光伏产业链数据洞察：终端存走弱预期，产业链利润将重新分配

终端存走弱预期，产业链利润将重新分配 ——光伏产业链数据洞察 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 中国市场：根据国家能源局数据统计，2025年7月我国光伏新增装机11GW，同比减少48%，1-7月光伏新增装机223.3GW，同比增加81%。2025年上半年，新增装机类型中分布式占比明显增加，其中工商业分布式占比41%，户用分布式占比12%，集中式占比为47%。下半年集中式装机受政策影响，在上网电价下降的预期之下，电站收益率有所降低。不过集中式电站年底仍会有抢装，主要系为完成年度任务，比如风光大基地第二期等，但考虑收益情况，预计整体抢装体量相较往年会有所减少。全年来看，国内光伏新增装机约298GW，同比增速约7%，其中集中式装机约174GW，分布式装机约124GW。 欧洲市场：2025年7月，我国出口欧洲地区组件约7.5GW，环比减少4%，同比减少20%，1-7月累计出口量为50.4GW，同比减少19%。季节性来看，组件进口在经历过二季度的抬升后，三季度起整体组件进口体量有所收缩。前期据SMM资讯商报道，我国组件出口退税取消等事件发酵，部分引发组件的“抢出口”体量，此亦相当于将后续出口提前透支，后续退税取消时点或延后至年底，建议关注届时的出口情况。在欧洲经济疲软的格局之中，政府对光伏补贴等的退坡亦导致需求放缓，预计2025年欧洲新增装机约71GW，同比增速为-5%。 美国市场：2025年6月，美国月度光伏新增装机为2.5GW，环比增加46%，同比减少13%，1-6月累计装机16.1GW，同比增加4%，同比累计增速持续下降。从月度装机角度，美国装机在2024年10-11月有所抢装，因此进入2025年整体装机节奏趋缓。整体而言，贸易壁垒、新总统支持传统能源等政策性利空因素，均对美国光伏市场发展构成阻碍。因此，在经济性考量、贸易壁垒以及政治层面等的影响下，2025年美国光伏装机体量进一步下滑，预计新增装机约为32GW，同比增速-13.5%。 从产业链视角来看，上游硅料端持续性挺价，当前硅料涨价逐步传导至硅片、电池片领域，虽印度市场短期的出口需求较能承接此轮涨价，但是国内电站对于组件涨价的接受度实际上不高，“136号文”之下电站收益率将被明显压制。后续，利润积累较丰厚的上游环节或慢慢让渡利润至下游，以实现产业链各环节利润的合理分配，以及健康发展。 因此，站在多晶硅期货维度，三季度供需过剩，四季度供需过剩幅度缩小。四季度视角，供应端部分工厂或进一步减产，叠加年底集中式光伏抢装所带来的需求支撑，使得四季度过剩幅度缩小。9月份，虽政策预期主导盘面，但短期难以看到更超预期的利多刺激，根据上下游生产配额来看四季度也是过剩态势，预计盘面会伴随情绪降温而往下回调，并逐步回归基本面叙事，产业链利润将重新进行分配。短期内，考虑到11月底集中注销仓单所带来的影响，预计多晶硅期货PS2511合约运行区间或在48000-55000元/吨。 目录 1.光伏终端需求数据跟踪：短期印度市场进口需求支撑，关注国内抢装体量.....................................................................31.1中国光伏装机跟踪：“抢装潮”结束，装机需求进入真空期，关注年底抢装体量...........................................31.2欧洲光伏装机跟踪：经济疲软、补贴退坡等限制当地光伏装机................................................................................61.3美国光伏装机跟踪：贸易壁垒、对等关税等利空施压，当地光伏发展亦受限....................................................71.4印度光伏装机跟踪：政策补贴提振当地装机需求，短期带动我国电池片出口....................................................81.5其他市场光伏装机跟踪：各国装机受政策、补贴变化等因素影响............................................................................92.光伏产业链各环节动态跟踪：终端涨价传导遇阻，关注上游挺价力度............................................................................102.1硅料环节：政策预期边际降温，关注四季度实际供需落地格局..............................................................................102.2硅片环节：硅片价格被动式提升，利润修复推升排产预期........................................................................................112.3电池片环节：印度市场采买电池片需求旺盛，支撑短期排产体量..........................................................................122.4组件环节：短期需求有支撑，但亦需警惕抢装结束后的需求疲态..........................................................................133.光伏产业链利润流动：上游利润丰厚，但下游利润承压........................................................................................................144.