宏观周报：流动性边际收紧风险

核心观点 市场分析 国内：经济环比放缓。1）货币政策：9月LPR维持不变。2）宏观政策：《求是》杂志发表《纵深推进全国统一大市场建设》；国家外汇局允许外商FDI项下外汇利润境内再投资；汽车工业协会发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》；上海首套房免征收房产税。3）经济数据：8月“工业缓、投资弱、消费淡”，社会消费品零售放缓至+3.4%，规模以上工业增加值+5.2%，1-8月固定资产投资增长+0.5%。4）地产数据：1-8月房地产开发投资下降-12.9%；70城一线房价二手房环比降幅-1%持平上月，新房环比下降-0.1%收窄0.1个百分点。5）财政数据：1-8月全国一般公共预算收入同比+0.3%，支出同比+3.1%。6）风险因素：中美元首通话；中方已要求终止涉英伟达RTX Pro 6000D芯片订单；中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识。 海外：美联储鹰派降息。1）货币政策：美联储降息25基点，强调就业下行风险，维持缩表不变，预计明年降息一次；加拿大央行降息25基点，删除“可能需要进一步降息”表述；英国央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐；日本央行维持利率不变，启动ETF减持，每年抛售规模达3300亿日元。2）宏观政策：SEC大幅降低“数字币ETF”申请门槛。3）经济数据：美国8月零售销售环比增0.6%，超预期；首申失业金人数回落至23.1万。4）风险因素：美参议院否决两党各自短期支出议案；海外投资者7月美债持仓创新高；美银基金经理调查显示投资者情绪升至七个月高点；美国下调日本汽车进口关税至15%。 策略 美联储9月降息如期落地，但是全球央行整体而言呈现鹰派的基调，市场乐观状态下货币流动性收紧的风险继续上升。一方面，美联储虽然降息25个基点，但是下调2026年降息次数至1次，同时维持当前缩表政策不变。另一方面，其他非美央行9月货币政策基调也是偏鹰的，欧洲央行联系连续两个月暂停降息，日本央行启动量化紧缩，加拿大央行进一步降息概率下降。 全球：美元看多（+ DXY），美债看空（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2512-1×T2512）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：美联储9月SEP展望丨单位：%.......................................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：加减息概率......................................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期..............................................................................................................................................................10图19：港币FRA...........