短线暂偏震荡，中期逐渐转多

国债：震荡2025年09月21日 本周（09.15-09.21）国债期货先涨后跌，整体震荡。周一，8月经济数据不及市场预期，早盘债市表现偏强，但午后市场拉升乏力，尾盘期货小幅回落。周二，周一尾盘受反内卷等消息影响，现券利率上行，国债期货低开。但市场对央行重启公开市场国债买卖等政策的预期上升，国债期货高走。周三，早盘资金面均衡略偏紧，债市震荡，但由于中午一级市场发行情况较好，午后国债期货震荡上涨。周四，美联储降息幅度符合市场预期，股市先涨后跌，国债期货全天震荡偏弱。周五，早盘国债期货横盘震荡；午间市场较为担忧中美领导人通话，同时稳地产预期也在上升，一级市场发行情况欠佳，午后市场情绪转弱，国债期货大幅下跌。截至9月19日收盘，两年、五年、十年 和 三 十 年 期 国 债 期 货 主 力 合 约 结 算 价 分 别 为102.358、105.630、107.755和114.880元 ， 分别 较 上 周 末 变 动-0.006、+0.050、+0.075和-0.280元。 ★短线暂偏震荡，中期逐渐转多 展望下周，市场依旧是多空交织的，债市以震荡为主。一方面，8月经济指标普遍走弱，且美联储已经开始降息，债市宽货币预期升温的基础仍然存在；另一方面，月末稳增长政策或将逐渐推出，市场风险偏好难以彻底转弱，且资金面也会存在波动。拉长时间来看，基本面仍是债市的主线，Q4债市有望震荡转强。 策略方面：1）短线以震荡思路对待，不建议追涨；后续视市场情绪逢低布局中线多单。2）确认市场回归基本面后可将空头套保策略平仓。3）建议适度关注做陡曲线策略，比如多TS空T。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡...........................................................................................................................................51.2下周观点：短线暂偏震荡，中期逐渐转多.......................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为4664.25亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额下降....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额下降................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额上升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率整体上行................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔........................................................................................................................................8图表9：隐含税率上升....................................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债....................................................................................