掘金港股之周期共舞

掘金港股之周期共舞250918会议纪要 本次会议围绕四家港股上市公司展开深度分析，涵盖金融科技、保险、消费饮料及化工新材料四大领域。分析师分别对九方智投、中国财险、RFBH（椰子水公司）以及东岳集团进行了业务模式、行业格局、竞争优势与未来盈利预测的全面阐述，并提出了相应的投资建议。 一、九方智投（9638.HK）：受益市场活跃度提升的金融科技龙头 1.公司概况与发展历程 九方智投前身为1996年成立的上海九方云，1998年获首批证监会投资咨询牌照。2017年被银科控股收购后启动线上化转型，品牌升级为“九方智投”，并于2023年在港交所上市。目前大股东为陈文斌及其一致行动人，合计持股63%，管理层具备深厚投顾与金融科技背景。 2.商业模式：融媒体引流+多层次产品变现 公司构建了“流量获取—私域转化—产品销售”的闭环商业模式： 流量端：主要通过抖音、视频号、小红书等融媒体平台进行内容营销，依托MCN机构打造头部主播矩阵，全平台粉丝超6300万。转化端：将公域流量导入企业私域池，提供免费资料吸引用户，再推动付费转化。产品体系：覆盖高、中、低端三大层级： -高端产品：VIP投顾服务，定价约2.98万元/6个月或6.98万元/3个月； -中端产品：股票学习机（硬件设备）； -低端产品：APP内标准化指标工具； -免费产品：“九方智投”APP用于留存和体验。 3.业绩表现与弹性特征 公司收入高度依赖市场交易活跃度，采取预收款模式，订单确认收入存在约半年滞后。2023年下半年因“924行情”带动订单环比增长1.7倍，2024年上半年营收达峰值。2024年上半年净利润达8.7亿元，已超过2022年全年水平，展现出显著利润弹性。成本结构中流量采购与人力成本占比较高且相对刚性，市场回暖时利润率大幅提升，2024年ROI达5.2倍。 4.行业竞争格局 公司在“在线投资决策解决方案”赛道中，仅看投顾服务收入规模已领先于同花顺、指南针、东方财富等对手。差异化体现在： 更高端定价策略；独立于金融终端的服务体系；强内容驱动与主播IP运营。 5.核心竞争优势 1.渠道优势：早期布局短视频平台，MCN渠道贡献超70%付费用户； 2.产品体系完善：覆盖全客群，持续迭代整合至统一APP； 3.投研与运营团队强大：拥有近150人研究所支持内容输出，注册投顾人数达508人，居行业前列； 4.研发投入领先：自研大模型提升内部效率，研发费率高于同业； 5.海外数字资产布局：拟收购持牌香港券商，并配股募资7.5亿港元拓展RWA与数字资产业务，打开长期成长空间。 6.盈利预测与投资建议 预计2025–2027年归母净利润分别为14.9亿、17.4亿、18.8亿元，当前PE约20倍，估值较可比公司更具性价比。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 权益市场下行导致订单不及预期；产品单价下降或费用控制不佳影响利润率。 二、中国财险（2328.HK）：承保改善+投资稳健的保险龙头 1.公司概况 中国财险是人保集团核心子公司，财政部实际控制，2003年登陆港交所，为中国内地首家海外上市金融企业。财险业务占集团保费收入逾七成，市场份额连续多年位居行业第一（2024年达32%），行业CR3达63%。 2.商业模式与财务特征 财险盈利来自两部分：承保利润与投资收益。其负债久期短、综合成本率可控，形成“负成本负债”优势。2024年总投资收益率达5.5%，波动低于同业，受益于非OCI资产占比提升，利润稳定性强。 3.业务结构优化 车险：2024年占比55%，同比增速3.4%，综合成本率94.2%（同比下降2.2个百分点），效益持续改善；非车险：健康险成第二大险种，2024年占比19%，2025年上半年升至25.6%，责任险、农险增速较快；非车险暴行合一政策：自2025年7月推进，有助于降低费用率，优化成本结构。 4.风险减量服务转型 公司正从传统理赔向综合风险管理服务商转型，利用大数据、物联网技术前置干预，降低事故率与赔付率。自然灾害损失若回归均值，将进一步改善农险等业务盈利能力。 5.资产端表现稳健 投资资产配置以固收为主（占比约60%），权益类占比约35%（其中证券投资25%、股权10%）。2024年以来投资资产增速超10%，2025年上半年年化投资收益率达6.06%，表现优于同业。 6.盈利预测与投资建议 预计2025–2027年保费收入增速为5.3%、4.8%、4.5%；综合成本率有望稳定在97%左右；投资收益率维持在4.7%–4.5%区间。