛市信号？——20250921 【金融工程】5G-A商用启幕+AI算力共振——华夏中证5G通信ETF投资价值分析——20250921 【金融工程】非银离确认日线级别下跌仅有一步之遥——20250921 【金融工程】择时雷达六面图：本周拥挤度弱化——20250920 【固定收益】寻找业绩亮眼的转债——20250921 【固定收益】同时与基本面和资金面背离，债何时复归？——20250921 【固定收益】央行呵护，税期平稳——流动性和机构行为跟踪——20250920 【 银 行 】三 阶 段 视 角 ：银 行 资 产 质 量 及 拨 备 计提 力 度 如 何 ？— —20250921 研究视点 晨报回顾 【煤炭】年初至今倒数第一，末位“黑金”或觉醒——20250921 1、《朝闻国盛：美联储重启降息，怎么看、怎么办？》2025-09-192、《朝闻国盛：进口、产量维持同比下滑，再次重申“年底煤价或以最高点收官”》2025-09-183、《朝闻国盛：重大项目复盘与展望—“十五五”规划系列二》2025-09-17 【房地产】C-REITs周报——二级震荡，商务部等九部门支持社区商业等发行REITs——20250921 【电力设备】国家对硅多晶能耗征求意见，龙蟠科技携手宁德时代签订海外供货协议——20250921 【传媒】商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，腾讯混元升级AI绘画微调范式——20250921 【电力】8月规上风电高增20%，绿证交易价格环比增长23%——20250921 【房地产】2025W38：本周新房成交同比+16.2%，8月全国房价延续调整——20250921 【有色金属】美联储降息落地，持续看好有色金属板块——20250921 【纺织服饰】周专题：8月金银珠宝类零售额快速增长，服饰类零售增速稳健——20250921 【通信】OCS：光网络的下一个“战场”——20250921 【钢铁】短期市场聚焦冷热不均——20250921 【建筑材料】上海地产政策继续优化，仍需更多地产政策——20250921 【食品饮料】周观点：白酒旺季氛围渐起，零食品类创新加速——20250921 【建筑装饰】新疆板块迎密集催化期，继续重点推荐中国中冶H与四川路桥——20250921 【医药生物】未来1-2个季度全球创新药重要会议和MNC的BD支出节 奏【周专题&周观点】【总第415期】——20250921 【农林牧渔】猪价与政策共振，产能调整预期加强——20250921 【电子】AI驱动下，看好国产算力与存力发展机遇——20250921 【计算机】第六次谈自定义Agent——20250920 【煤炭】必和必拓暂停Saraji South焦煤矿——20250920 【医药生物】美年健康（002044.SZ）-AI赋能持续深化，健康管理场景进一步拓展——20250921 重磅研报 【宏观】高频半月观—消费、地产、开工有新变化 对外发布时间: 2025年09月21日 核心结论：近半月经济变化有三：一是耐用品消费走弱，9月前两周乘用车零售量同比转为下降，可能指向“以旧换新”政策效果有所减退；二是地产销售小幅改善，近半月新房、二手房销售同比均实现两位数增长，其中二手房销售反弹力度更强，可能是8月以来一线城市放松限购举措后的脉冲效应，持续性待观察；三是近半月焦化、沥青、水泥开工率均环比上升，但改善幅度有限。继续提示：当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升，短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势；央行近期可能的重启购买国债；“国庆、10月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：10月底韩国APEC峰会的中美最高层会晤。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【策略】低价股行情是否释放了牛市信号？ 对外发布时间: 2025年09月21日一、策略专题：低价股行情是否释放了牛市信号？1.1低价股超额行情vs“消灭低价股”现象1.2牛市期间低价股表现出怎样的特征？二、本周市场表现与政策事件（本周指9月19日当周）2.1 A股复盘：市场呈现冲高回落态势，美联储降息映射不明显2.2全球权益：多数上涨，巴西股市领涨2.3大类资产：国际金价续创新高但涨势放缓2.4政策事件：国内8月经济数据公布；美联储如期降息25bp风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、历史经验可能失效。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】5G-A商用启幕+AI算力共振——华夏中证5G通信ETF投资价值分析 对外发布时间: 2025年09月21日 5G系数字时代根基，拉动海量经济价值。5G从直接和间接两方面对经济产生深远影响，从直接贡献上看，5G带动了电信运营商、相关设备企业和信息服务业务的快速增长。 5G建设节奏平稳，FTTR持续推进。随着国内5G基站建设深度覆盖，基础设施已然形成规模效应。