大洋电机(002249)公司深度研究：电机领军企业“轻装上阵” 机器人+SOFC重塑估值

投资逻辑 公司依托建筑通风及家居电器电机行业三十余年技术积累，通过外延式并购成为国内少数能够同时覆盖传统燃油车及新能源车动力方案的独立第三方供应商，20~24年公司归母净利润CAGR达71%。近年公司加速拓展海外市场，7月公告筹划港股上市，新建泰国、摩洛哥、美国工厂，25H1海外营收占比提升至48%。 推荐逻辑一：新能源汽车需求稳定增长，公司利润弹性有望释放。 1）行业观点：新能源电驱系统需求增长受三重因素驱动：新能源车销量增长→单车电机配置数量提升→新技术渗透率提升，我们预计25年国内/全球电驱系统市场达1185/1520亿元。24年新能源乘用车电机/电控第三方供应商占比恢复至50%/52%（NE数据），长期看好具有技术迭代能力、成本控制、全球化布局的第三方供应商份额提升。2）公司布局：①乘用车：24年新增量产定点项目30+；②商用车800V驱动电机系统25年有望实现欧洲量产供货。24年公司业务已基本实现盈亏平衡，预计25-27年营收CAGR约25%。 1）行业观点：1H25国内以旧换新政策加码，中国家电大盘零售额4537亿元，同比+9%;各国能效要求+发展中国家工业化+新兴行业扩张驱动长期需求景气，根据弗若斯特沙利文，全球暖通电驱动系统解决方案市场规模预计到2029年增至3130亿元，CAGR达6%。 2）公司布局：客户已覆盖格力、海尔、美的、大金、开利、特灵等全球暖通行业主要品牌，推进全球化&下游应用领域拓展（数据中心、储能等），预计25-27年营收稳健增长，CAGR达15%。 推荐逻辑三：战略路径规划清晰，前瞻布局人形+氢能（SOFC）。 1）机器人：轴向磁通电机匹配人形大扭矩、轻量化需求有望成为主流方案，公司储备相关技术，投资工业机器人3D视觉龙头梅卡曼德，有望借其客户资源加速产品商业化落地；2）氢能：固体氧化物燃料电池（SOFC）基于高效率等优势有望在数据中心环节提升份额，公司氢燃料电池战略定位明确，已在车载领域批量应用。盈利预测、估值和评级 25-27年预计实现业绩11.4/14.0/17.0亿元，同比+28%/23%/21%，预计传统电机业务稳健增长，新能源车定点项目量产加速驱动、机器人和SOFC新业务重塑估值。给予公司26年30倍PE，目标市值420亿元，目标价17.20元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易冲突、下游行业需求波动、新业务发展不及预期等风险。 内容目录 一、基本面：电机及驱动控制领军企业，全球化&多下游布局引领长期发展...............................41.1大洋电机：产业梯级发展战略渐显成效，业绩高速增长、海外营收占比持续提升..................41.2公司亮点：全球化拓展、技术创新及长效人才激励机制........................................6二、推荐逻辑一：新能源汽车需求稳定增长，公司利润弹性有望释放....................................82.1行业观点：全球电驱市场为千亿规模，我们长期看好①具有技术迭代能力、②成本控制、③全球化布局的第三方供应商............................................................................82.2公司布局：技术迭代&客户拓展双轮驱动，卸下历史包袱利润释放可期...........................9三、推荐逻辑二：国内以旧换新叠加全球需求长期向好，传统业务盈利压舱石支撑战略远征...............123.1行业观点：国内政策持续加码，我们认为①各国能效要求、②发展中国家工业化、③新兴行业扩张为长期需求驱动...............................................................................123.2公司布局：暖通电机领域龙头，持续推进全球化&下游应用领域拓展............................13四、推荐逻辑三：战略路径规划清晰，前瞻布局人形机器人+氢能（SOFC）..............................154.1机器人：轴向磁通电机适配机器人，公司机器人业务布局提速.................................154.2氢能：SOFC在数据中心应用潜力大，公司已储备相关技术....................................17五、盈利预测与投资建议.........................................................................195.1盈利预测...............................................................................195.2投资建议及估值.........................................................................20六、风险提示...................................................................................21 图表目录 图表1：公司营业务主要涵盖①建筑及家居用电机、②新能源汽车动力总成系统、③传统汽车起动机与发电机................................................................................................4图表2：20年以来公司归母净利润快速增长.........................................................5图表3：20年以来公司海外营收增速整体高于国内...................................................5图表4：建筑及家居电机&传统汽车业务营收贡献超80%...............................................5图表5：公司整体毛利率相对稳定，新能源业务盈利提升.............................................5图表6：公司管理费用率相对稳定、研发费用率逐步提升.............................................6图表7：2020年后公司净利率持续提升.............................................................6图表8：公司全球化布局领先，海外拥有7个制造基地/子公司+4个研发中心............................6图表9：公司研发费用率处于行业前列（可比公司卧龙电驱、江特电机、微光股份、江苏雷利、佳电股份等）................................................................................................7 图表10：近年公司全面推进数字化转型进程，着力缩短管理和生产节拍，提升组织效能..................7图表11：2020-2025年公司累计推出8次员工激励计划，覆盖超5000人次，累计授予权益总量约2亿份....7图表12：预计2025年国内/全球电驱系统市场规模有望达到1185/1520亿元............................8图表13：2024年除驱动总成，电机/电控/车载充电机第三方供应比例上升..............................9图表14：第三方供应商的优势在于规模优势、技术纵深、质量闭环能力................................9图表15：公司新能源车动力总成营收体量领先（亿元）..............................................9图表16：公司新能源车业务营收增速阶段性弱于同行................................................9图表17：公司新能源车辆动力总成系统业务毛利率领先同行.........................................10图表18：公司提出多种前瞻性电机高效化设计方案，满足多样化的产品性能与技术需求.................10图表19：乘用车领域持续拓展国内战略客户和海外新能源汽车市场，加速商用车领域渗透...............11图表20：上海电驱动业务逐渐步入正轨，利润持续修复.............................................11图表21：国家政策持续出台扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新...............................12图表22：1H25中国家电大盘零售额同比增长9.2%..................................................12图表23：受关税影响1H25国内家用电器出口同比+1%...............................................12图表24：预计2024-2029年全球暖通电驱动系统解决方案市场规模年复合增长率达6.1%.................13图表25：公司建筑及家居用电机业务——营收体量领先（单位：亿元）...............................13图表26：公司建筑及家居用电机业务营收增速——与可比公司基本相当...............................13图表27：公司建筑及家居用电机毛利率领先卧龙电驱、科力尔.......................................14图表28：BHM事业部下属子公司持续研发新产品，为数据中心、储能等行业提供高效可靠的电机/风机解决方案...............................................................................................14图表29：电机应用于线性/旋转执行器、灵巧手环节，价值量占比达到15%以上.........................15图表30：径向磁通电机和轴向磁通电机拓扑结构：根本差异在磁场方向不同...........................16图表31：机器人用电机拓扑结构对比：轴向磁通电机具有轴向尺寸紧凑、转矩/功率密度高、空间利用率高的优点.............................................................................................16图表32：公司通过“自主研发+产学研合作+战略投资”相结合的方式布局机器人业务......................17图表33：SOFC系统结构组成：SOFC系统包含电堆和辅助系统........................................17图表34：电堆主要包括阳极阴极、电解质、连接体.................................................17图表35：预计2024年至2028年的复合年增长率高达46%.......................................