钢材：需求改善估值偏低，钢价存在修复空间

研究员：戚纯怡期货从业证号：F03113636投资咨询证号：Z0018817 数据总结： 供给：本周螺纹小样本产量206.45万吨（-5.48），热卷小样本产量326.49万吨（+1.35）。247家钢厂高炉铁水日 均241.02万吨（+0.47），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率28.9%（-5.8）。电炉端，华东平电电炉成本在3435（折盘面）元/吨左右，电炉平电利润-198.14元/吨左右，谷电成本3270（折理记）元左右，华东三线螺纹谷电利润-33元/吨。近期废钢价格上升，电炉成本抬升，钢价下跌，短流程利润下滑，电炉大幅减产；长流程钢利润在前期亏损后小幅上涨，维持在盈亏平衡线附近，铁水延续240万吨以上；废钢日耗在53万吨，总体钢材生产积极性有所下滑。需求：Mysteel统计本周小样本螺纹表需210.03万吨（+11.96），小样本热卷表需321.82万吨（-4.34），阅兵影 响下唐山周边工地有所停工，下游镀锌等产线也均在停产，而螺纹下游工资资金到位情况有所好转，导致螺纹表需降幅小于热卷，整体需求表现符合季节性；本周钢厂运输受阻，导致社库累库速度快。1-8月中国固定资产投资增速均环比下滑，国内项目投资增量不足；8月房屋销售数据、拿地、新开工、竣工面积降幅继续扩大，房建需求整体偏弱，居民端购房意愿不足，地产仍然向下；8月官方制造业PMI为49.4%，标普全球制造业PMI为50.5%，制造业PMI有所修复，新订单、生产、出口数据均环比好转，但仍处于荣枯平衡线以下；8月中国汽车产量同比+12.95%，出口同比+25.11%，内外需维持正增长。但目前国内汽车行业以价换量，行业利润持续收缩，后续需求可能下滑；9月三大白电排产同比-7.2%，进入需求淡季，海外库存维持高位，排产出现较大下滑，预计10月增速进一步下行。美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，至39个月高点，预估为49.5，前值为49.8。上周首次申领失业金人数26.3万人，前值23.7万人，环比有所上升；8月欧元区制造业PMI初值升至50.5，前值49.8，三年来首次重返扩张区间，产出分项指数升至52.3，前值50.6，创近三年半最快增速。欧元区经济似乎正在逐步恢复动力。库存：螺纹库存方面厂库-1.56万吨，社库-2.02万吨，总体库存-3.58万吨；热卷厂库+0.42万吨，社库+4.25万吨， 总体库存+4.67万吨；五大品种库存厂库-1.14万吨，社库+6.27万吨，总库存+5.13万吨。 逻辑分析 本周铁水产量微增，五大材生产出现分化，受亏损影响，电炉有所减产，长流程产线同样转产，螺纹大幅减产，而其他品种继续增产；目前仍处于钢材需求淡季，需求恢复情况一般，螺纹的减产导致其整体库存去化，而其他品种整体累库。以阅兵后2周表现来看，钢材需求走势符合季节性。预计本周铁水产量仍然维持高位，但天气逐渐转凉，下周起钢材需求可能出现一定修复，钢材可能步入库存拐点。近期市场消息偏多，叠加黑色板块前期下跌，估值偏低。随着旺季的来临，钢材需求继续改善，考虑到国庆前即将补库，黑色板块存在支撑。若9月下旬至10月下游需求存在超预期修复，则钢价存在进一步上涨可能，此外“十五五”计划内容也会影响盘面波动，因此预计短期钢价维持震荡偏强走势，后续需要关注旺季需求情况，煤矿安全检查情况，继续关注海外关税及国内宏观、产业政策。 交易策略 单边：建议RB01合约轻仓试多套利：建议正套头寸继续持有，建议做空卷螺差期权：建议做 周五网价上海地区螺纹汇总价格3250元（+30），北京地区螺纹汇总价格3170元（-10）周五网价上海地区热卷3410元（+10），天津河钢热卷3320元（-）。 华东电炉平电利润-198.14元（-45.8)华东电炉谷电利润-33元（-46) 国内外宏观 1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.2%。分领域看，基础设施投资同比增长2.0%，制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。全国新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%。 8月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.4%，环比持平。 8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比持平。 《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。文章指出，要着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。推动落后产能有序退出。 当地时间9月17日，美联储宣布下调基准利率25个基点，美联储预测中值则显示2025年将再降息50个基点。 8月新增社融为2.57万亿元，前值为1.13万亿元，社融同比-15.35%，但环比上升，其中新增人民币贷款为5900亿元，前值为-500亿元。居民端贷款303亿元，企业贷款5900万亿元。新增人民币贷款主要由企事业单位贷款构成，其中企业贷款占了绝大部分，居民端贷款仍然偏弱，房地产市场难有起色，而随着“反内卷进一步开展”工资投资继续走弱，企业融资需求仍然下滑。 2025年1-8月，中国固定资产投资完成额累计同比为+0.5%，前值1.6%，增速环比继续下滑，其中房地产开发累计投资额同比-12.9%，制造业累计投资额+5.1%，基建投资累计完成额同比+5.42%，基建投资（不含电力）累计完成额同比+2%。三项投资增速环比继续收缩。房地产仍为国内需求拖累项，基建投资新项目依然不足，企业贷款偏低，受“反内卷”影响，工业景气程度不足，制造业投资增速持续收缩。 房地产开工竣工销售数据 重点城市商品房成交跟踪 16GALAXY FUTURES数据来源：wind 247家钢厂高炉铁水日均241.02万吨（+0.47） 富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率28.9%（-5.8） 螺纹小样本产量206.45万吨，环比-5.48万吨。热卷小样本产量326.49万吨，环比+1.35万吨。 小样本螺纹表需210.03万吨（农历同比-17.8%），环比+11.96万吨。小样本热卷表需321.82万吨（农历同比+1.08%），环比-4.34万吨。 水泥分方向用量跟踪 据百年建筑调研，截至9月16日，样本建筑工地资金到位率为59.39%，周环比上升0.15个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.21%，周环比上升0.18个百分点；房建项目资金到位率为50.58%，周环比下降0.17个百分点。本周建筑工地资金到位率环比上涨，其中，非房建项目资金改善，房建项目资金恶化。 2025年1-8月中国累计出口钢材7749万吨，同比增长10%。8月出口钢材951万吨，较上月-33万吨，环比-3.35%。8月钢材出口仍强。9月高频数据显示，钢材直接出口依然偏高，但近期出口利润收缩。高频数据有所下滑，观望后续出口韧性及海外关税政策。 板材需求-冷热价差 受7-8月制造业淡季影响，冷轧有所增产，库存转向累库，但热轧供应偏高，导致冷轧基本面强于热轧，冷热价差始终有所扩张，然而钢材出口依然存在较强韧性，价差整体仍然维持底部震荡。 螺纹热卷库存（农历） 25GALAXY FUTURES数据来源；Mysteel 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 戚纯怡 期货从业证号：F03113636投资咨询资格编号：Z0018817邮箱：qichunyi_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn