地产“金九”行情启动——每周高频跟踪20250920

债券周报2025年09月20日 【债券周报】 地产“金九”行情启动 ——每周高频跟踪20250920 9月第三周，本周开工率整体进一步抬升，“金九”生产旺季延续，房地产销售也开启冲刺，但投资需求回升仍相对偏慢。通胀方面，食品价格转跌，猪肉、蔬菜价格跌幅均有扩大。出口方面，SCFI指数本周环比跌-14%左右明显走弱，港口货运量环比微涨、保持高位。工业方面，本周开工率普遍上行，工业品价格也在旺季预期提振下有所提涨，环比改善。投资方面，水泥价格止跌，但多因企业盈利压缩主动提涨，后续落实情况有待观察。地产方面，新房、二手房成交环比均上行，“金九”冲刺行情开始启动，二手房表现仍强于新房。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，8月数据公布后“宽信用”发力预期进一步升温，9月底-10月聚焦基本面扰动。“金九”成色验证看，生产仍强于需求表现，价格提涨幅度处于季节性区间，“反内卷”效应暂未有进一步体现。房地产新房弱于二手房，本周起前者初步开始体现“金九”行情，但弹性和斜率依然有限。往后看，鉴于7-8月经济增速或已低偏于下半年目标增速水平，尤其投资连续两月负增长，“宽信用”落地的概率上升，且9月底-10月也是往年政策加码的季节性窗口，短期债市观望情绪或有升温。 相关研究报告 《【华创固收】2025H2转债强赎与不强赎的变化——可转债周报20250915》2025-09-15《【华创固收】存单周报（0908-0914）：基金赎回费率调整对于存单的扰动或有限》2025-09-14《【华创固收】债市有惊无险，关注宽信用政策落地——债券周报20250914》2025-09-14《【华创固收】化债成效显著，关注拖欠款清欠进度——信用周报20250913》2025-09-13《【华创固收】生产旺季率先启动——每周高频跟踪20250913》2025-09-13 通胀高频：食品价格转跌。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.35%、-0.42%，由涨转跌。 进出口高频：港口集运价格继续走弱。本周CCFI指数环比-0.45%，SCFI环比-14.3%，走弱幅度扩大。港口运量方面，9月8日-9月14日，港口完成集装箱、货物吞吐量环比分别+0.1%、+1.8%，前周分别+0.9%、-5.4%。 工业高频：开工率普遍继续上行 （1）动力煤：煤价止跌回涨。随着气温下降，居民用电需求转弱，电厂日耗回落，终端库存充裕，整体电煤需求偏弱。供给收紧、非电需求支撑煤价上涨。 （2）螺纹钢：钢价止跌回涨，开启去库。螺纹钢现货价格环比+0.6%；螺纹钢库存环比-0.4%，累库压力开始缓和。当前需求增量有限，难以支撑高斜率去库，价格依然偏弱震荡。 （3）铜：铜价涨势扩大。美联储降息25bp如期落地，“宽信用”政策加码的预期升温，市场维持谨慎乐观。但铜基本面依然弱平衡，铜价维持震荡。 投资相关：水泥价格止跌，新房、二手房同步走强 1、水泥：水泥价格回稳。受停窑带动，厂家库存压力有所缓解，且水泥价格普遍低位，企业盈利空间有限，涨价意愿强烈。近期雨水天气偏多，需求表现仍然不强，涨价落实情况有待观察。 2、地产：（1）9月第三周，“金九”行情冲刺显现，新房成交止跌上涨。上周五至本周四（9月12日-9月18日），新房成交环比+7.9%，同比+36.9%（上周同比+6.0%）。（2）二手房成交两周环比上行，同比涨幅显著扩大。本周17城二手房成交环比+14.1%，同比+61.6%（上周同比+6.9%），涨幅扩大。一线城市地产限购、税收政策陆续优化，二手房成交情绪维持偏强。 消费相关：9月前两周汽车零售同比负增长 1、汽车：据乘联会，9月1日-14日，乘用车零售同比-4%、环比+6%。去年8月销量偏强，经销商部分后移至9月释放，导致当前基数仍然偏高，同比表现偏弱。 2、原油：国际油价由涨转跌。本周美联储降息如期落地，有一定支撑；但OPEC+原油产量增加、IEA上调供给预期等对油价的压制更强，导致油价走弱。 风险提示：稳增长加力不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：地产“金九”行情启动.....................................................................4 （一）通胀相关：食品价格转跌.....................................................................................5（二）进出口相关：港口集运价格继续走弱.................................................................5（三）工业相关：开工率普遍继续上行.........................................................................5（四）投资相关：水泥价格止跌，新房、二手房同步走强.........................................6（五）消费：9月前两周汽车零售保持负增长...............................