非银周报：交投活跃、两融创新高，券商业绩高弹性预期增强

证券板块 交投活跃、两融创新高，券商业绩高弹性预期增强。市场成交额抬高，本周A股日均成交额25178亿元，环比+8.2%；两融余额创新高，截至2025年9月18日两融余额达到24024亿元，日均余额同比+28.3%，我们预计券商经纪、利息、自营等收入有望继续受益。 据Wind数据统计，截至9月21日，今年以来已有11家A股公司在香港实现上市。从行业分布来看，本轮“A+H”上市热潮涵盖硬科技、生物医药及新消费等新兴领域。香港特区行政长官李家超在9月17日发表的施政报告中明确提出，将通过“科企专线”协助内地科技企业来港融资，进一步强化香港市场对科技创新的金融支持功能。此外，政策还包括优化“同股不同权”制度、推动中概股回归、探索缩短结算周期等一系列资本市场改革举措，旨在提升香港市场的国际竞争力和融资效率。结合当前政策导向与市场动态，我们预期更多具备国际竞争力的优质中国企业有望通过“A+H”双重上市架构实现全球化战略布局。 投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板IPO过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车通过港交所主板上市聆讯，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08 ADT为2791亿元，同比+192%）；以及盛业、九方智投控股。保险板块 暖哇科技递表港交所，众安在线持股31.65%。港交所9月16日披露，中国最大保险业独立AI科技公司暖哇科技向港交所主板递交上市申请。财务方面，2022年-2024年及2025年上半年，暖哇分别实现营收3.45亿元、6.55亿元、9.44亿元和4.31亿元，同期，公司的亏损金额分别为2.23亿元、2.4亿元、1.55亿元和9987.7万元，报告期内累计亏损约7.18亿元。截至招股书披露日，众安在线通过受控法团（如旗下公司众安信息技术、ZATechnology等）拥有公司31.65%股份权益。此外，暖哇与众安在线在业务上存在深度绑定，众安在线既是暖哇的最大单一客户，又是其供应商之一，2022年-2024年及2025年上半年，暖哇来自众安在线的收入分别占总收入的78.7%、61.8%、45.2%及49.6%，就具体的服务向众安在线方面支付的交易金额分别为1231万元、538万元、392万元及115万元。当前，暖哇科技以长期股权投资核算，若能成功上市利好众安长期股权投资价值重估。 投资建议：利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与市场共振，短期销售端有所回暖，持续看好。结合二季报情况以及下半年的利润预期，我们推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；2）2季报表现较好、web3.0布局积极的众安在线；3）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-0.4%，非银金融（申万）-3.7%，跑输沪深300指数3.2pct，其中证券、保险、多元金融分别-3.5%、-4.8%、-0.5%，超额收益分别为-3.1pct、-4.3pct、-0.1pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月15日至9月21日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月15日至9月21日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月15日至9月21日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额25178亿元，环比+8.2%。25年1-8月日均股基成交额18314亿元，同比+98.1%。②代销业务：25年1-8月新发权益类公募基金份额合计3474亿份，同比+168.2%。2）投行业务：①股权承销：2025年8月IPO/再融资累计募资规模分别656/7857亿元，同比分别+55%/+366%。②债券承销：2025年8月债券累计承销规模104309亿元，同比+18%。3）资管业务：截至25年7月末，公募非货公募20.5万亿元，较上月末+1.5%，权益类公募8.8万亿元，较上月末+3.9%。截至25年7月末，私募基金20.7万亿元，环比+2.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+1.19bps、+1.56bps至1.88%、2.20%。9月分别+4.10bps、+6.21bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、9月分别-1.11%、-1.25%；恒生中国高股息率指数本周、9月分别-1.65%、+0.56%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 保险资金持续举牌。1）中国平安：9月11日，中国平安增持中国太保H股7780.9万股，平均每股作价33.04港元，涉及资金25.71亿港元，增持后最新持股比例升至11.28%；9月15日，平安人寿增持农业银行H股2091.1万股，平均每股作价5.48港元，涉及资金1.15亿港元，增持后最新持股比例升至16.01%；2）弘康人寿：9月12日，弘康人寿增 持郑州银行H股329.2万股，平均每股作价1.34港元，涉及资金440.7万港元，增持后最新持股比例升至20.95%； 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计45家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【上海国际集团无偿划转26亿港元股份至久事集团及电气控股】 近日，中国太保公布，公司按上海国际集团告知函要求，将其持有的公司5559万股A股股份无偿划转至久事集团，将其持有的公司1000万股A股股份无偿划转至电气控股，分别占公司总股本的0.58%和0.10%。若按40港元目标价计算，此次无偿划转股份价值合计达26.236亿港元。 【The Capital Group增持中国人保集团H股20万股】 根据联交所最新权益披露资料显示，2025年9月15日，中国人民保险集团获TheCapitalGroupCompanies,Inc.在场内以每股均价7.09港元增持20万股，涉资约141.8万港元。增持后，TheCapital GroupCompanies,Inc.最新持股比例为5.00%。 【人保健康获准独资设立健康管理公司，注册资本2亿元】 国家金融监督管理总局9月17日批复同意中国人民健康保险股份有限公司出资2亿元，全资设立人保健康管理有限公司。 【新华保险前8个月原保费累计收入为1580.86亿元，同比增长21%】 9月17日，新华保险发布保费收入公告显示，2025年1-8月累计实现原保险保费收入1580.86亿元，同比增长21%。 【中国太保前8月原保费收入3599亿元，同比增长7.77%】 9月18日，中国太保发布公告显示，中国太保前8月实现原保费