工信部表示，截至2024年底，我国5G基站数达452.1万个，占移动电话基站数已超过三分之一，较2023年末净增87.4万。中国移动在世界移动通信大会上发布了5G-A商用计划：争取到2026年底实现5G-A的全量商用。2024年5G-A进入商用元年，融合云和AI开启全新时代。 运营商：攻守兼备，数据要素与算力中军。运营商C端业务基本面拐点验证，从ARPU值来看，中国移动、中国电信ARPU值同比均有下滑，环比均有提升，我们认为，未来AI布局可能成为竞争中的胜负手。 AI正处于“快速发展期”，未来算力与流量需求难以想象。近期的AIGC实例都表明行业正在向健康有序的成长方向快速迈进，随着AIGC应用的逐渐成熟，其应用渗透率和用户数量将不断提升，AIGC有望迈入正循环这个多方利好的进程，带动C端网络流量持续增长。 全国一体化算力网加速构建，AI边缘计算方兴未艾。在5G，AI、物联网等技术与环境的加持下，边缘计算体现出了5大应用价值，分别是低时延、低带宽、更经济的智能、数据可控、高可靠。当前，5G网络下的边缘计算主要分为两类，第一是广域MEC，第二类是局域MEC。 中证5G通信主题指数具备较高的投资价值。指数编制规则聚焦5G通信主题股票，中证5G通信主题指数从沪深市场中选取业务与5G建设或应用相关的上市公司证券作为指数样本，包括但不限于5G基础建设、终端设备以及应用场景，旨在反映5G通信主题上市公司证券的整体表现。指数重仓股紧扣5G主题，科技龙头属性高。从指数成分股行业分布来看，主要布局电子、通信相关行业。从指数成分股涉及概念来看，中证5G通信主题指数在TMT、科技龙头、5G等概念上的暴露较高，主题特征鲜明。中证5G通信主题指数当前估值快速修复，具备较高的景气度。指数的盈利能力突出，预期指数未来盈利高速增长。 华夏中证5G通信主题ETF基金具备较高的投资价值。华夏中证5G通信主题ETF（简称：5GETF，基金代码：515050）。基金成立于2019年9月17日，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。华夏中证5G通信主题ETF基金由李俊先生管理，基金经理具备丰富的被动产品投资管理经验。 风险提示。本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。5G建设不及预期。通信行业与5G发展及推进进度密切相关，若5G建设不达预期，则行业发展将不及预期。AIGC发展不及预期。AI推动中心算力、边缘算力和电信网络升级。若AI发展不及预期，将影响上述产业发展。 张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com石瑜捷分析师S0680523070001shiyujie@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【金融工程】非银离确认日线级别下跌仅有一步之遥 对外发布时间: 2025年09月21日 本周大盘震荡下行，上证指数全周收跌1.30%。在此背景下，大部分板块迎来了一波30分钟级别调整，非银离确认日线级别下跌仅有一步之遥。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了5个多月，反弹幅度也基本在30%左右，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，超2/3的行业日线级别上涨处于超涨状态，几乎所有的规模指数及一半以上的行业更是走出了复杂的9-15浪的上涨结构，而银行也已经率先形成了日线级别下跌，非银离确认日线级别下跌仅有一步之遥。因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已临近尾声。短期，市场的波动进一步加大后，投资者后续可积极关注市场未来是否出现放量滞涨、放量大跌及缩量反弹迹象。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有26个行业处于周线级别上涨中，且18个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com 汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周拥挤度弱化 对外发布时间: 2025年09月20日 本周市场的估值性价比分数上行，拥挤度&反转分数下行，宏观基本面与资金&趋势分数变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.24分，整体为中性偏空观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】寻找业绩亮眼的转债 对外发布时间: 2025年09月21日 权益市场景气下，哪些转债值得关注？考虑到自今年4月以来权益市场景气，出现强劲复苏势头，市场赚钱效应较强，往后看，我们认为应“顺势而为”，重点关注业绩优秀或改善、正股质地优秀的低价和偏股型转债，以搏取向上空间。1）业绩优秀板块：在前文总结的同比与环比维度分别表现优异的建筑材料、电子、传媒、通信、计算机、农林牧渔、社会服务七个行业中，我们通过设置转债主体营收与归母净利润的同比和环比净利润增速均为正且2