南华聚丙烯周报：利润压缩明显，关注装置开工情况20250921
——利润压缩明显，关注装置开工情况 戴一帆（投资咨询证号：Z0015428）顾恒烨（期货从业证号：F03143348）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月21日 周度总结 供应：本期PP开工率为76.83%（-3.08%）。近期丙烯和PP的价差压缩，裕龙和金能均出现了暂停聚合装置，外卖丙烯的情况，导致装置意外检修增多。在装置投产方面，大榭石化两套装置已开车，今年PP投产计划仅剩广西石化的40万吨装置。 需求：本期下游平均开工率为49.74%（+0.63%）。其中，BOPP开工率为61.55%（+0.12%），CPP开工率为61.33%（+2.2%），无纺布开工率为38.05%（+1.25%），塑编开工率为43.1%（+0.4%）。虽然PP下游开工率总体回升态势，但需求增量比较有限，“金九银十”的传统旺季在今年并不明显。 库存：PP总库存环比上升0.38%。上游库存中，两油库存环比下降0.99%，煤化工库存下降3.05%，地方炼厂库存上升3.45%。中游库存中，贸易商库存环比上升4.97%，港口库存上升0.68%。 观点：本周聚烯烃波动仍是主要受到宏观情绪的主导。前半周反内卷消息叠加对美国降息的预期，带动聚烯烃走强。后续，美联储降息政策落地，如预期降息25个基点，市场情绪快速回落，前期的涨幅回吐。从现实端来看，PP下游需求恢复情况不及预期，旺季备货的意愿偏弱，华东基差维持在-160元/吨，“旺季不旺”的情况导致PP的支撑不足。而从估值端来看，在PP持续下行的过程中，利润显著压缩，成本支撑逐步显现：1）PP-丙烯价差目前已降至100元/吨以下的极端水平，金能化学从上周开始外卖丙烯，本周PP装置重启，和裕龙石化本周1、4线重启，3线停车；2）PP-粉料价差也已处于今年低位，中景石化2期1线PP装置停车，粉料装置负荷提高；3）同时，PDH装置利润再度下降至亏损状态，导致开工率出现明显下滑。若是PP利润持续处于当前的极低水平，进一步触发装置停车，或将形成一定的反弹驱动。所以短期来看，PP下行空间非常有限，在当前的估值已不宜继续追空，后续可关注装置变化，和逢低做多的机会。 核心数据汇总 成交情况及盘面情绪 周度表需估算 装置投产进度 价格及价差-基差 价格及价差-月间价差 价格及价差-区域价差 价格及价差-标品非标价差 库存水平 供给端-PP产量、检修损失量及开工率 供给端-装置利润 供给端-生产比例 供给端-PP粉料 进出口端-PP外盘价格 进出口端-进口量及进口窗口 进出口端-出口量及出口窗口 需求端-下游综合情况 需求端-塑编 需求端-BOPP 需求端-CPP 需求端-无纺布 需求端-其他下游
