乐普医疗：创新驱动大象起舞，利润集中释放；超盈国际控股：低估值、高股息优质标的，增长潜力可期

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【纺织服装研究】超盈国际控股：低估值、高股息优质标的，当前时点在供需再平衡与原料价格温和之下重拾向上势头。公司客户群体优质，未来有望凭借海外成熟产能承接更多订单，增长潜力可期。 公司首次覆盖：乐普医疗(300003)《创新驱动大象起舞，利润集中释放》2025-09-18 首次覆盖给予评级为增持评级。预测2025-2027年EPS为0.57/0.69/0.80元，参考可比公司，考虑公司近年新业务板块发展较好，给予2025年目标PE 40 X，合理估值为22.62元，参考可比公司2025年平均PB 7.1X，给予公司2025年3X PB，对应合理估值25.24元，参考PE和PB两种估值，采取谨慎性原则，给予公司目标价22.62元，首次覆盖给予评级为增持评级。 余文心(分析师)021-38676666yuwenxin@gtht.comS0880525040111孟陆(分析师)010-56535972menglu@gtht.comS0880525040073 经历集采的心血管龙头，传统业务收入利润回归稳态。乐普医疗作为国内领先的心血管龙头，产品矩阵丰富。2025H1，公司实现营业收入33.69亿元，同比下降0.43%；实现归母净利润6.91亿元，同比下降0.91%。 战略布局心血管代谢类创新药物，民为生物打开想象空间。我们认为公司在口服剂型、靶点选择、国内销售团队等多个角度有独特优势，看好其未来在国内销售和海外BD预期。创新药子公司民为生物（公司控股54.5%）聚焦心血管、内分泌、代谢疾病及其并发症领域。截至2025年8月，MWN109片处于肥胖/2型糖尿病适应症一期，MWN105注射液、MWN109注射液均已进入肥胖适应症临床二期。 本次评级：增持目标价：22.62元 现价：18.93元总市值：35600百万 医美重磅产品接连获批增厚市值，积极拓展非医保领域。我们认为，公司以严肃医疗经验研发消费医疗产品有较强的学术和研发优势，看好公司医美产品快速放量。2025年6月以来，聚乳酸真皮注射填充剂（童颜针）、注射用透明质酸钠溶液（水光针）等新品接连获批。截至2025年8月，注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）进入申报注册阶段。 风险提示。新业务开拓风险，产品研发风险，医用高值耗材、药品带量采购风险等。 海外报告：超盈国际控股(2111)《低估值、高股息优质标的，增长潜力可期》2025-09-18 投资建议：我们看好公司发挥弹性面料领域多年经验，深化与国内外知名运动户外品牌客户合作，凭借成熟海外产能在纺服制造贸易格局调整中获取更多订单。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为5.9、6.4、7.0亿港元。综合PE估值与PB估值两种方法，取平均值4.42港元/股作为目标价，首次覆盖，给予增持评级。 盛开(分析师)021-23154510shengkai@gtht.comS0880525040044钟启辉(研究助理)021-23185686 公司概览：公司深耕弹性面料超20年，高管经验丰富，管理团队稳定。立足弹性面料拓展运动面料生意，目前运动面料贡献55.4%的收入，并开拓ARC'TERYX、Lululemon、NIKE、adidas、安踏、李 宁等国内外知名运动户外品牌客户。当前公司在中国、越南、斯里兰卡均布局有成熟产能，海外厂房面积与国内相当。公司历经成长初期、国际扩张期、供需平衡期，当前重拾向上势头。 zhongqihui@gtht.comS0880125042254 财务分析：2011-24年公司收入CAGR+10.4%，其中运动面料收入CAGR+38.2%，领跑收入。公司毛利率受到产能利用率与原油价格影响，2017-19年大规模投放海外产能，同时积极拓展运动品牌客户。经过多年发展，当前时点海外产能已运营成熟，供需再平衡叠加原料价格温和下行，后市毛利率仍有提升空间。公司费用率长期稳定，运营效率稳中有升，经营性现金流充沛。 本次评级：增持现价：3.51元总市值：3650百万 行业梳理：运动服增速领跑其他服装品类，其对于弹力、透气、抗菌等功能需求利好弹性面料供应商。内衣市场预计维持稳健增速，简约舒适内衣与运动文胸部分替代传统蕾丝钢圈内衣。公司弹性面料产能已属全球头部玩家，相比于传统针织面料生产商已积累一定优势，但对比弹性面料龙头来看生意质量仍有提升空间。 未来看点：1）低估值、高股息优质标的：公司高度重视股东回报，自上市以来每年分红从未间断，近年分红比率稳定在50%，连续4年股息率9%+。2）海外产能承接更多订单：我们认为公司凭借越南、斯里兰卡等地的成熟产能有望充分受益对等关税之下产能布局调整，承接更多品牌订单转移。3）客户群体优质：公司与知名运动户外品牌合作均在5年以上，伴随合作加深预计未来订单无虞。 风险提示：全球宏观经济下行，海运受不可抗力冲击，主要运动品牌势能衰退，公司产能利用率不足，原材料价格大幅上升。