南华聚丙烯周报：利润压缩明显，关注装置开工情况20250921

周度总结

供应：本期PP开工率为76.83%（-3.08%），主要由于丙烯和PP价差压缩，裕龙和金能暂停聚合装置并外卖丙烯，导致装置意外检修增多。今年PP投产计划仅剩广西石化的40万吨装置。

需求：本期下游平均开工率为49.74%（+0.63%），其中BOPP开工率为61.55%（+0.12%），CPP开工率为61.33%（+2.2%），无纺布开工率为38.05%（+1.25%），塑编开工率为43.1%（+0.4%）。尽管开工率总体回升，但需求增量有限，“金九银十”旺季不明显的趋势明显。

库存：PP总库存环比上升0.38%。上游库存中，两油库存下降0.99%，煤化工库存下降3.05%，地方炼厂库存上升3.45%。中游库存中，贸易商库存上升4.97%，港口库存上升0.68%。

观点：聚烯烃波动主要受宏观情绪主导。前半周反内卷消息和美国降息预期推动聚烯烃走强，但美联储降息政策落地后市场情绪快速回落。下游需求恢复不及预期，旺季备货意愿偏弱，华东基差维持在-160元/吨，“旺季不旺”导致PP支撑不足。

估值端：PP持续下行过程中利润显著压缩，成本支撑逐步显现。PP-丙烯价差降至100元/吨以下，金能化学外卖丙烯，裕龙石化重启和停车装置；PP-粉料价差处于今年低位，中景石化PP装置停车；PDH装置利润亏损，开工率下滑。

研究结论：若PP利润持续处于极低水平，进一步触发装置停车，或将形成反弹驱动。短期下行空间有限，不宜继续追空，可关注装置变化，逢低做多。

核心数据汇总

• PP开工率：76.83%（-3.08%）
• 下游平均开工率：49.74%（+0.63%）
• PP总库存：环比上升0.38%
• PP-丙烯价差：低于100元/吨
• PP-粉料价差：处于今年低位
• PDH装置开工率：下滑

成交情况及盘面情绪

• PP日度成交量：波动较大
• PP情绪：多空交织，看涨-看跌比例变化

周度表需估算装置投产进度

• 大榭石化两套装置已开车
• 今年PP投产计划仅剩广西石化的40万吨装置

本周装置检修

• 裕龙石化、金能化学等装置检修

价格及价差

• PP主力基差：季节性波动
• PP期现价格：收敛趋势
• PP月间价差：季节性变化
• PP区域价差：华东与其他区域价差差异
• PP产品价差：均聚、拉丝、共聚等价差季节性变化

库存水平

• 两桶油、煤化工、地方炼厂、PDH、贸易商、港口库存季节性变化

供给端

• PP产量、检修损失量及开工率：季节性波动
• 中国PDH装置周度开工率：下降
• PP综合利润：季节性变化
• PP油制、煤制利润：季节性变化
• PP生产比例：均聚、共聚、纤维等比例变化

进出口端

• PP外盘价格：季节性波动
• PP进口窗口、进口量：季节性变化
• PP出口窗口、出口量：季节性变化

需求端

• 下游综合情况：开工率、订单天数、库存天数等季节性变化
• 塑编、BOPP、CPP、无纺布等下游开工率及库存情况：季节性变化