创新驱动大象起舞，利润集中释放国内心血管巨头，放眼全球的医药全子行业布局引领者

乐普医疗(300003)[Table_Industry]医药/必需消费 国内心血管巨头，放眼全球的医药全子行业布局引领者 本报告导读： 乐普医疗作为经历集采的心血管龙头，传统业务稳中有升，开辟医美+创新药两大新增长曲线，我们认为该两块业务将分别对公司未来1-5年及5年后有较大利润增厚。。 投资要点： 经历集采的心血管龙头，传统业务收入利润回归稳态。乐普医疗作为国内领先的心血管龙头，产品矩阵丰富。2025H1，公司实现营业收入33.69亿元，同比下降0.43%；实现归母净利润6.91亿元，同比下降0.91%。 战略布局心血管代谢类创新药物，民为生物打开想象空间。我们认为公司在口服剂型、靶点选择、国内销售团队等多个角度有独特优势，看好其未来在国内销售和海外BD预期。创新药子公司民为生物（公司控股54.5%）聚焦心血管、内分泌、代谢疾病及其并发症领域。截至2025年8月，MWN109片处于肥胖/2型糖尿病适应症一期，MWN105注射液、MWN109注射液均已进入肥胖适应症临床二期。 医美重磅产品接连获批增厚市值，积极拓展非医保领域。我们认为，公司以严肃医疗经验研发消费医疗产品有较强的学术和研发优势，看好公司医美产品快速放量。2025年6月以来，聚乳酸真皮注射填充剂（童颜针）、注射用透明质酸钠溶液（水光针）等新品接连获批。截至2025年8月，注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）进入申报注册阶段。 风险提示。新业务开拓风险，产品研发风险，医用高值耗材、药品带量采购风险等。 财务预测表 目录 1.经历集采的稳健心血管龙头，医美+创新药开拓新的增长点................41.1.公司主要产品充分集采，收入利润回归稳态....................................41.2.器械板块：产品线丰富，结构心增速最快、其他子领域稳健增长51.3.创新药板块：民为生物聚焦降糖等板块，现有产品管线丰富........71.4.消费医疗板块：拓展非医保领域，医美领域天花板高....................72.公司传统业务未来持续稳中有增..............................................................82.1.心血管领域平台型企业，产品矩阵丰富............................................82.1.1.支架类产品充分集采、定价和格局稳定...................................102.1.2.药物球囊、切割球囊临床使用量显著上升...............................112.2.结构心（心泰）高速增长，2025年上半年实现营收3.3亿元......142.3.药品：仿制药现金流稳健，收入结构随集采调整..........................173.核心子公司：看好民为生物未来国内销售和海外BD预期.................173.1.公司战略布局创新药，控股民为生物专注Best in Class药物研发173.2.民为生物研发管线丰富度高，三靶点国内领先..............................183.3.布局靶点均为减肥降糖领域重要靶点..............................................193.4.2025年全球糖尿病药物市场规模预计达902亿美元.....................224.医美“三针”爆发前夜，我们预计1-5年对利润有明显增厚.............234.1.化繁为简谈乐普医美布局：医美“三针”......................................234.2.童颜针——聚乳酸真皮注射填充剂..................................................244.3.童颜水光针——含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶..................254.4.水光针——注射用透明质酸钠溶液..................................................254.5.三文鱼针PDRN——注射用透明质酸钠复合溶液...........................265.盈利预测与投资建议................................................................................285.1.盈利预测..............................................................................................285.2.相对估值..............................................................................................296.风险提示....................................................................................................306.1.新业务开拓风险..................................................................................306.2.产品研发风险......................................................................................306.3.医用高值耗材、药品带量采购风险..................................................30 1.