总结：终端存走弱预期，产业链利润将重新分配......................................................................................................................14 （正文） 1.光伏终端需求数据跟踪：短期印度市场进口需求支撑，关注国内抢装体量 1.1中国光伏装机跟踪：“抢装潮”结束，装机需求进入真空期，关注年底抢装体量 根据国家能源局数据统计，2025年7月我国光伏新增装机11GW，同比减少48%，1-7月光伏新增装机223.3GW，同比增加81%。2025年上半年，新增装机类型中分布式占比明显增加，其中工商业分布式占41%、户用分布式占12%，集中式占47%。而进入2025年下半年，装机市场在经历过上半年的“430”与“531”抢装后，整体装机节奏明显放缓。分类型而言，分布式装机在抢装提前透支消费后，装机体量整体收缩，集中式装机亦有此情况，不过市场更关注各省份“136号文”细则下的电站收益率情况。 下半年以来，各省份陆续发布“136号文”指导下的文件细则，其中蒙东、蒙西、新疆以及山东已发布正式文件，其他省份多为征求意见稿。从各省份目前披露的文件来看，6月1日起投产的增量项目原则上按照机制电量及机制电价参与电力市场。从各省份增量项目机制电价的竞价上下限来看，上下限占燃煤基准价的比例约在50%到90%之间，即后续的机制电价将低于燃煤基准价。此外，目前来看由于多数为征集意见稿，具体的竞价开始时间并未明确，尚难预估最终的机制电量及机制电价等，市场多在等待正式文件细则落地出台。9月11日，山东完成国内首个新能源机制电价竞价结算，并对外公布竞价出清结果，其中光伏机制电价为0.225元/千瓦时，约为燃煤标杆电价的60%，并且执行期限为10年，低于电站的设计寿命。 事实上，按照光伏电站的收益率模型，可大致测算在不同的上网电价水平之下，项目投资回报率的变化。由于下半年市场更多关注集中式的体量，因此以国内集中式装机大省新疆、云南、江苏、山西及山东等地进行模拟测算，暂不考虑配储情形。其中，机制电量规模参考各省份征集意见稿，机制电价参考山东首次竞价结果以各省份燃煤电价的60%进行模拟，机制电量执行期限亦按照各省份细则。从测算结果可看出，由于电站收益率与上网电价关联度较高，在执行机制电价之后，各省份的光伏装机收益率下降较明显，或难以达到电站内部的投决要求。 因此整体来看，下半年集中式装机受政策影响，在上网电价下降的预期之下，电站收益率有所降低。不过集中式电站年底仍会有抢装，主要系为完成年度任务，比如风光大基地第二期的建设等因素，但考虑 收益情况，预计整体抢装体量相较往年会有所减少。下半年集中式电站将成为国内装机的主要支撑力量，节奏上核心关注年底抢装的幅度。全年来看，国内光伏新增装机约298GW，同比增速约7%，其中集中式装机约174GW，分布式装机约124GW。 资料来源：国家能源局，国泰君安期货研究 资料来源：国家能源局，国泰君安期货研究 资料来源：国家能源局，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 1.2欧洲光伏装机跟踪：经济疲软、补贴退坡等限制当地光伏装机 2025年7月，我国出口欧洲地区组件约7.5GW，环比减少4%，同比减少20%，1-7月累计出口量为50.4GW，同比减少19%。季节性来看，组件进口在经历过二季度的抬升后，三季度起整体组件进口体量有所收缩。前期据SMM资讯商报道，我国组件出口退税取消等事件发酵，部分引发组件的“抢出口”体量，此亦相当于将后续出口提前透支，后续退税取消时点或延后至年底，建议关注届时的出口情况。据SMM统计，至8月底欧洲组件库存为28GW，下半年起呈现出逐月去库的态势。 从欧洲市场来看，一方面整体经济表现疲软，政府对于光伏装机的补贴亦有退坡，如德国、法国等国家由于经济、财政等因素缩减补贴项目，装机增速有所拖累，另一方面传统能源降价亦使得居民装机的积极性消退。此外，部分国家如西班牙则面临着较低的用电增速无法匹配发电增速的困境，当地新能源电价走跌亦影响集中式电站的收益，从而拖累电站的建设进度。从装机数据来看，德国2025年8月装机1.8GW，月度累计装机11.2GW，同比减少5%。西班牙2025年8月新增装机0.1GW，同比减少77%，月度累计装机4.13GW，同比增速再次回落。波兰2025年6月新增装机0.33GW，同比减少31%。英国2025年7月新增装机0.1GW，同比减少21%。总体来看，欧洲各国装机数据表现不一，但整体增速有所放缓。 整体而言，在欧洲经济疲软的格局之中，政府对光伏补贴等的退坡亦将导致需求放缓，考虑到四季度欧洲市场面临传统淡季等因素，四季度组件出口需求表现亦偏弱。年度视角而言，从欧洲组件库存、组件进口等角度进行测算，预计2025年欧洲新增装机约71GW，同比增速为-5%。 资料来源：Bundesnetzagentur，国泰君安期货研究 资料来源：Redia，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 1.3美国光伏装机跟踪：贸易壁垒、对等关税等利空施压，当地光伏发展亦受限 2025年6月，美国月度光伏新增装机为2.5GW，环比增加46%，同比减少13%，1-6月累计装机16.1GW，同比增加4%，同比累计增速持续下降。从月度装机角度，美国装机在2024年10-11月有所抢装，因此进入2025年整体装机节奏趋缓。据USITC统计，美国1-6月累计进口组件和电池片17.4GW，同比减少54%。其中进口国别亦有分化，原先的东南亚四国占比不断降低，而印尼、老挝及印度的占比则不断提高，此主要与双反调查背景下的抢进口有关。 2025年8月，美国商务部启动对印度、印尼和