久立特材2025年半年报点评：盈利保持高增速，高端产品仍可期

——久立特材2025年半年报点评 核心观点 ⚫主业毛利稳步提升，盈利维持高增速。公司发布2025年度半年报，实现营业收入61.05亿元，同比增长26.39%，剔除永兴投资收益后归母净利润为8.04亿元，同比增长36.44%，盈利保持高增速。25H1由于境外业务规模扩大，公司销售费用同比大幅增长47.76%，管理费用同比增长20.2%，但在费用显著增加的情况下，公司归母净利润仍然保持较高增速，主要原因在于主业毛利率总体稳中有升。公司25H1无缝管毛利率达到34.35%，较24年毛利率33.33%后再创新高。公司凭借技术优势，部分高端产品打破国外技术垄断，同时公司的先进挤压工艺能够显著提升原材料利用率和产品质量，产品的高毛利率充分体现了公司的成本优势和强竞争力。我们持续看好公司依托产品竞争优势，激发业绩潜能，维持盈利增长。 ⚫深海和酸性油气大势所趋，公司产品应用前景广阔。根据WoodMac预测，到2030年全球深海油气产量或将提升至1700万桶/天，2023-2030年全球深海油气产量年均复合增速或达3.5%。目前全球油气酸性程度或逐年加重，也对油气装备材料提出更高要求。公司油气领域营收占比超过60%，主要产品为不锈钢管和镍基合金管，面向深海油气和酸性油气。公司产品远销海外70多个国家和地区，与沙特阿美（Aramco）、英荷壳牌（Shell）、埃克森美孚（ExxonMobil）等世界500强企业建立长期合作伙伴关系。目前公司海外业务持续发力，25H1境外营收同比大幅增长92.94%。在深海和酸性油气大势所趋、市场广阔的背景下，我们看好公司产品的应用前景，有望为公司持续提供业绩增长动能。 刘洋021-63326320liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 ⚫高端产能或加速释放，有望为公司注入发展新潜力。公司继续推进产能扩张，油气输送用耐蚀管线项目、EBK公司升级改造项目、年产20000吨核能及油气用高性能管材项目工程进度已达到100%、40%和35%，高端产能或加速释放，有望为公司注入发展新潜力。 黄雨韵021-63326320huangyuyun@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 ⚫根据公司在手订单情况，我们做出了下调复合管销量、毛利等调整，预计公司2025-2027年EPS分别为1.83、1.62和1.70元（原25-27年EPS预测值为1.75、1.93和2.14元）。按照DCF法进行估值，给予公司目标价31.68元，维持买入评级。 再论龙头还有哪些预期差？：——久立特材深度之二2025-06-15业绩超预期，分红创新高：——久立特材2024年报点评2025-04-13高端化持续发力，质量回报双提升：久立特材2024年三季报点评2024-11-03 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险、假设条件变化影响测算结果的风险。 风险提示 募投项目进展不及预期：如募投项目投产进度不及预期，则存在对公司的规模和盈利水平产生不利影响的风险。 产品升级不及预期：如高端产品研发、量产、市场开发不及预期，则存在公司吨毛利下滑的风险。 宏观经济增速放缓：若国内宏观经济增速发生较大波动，或导致下游需求不及预期，则公司产品需求或将受到较大影响，存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险。 能源价格大幅波动：若全球油气等能源价格大幅波动，则公司产品下游需求将受到较大影响，存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险。 假设条件变化影响测算结果：若公司产品高端化进展、深海和酸性油气发展进程、核电政策和技术路线等假设条件出现变化，则可能影响文中的测算结果，并存在公司盈利不及预期的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。