经历集采的稳健心血管龙头，医美+创新药开拓新的增长点 1.1.公司主要产品充分集采，收入利润回归稳态 乐普医疗是心血管疾病领域全生命周期的整体解决方案提供商，业务板块分为医疗器械、药品、医疗服务及健康管理。公司成立于1999年，是中国最早研发心血管植介入器械的公司之一，开发并商业化了数个“国产第一”，包括：无载体冠脉药物支架、双腔心脏起搏器、冠脉生物可吸收支架、冠脉切割球囊、生物可降解封堵器等。 公司作为国内领先的心血管龙头，始终专注于全方位服务心血管病患者，以创新驱动高质量发展。公司自主研发的生物可吸收支架、切割球囊、药物球囊、可降解封堵器、TAVR瓣膜、人工智能心电自动分析诊断系统等产品，技术已达到国际领先水平。 2024年，公司实现营业收入61.03亿元，同比下降23.52%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降80.37%。2025H1，公司实现营业收入33.69亿元，同比下降0.43%；实现归母净利润6.91亿元，同比下降0.91%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司股权结构稳定，蒲忠杰先生为公司实际控制人，一致行动人合计持股24.23%。 蒲忠杰先生、WP MEDICAL TECHNOLOGIES,INC、北京厚德义民投资管理有限公司、宁波厚德义民投资管理有限公司存在一致行动关系，截至2025年6月30日，一致行动人合计持股24.23%。经股权穿透后，蒲忠杰为实控人，公司股权结构稳定。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.器械板块：产品线丰富，结构心增速最快、其他子领域稳健增长 医疗器械板块是公司业务中收入规模最大的板块，细分业务板块主要包括心血管植介入、体外诊断、外科麻醉三大板块。公司在冠脉植介入和结构性心脏病领域具备成熟的商业化产品和丰富的在研管线，同时不断推进外周植介入、心脏节律管理、电生理、神经调节、心衰管理等领域产品的研发工作。 心血管植介入是公司核心业务板块。2025年上半年，公司在心血管植介入领域获得国家药品监督管理局注册批准的产品包括：冠脉棘突球囊扩张导管Vessridge®、紫杉醇涂层外周球囊扩张导管DilatBK™、药物涂层外周球囊扩张导管PeVaDilat™、射频消融仪LP-RFA-200A/一次性静脉腔内射频闭合导管FireZip®等，进一步丰富了公司在心血管植介入领域的产品矩阵，有助于发挥协同优势，巩固公司在心血管植介入领域的领导地位。 心泰医疗属乐普医疗控股子公司（控股77.54%），专注于结构性心脏病医疗介入器械的研发、生产、营销。2025年上半年，心泰医疗实现营收3.30亿元，同比增长32.36%，实现净利润1.82亿元，同比增长29.81%。先天性心脏病封堵器产品实现营业收入1.61亿元，同比增长24.9%；卵圆孔未闭及左心耳封堵器产品实现营业收入0.82亿元，同比增长2.4%；通路类产品实现营业收入0.47亿元，同比增长17.0%；瓣膜工具实现营业收入4013万元。 1.3.创新药板块：民为生物聚焦降糖等板块，现有产品管线丰富 公司积极布局心血管创新药物，控股上海民为生物。2021年4月，上海民为生物正式成立。2021年5月，上海民为生物全资收购东莞云璟生物科技有限公司。2021年6月，上海民为生物完成首期近亿元人民币融资。2023年6月，民为生物获得乐普医疗近4亿人民币产业投资。截至2025年6月30日，乐普医疗持有民为生物54.5%的股权。 民为生物聚焦心血管、内分泌、代谢疾病及其并发症领域。公司拥有GPCR激动剂筛选平台LAGMA、RAF™超长效分子开发平台和Dual-siRNA开发平台，可筛选GLP-1/GIP等多靶点创新药、半衰期更长临床用药剂量更低的大分子抗体、给药间隔半年甚至更长周期的SiRNA创新药。 民为生物研发管线丰富度高，三靶点国内领先。截至2025年8月，民为生物自主研发的GLP-1/GCG/GIP受体三重激动剂候选药物MWN101已完成肥胖和2型糖尿病的二期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCG/GIP受体三重激动剂。候选药物MWN109片、MWX203注射液分别处于肥胖/2型糖尿病适应症和血脂异常适应症临床一期，候选药物MWN105注射液、候选药物MWN109注射液均已进入肥胖适应症临床二期。 1.4.消费医疗板块：拓展非医保领域，医美领域天花板高 在消费医疗方面，乐普医疗持续推进眼科、皮肤科产品研发工作。公司核心产品布局玻尿酸类（注射用透明质酸钠溶液，注射用交联透明质酸钠凝胶）；再生材料类（聚乳酸真皮注射填充剂，注射用透明质酸钠复合溶液PDRN）；玻尿酸+再生材料类（含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶）；肉毒素类（注射用重组A型肉毒毒素）。 截至2025年8月，公司在研品种注射用透明质酸钠复合溶液进入申报注册阶段，预计2026Q4获批，含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段，预计2026Q4获批。 数据来源：乐普医疗2025年半年报，乐普医疗关于聚乳酸面部填充剂获得NMPA注册批准的提示性公告，乐普医疗关于注射用透明质酸钠溶液获得NMPA注册批准的提示性公告，乐普医疗关于注射用交联透明质酸钠凝胶获得NMPA注册批准的提示性公告，乐普医疗接待投资者调研纪要2025-08-23，乐普医疗关于注射用重组A型肉毒毒素获得药物临床试验批注通知书的公告，国泰海通证券研究 2.公司传统业务未来持续稳中有增 2.1.心血管领域平台型企业，产品矩阵丰富 我国心脏病负担严重，心脏病的预防和诊疗急需重视。根据中国卫生健康统计年鉴2024，2021年心脏病居我国城乡居民主要疾病死亡率首位，其中城市居民心脏病死亡率达165.4/10万，农村居民心脏病死亡率为188.6人/10万。 数据来源：中国卫生健康统计年鉴2024，国泰海通证券研究 中国城市居民心血管疾病死亡率从2006年的184/10万