ROE预计保持在14%以上。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 大灾事件频发致赔付率上升；费用管控不及预期；资本市场波动影响投资收益。 三、RFBH（椰子水公司）：高增长赛道中的品类领导者 1.公司概况 RFBH为泰国起源的椰子水品牌，2013年进入中国市场，主打“衣秀”与“InnoCoco”双品牌。目前80%以上营收来自中国大陆与香港市场，创始人PP持股77%，股权集中利于战略执行。 2.行业前景广阔 全球软饮料CAGR约4%–6%，而椰子水品类增速领先：-2019–2024年全球增速约15%，中国高达60%；-预计未来五年中国增速仍可达20%。椰子水因低糖、天然电解质属性契合健康趋势，替代运动饮料潜力大。 3.市场地位与竞争优势 中国市场市占率第一（内地34%、香港60%），远超第二名；全球市占率第二，仅次于VitaCoco；成本优势显著：原材料源于泰国，采购成本较进口低18%，供应链高效。 4.财务表现强劲 2024年营收达1.58亿美元，同比增长81%；净利润同比大增98%，净利率达21%。毛利率稳步提升至37%左右，其中InnoCoco品牌毛利率达37.4%，高于主品牌衣秀（36.6%）。 5.运营模式轻资产高效 公司仅46人，20人负责销售与营销，生产与包装全部外包。营销聚焦社交媒体种草、IP联名（如泡泡玛特）、明星代言，快速响应年轻消费需求。近年推出椰青红茶、椰子水+咖啡等创新产品。 6.未来战略方向 加速全球化：拓展美洲、东南亚、澳洲市场；渠道下沉与品类丰富：提升分销效率；建立多国产能基地，保障供应稳定性。 7.盈利预测与投资建议 预计2025–2027年营收增速分别为35%、30%、25%；净利润增速为37%、29%、25%；毛利率维持在37%左右。维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全问题；市场竞争加剧；原材料价格波动、汇率与国际贸易政策风险。 四、东岳集团（0189.HK）：氟化工龙头迎来景气上行周期 1.公司概况 东岳集团为中国氟硅材料龙头企业，位于山东淄博，产业链完整。旗下拥有多家子公司，覆盖制冷剂、含氟高分子材料、有机硅、含氟功能膜等领域。 2.业务板块分析 制冷剂：受《基加利修正案》配额制约束，供需格局改善。公司为R22（配额占比29.5%，全国第一）与R32（配额占比20.1%，全国第二）龙头企业，2024年受益价格上涨，利润大幅反弹。含氟高分子材料：PTFE产能5.5万吨，全球市占约27%，国内第一；具备R22自供优势，实现产业链一体化，抗周期能力强。有机硅：子公司东岳硅材具备60万吨单体产能，DMC价差处于历史底部，行业供给出清，未来有望修复盈利。含氟功能膜：参股公司“未来新材料”已提交科创板上市申请，主营液流电池膜、氢燃料电池膜等高端材料，成长潜力巨大。 3.财务与周期特征 2023年受化工品价格下跌影响，业绩下滑82%；2024年随制冷剂景气回升，规模净利润同比增长15%，毛利率恢复至21.6%。房地产业务基本处置完毕，主业更加聚焦。 4.盈利预测与投资建议 预计2025–2027年归母净利润分别为19.40亿、24.36亿、29.90亿元。估值显著低于可比公司（巨化股份、三美股份、永和股份），具备吸引力。给予“增持”评级。 风险提示： 政策变动风险（如配额调整）；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 现场问答（未记录具体提问，基于内容整理可能问题） 1.问：九方智投退款率为何下降？是否可持续？ 答：2023年上半年退款率达30%，主要因行情低迷及代理维权事件；随着市场回暖，2024年上半年回落至25%，长期看20%–25%为合理区间，具备可持续性。 2.问：中国财险非车险增长动力是什么？ 答：健康险、责任险、农险需求上升，叠加政策鼓励发展非车险业务，“暴行合一”改革将进一步优化成本结构。 3.问：RFBH如何应对国内品牌竞争？ 答：凭借先发优势、品牌认知、成本控制与创新能力（如新品研发、IP合作）建立壁垒，短期内难被复制。 4.问：东岳集团未来增长点在哪里？ 答：一是制冷剂配额带来的稳定利润；二是含氟高分子材料国产替代；三是有机硅盈利修复；四是含氟功能膜在新能源领域的应用拓展。 （全文约1,680字）