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 公司首次覆盖：乐普医疗(300003)《创新驱动大象起舞，利润集中释放》2025-09-18.......................................1海外报告：超盈国际控股(2111)《低估值、高股息优质标的，增长潜力可期》2025-09-18...............................1 今日报告精粹...................................................................................................................................................4 宏观专题：《美联储开启预防式降息周期》2025-09-18...........................................................................................4行业专题研究：食品饮料《社零环比降速，线上稳中有升》2025-09-18..............................................................4行业跟踪报告：钢铁《需求边际上升，累库速度环比下降》2025-09-18..............................................................5公司半年报点评：博汇纸业(600966)《Q2业绩符合预期，出口增长亮眼》2025-09-18.....................................6海外报告：携程集团-S(9961)《酒旅景气交通放缓，格局稳定释放利润》2025-09-18........................................6公司跟踪报告：亨通光电(600487)《特种光纤需求宽广，空芯展现阶段性成果》2025-09-18...........................7公司半年报点评：豪能股份(603809)《中报业绩稳健，积极布局减速器产能》2025-09-18...............................7海外报告：中国船舶租赁(3877)《税制改革影响业绩，税前利润保持平稳》2025-09-18...................................7海外报告：超盈国际控股(2111)《低估值、高股息优质标的，增长潜力可期》2025-09-18...............................8公司半年报点评：仙鹤股份(603733)《Q2业绩符合预期，湖北基地有望扭亏》2025-09-18.............................9公司首次覆盖：乐普医疗(300003)《创新驱动大象起舞，利润集中释放》2025-09-18.......................................9事件点评：《联储降息后，美债的“短降长稳/升”特征》2025-09-18...................................................................9事件点评：《2025过半，各省农商系统改制进度如何》2025-09-18.....................................................................10行业跟踪报告：新兴能源《【国泰海通电新】新能源汽车数据库20250919》2025-09-19.................................10行业跟踪报告：汽车《L2强标开启征求意见，智驾商业化更进一步》2025-09-18..........................................11公司半年报点评：云南白药(000538)《中药龙头韧性增长，品牌价值持续显现》2025-09-18.........................11产业观察：《【新材料产业周报】三井化学TDI装置复产，AI金属新材料公司创材深造近日获数千万A轮系列融资》2025-09-18...................................................................................................................................................12 宏观专题：《美联储开启预防式降息周期》2025-09-18 美东时间2025年9月17日，美联储发布议息会议声明和经济预测表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有五处边际变化：一是美联储年内开启降息，如期降息25BP，同时美联储内部展现相对团结局面。二是美联储对就业下行的风险更为关注，但是预测经济软着陆，考虑当前的利率路径，对经济边际更加乐观。三是美联储预测通胀仍有上行风险，但是关税对通胀的影响路径不确定，短期内对通胀关心程度下降。四是在利率路径上，2025年内降息幅度预期抬升，但是预防式降息基调下，中长期降息预期仍旧缓慢。五是美联储需要在就业和通胀之间继续平衡，未来存在双向风险，利率路径的变动仍需根据数据决策，鲍威尔重申美联储独立性。总体来看，本次议息会议降息25BP基本符合预期，更重要的是，其意味着新一轮降息周期的开启，美联储判断短期就业风险大于通胀风险，年内降息幅度预期抬升，但预防式降息基调下，长期降息节奏仍旧偏缓。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.comS0880521120002 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 由于美联储在风险平衡中，短期对就业的重视大于通胀，年内降息大概率持续推进，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏预计偏慢。美联储的基本假设是关税导致的通胀是“一次性”的，即不会导致螺旋式循环的恶性通胀，那么这意味着即使未来几个月通胀数据上行，美联储也不会过于关心，反而会将更大注意力放在就业和经济上，从而年内降息可能进一步推进。但是中长期来看，降息节奏仍有掣肘，一是如果降息节奏过快，可能导致关税推升的通胀引发工资-通胀或通胀预期-实际通胀的螺旋式循环，从而产生恶性通