地平线机器人（09660.HK）重大事项点评：星纪元ET5首搭HSD，有望驱动加速成长

计算机2025年09月19日 推荐（维持）目标价：12.44港元当前价：10.81港元 地平线机器人（09660.HK）重大事项点评 星纪元ET5首搭HSD，有望驱动加速成长 事项：奇瑞星纪元ET5首搭地平线HSD智驾解决方案，预计2025年11月上市。 华创证券研究所 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： HSD方案量产在即，高阶智驾市场迎变化。成都车展，搭载地平线J6P和HSD的星途ET5首发亮相，预计将于2025年11月正式上市。地平线征程系列芯片已量产突破1000万片，公司预计未来3-5年HSD量产目标达到1000万。HSD（Horizon SuperDrive）是地平线基于高性能征程6P（560TOPS）打造的一段式端到端城区辅助驾驶系统，是继华为之后领先的软硬一体智驾解决方案。公司在慕尼黑设立欧洲总部，与博世、大陆、大众等国际客户建立深入联系，后续有望带领中国智驾解决方案走向全球。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 芯片出货与收入高增，中期量价齐升趋势明确。1H25公司基础ADAS/整体ADAS解决方案市占率45.8%/32.4%，处于中国市场份额第一；车载J系列芯片出货量198万套，同比翻倍；支持NOA功能的（J5/J6）芯片出货98万套，同比增5倍。1H25公司新增近90款车型定点，超过15款搭载中高阶ADAS方案的车型量产上市，J6B已获得两家日本车企定点。随着软件、硬件解决方案的不断迭代与订单斩获，公司营收有望保持高速增长，加速扭亏。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 证券分析师：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com执业编号：S0360525070002 恒指季检通过，公司是港股稀缺的AI类标的。2025年3月，公司被纳入恒生综合指数与恒生科技指数成分股。5月，成为港股通可投资标的。8月22日恒生指数发布季检结果于9月8日生效，此次调整中，恒生科技指数成分股数量保持30只不变。由于个股权重上限8%重置，被动资金的流入对部分个股产生积极影响。公司是港股稀缺的AI类标的，配置价值与风险偏好均在上行。 联系人：周志浩邮箱：zhouzhihao1@hcyjs.com 考虑公司收入端的积极因素，我们调整25-27年核心预测： 公司基本数据 1）方案出货：分别400、504、700万套，同比+38%、+26%、+39%；2）营收：分别36.2、58.5、83.9亿元（前值36.7、56.6、81.8亿元）、同比+52%、+62%、+43%；3）归母净利：分别-70.8、-27.3、-14.4亿元（前值-28.77、-15.71、-0.59亿元）；4）EPS：分别-0.51、-0.20、-0.10元。 总股本(万股)1,388,129.37已上市流通股(万股)1,175,690.44总市值(亿港元)1,500.57流通市值(亿港元)1,270.92资产负债率(%)51.22每股净资产(元)0.8212个月内最高/最低价(港元)11.32/3.32单击此处输入文字。 投资建议：公司作为国内稀缺的第三方全栈式智驾解决方案供应商，深度受益于国产替代、汽车智能化和端侧AI发展的产业趋势。估值角度：1）考虑对标公司，2026年英伟达/ARM/寒武纪的预测PS分别为21/32/26倍（根据彭博28天领先预测、Wind 30天领先预测，寒武纪保守引用2025年8月12日市值计算）；2）考虑产业进程，20-21年宁德时代PS位于15-25倍区间。我们给予公司2026年目标PS27倍，对应目标市值1,580亿元。给予目标价至12.44港元，维持“推荐”评级。 风险提示：智驾渗透率不及预期、客户开拓不及预期、地缘政治风险等。 相关研究报告 《地平线机器人（09660.HK）2024年报点评：HSD引领智驾平权，征程6将推动量价齐升》2025-04-13《地平线机器人（09660.HK）深度研究报告：蓄势待发，眺望地平线的智驾芯“征程”》2025-03-19单击此处输入文字。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所