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1 9月第三周（9月15日-9月19日）高频数据一览表..............................................4图表2猪肉价格下跌（周度环比）.......................................................................................5图表3蔬菜、水果下跌（周度环比）...................................................................................5图表4 BDI指数继续上涨（%，日度值）............................................................................5图表5 9月前两周港口吞吐量维持高位...............................................................................5图表6螺纹钢价格小幅上涨...................................................................................................6图表7螺纹钢库存开始下降...................................................................................................6图表8长江有色铜均价由涨转稳（元/吨）..........................................................................6图表9玻璃期货价格继续上涨（%）....................................................................................6图表10水泥价格环比止跌回稳（%）...................................................................................7图表11部分地区水泥价格涨幅扩大（%）..........................................................................7图表12 9月第三周新房成交小幅抬升.................................................................................7图表13二手房成交冲刺上行.................................................................................................7图表14 9月前两周乘用车零售同比延续为负......................................................................8图表15国际油价环比下跌.....................................................................................................8 一、每周高频跟踪：地产“金九”行情启动 （一）通胀相关：食品价格转跌 食品价格转为下跌。本周（9月15日-9月19日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-1.16%，转为下跌。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.35%、-0.42%，由涨转跌。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：港口集运价格继续走弱 SCFI指数环比跌幅明显扩大。本周CCFI指数环比-0.45%，SCFI环比-14.3%，走弱幅度扩大。其中，北美航线运输需求较9月初有所回落，供需基本面缺乏支撑，即期订舱价格出现大幅度回落，美西、美东航线运价环比-31.0%、-22.7%。港口运量方面，9月8日-9月14日，港口完成集装箱、货物吞吐量环比分别+0.1%、+1.8%，前周分别+0.9%、-5.4%。 BDI指数环比继续上涨。本周BDI指数、CDFI指数环比+4.3%、+1.1%，运价涨幅扩大。国际干散货运输市场各船型运价走势有所分化，在海岬型船市场上涨的带动下，远东干散货租金指数小幅上行。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 （三）工业相关：开工率普遍继续上行 动力煤价格止跌回涨。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+2.6%、前周环比-0.88%，止跌回涨。需求方面，随着气温下降，居民用电需求转弱，电厂日耗回落，加 之部分燃煤电厂机组检修，终端库存充裕，整体电煤需求偏弱。价格方面，“金九银十”非电需求持续释放，加之个别煤矿停产检修，煤炭供给收紧，产地煤价迅速上调。同时，十一长假临近，下游节前补库刚需释放，煤价有所上行。 螺纹钢价格止跌回涨，开启去库。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.6%，前周环比-0.21%。螺纹钢库存环比-0.41%，主要钢材品种库存环比+0.57%，累库压力有所缓和。当前需求增量有限，难以支撑高斜率去库，价格依然偏弱震荡。 资料来源：Wind，华创证券注：周度均值 资料来源：Wind，华创证券单位：万吨，% 铜价涨势扩大。本周长江有色铜、LME铜均价环比分别+0.49%、+0.71%，涨势扩大。美联储降息25bp如期落地，“宽信用”政策加码预期升温，市场维持谨慎乐观，但铜基本面依然弱平衡，铜价维持震荡。 玻璃期货继续上涨。现货市场成交较好，行业维持去库，厂家