有色早报

有色早报 研究中心有色团队2025/09/19 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/09/12 80 1346 81851 25560 -371.74 127.76 56.0 59.0 -73.42 153950 20725 2025/09/15 60 1429 81851 30643 -307.15 331.81 55.0 58.0 -61.93 152625 17175 2025/09/16 85 1686 81851 33692 -564.88 123.00 55.0 56.0 -59.26 150950 15800 2025/09/17 70 1420 81851 33291 -247.87 198.41 55.0 56.0 -71.13 149775 14450 2025/09/18 80 1131 81851 32469 -357.73 - 56.0 58.0 -71.09 148875 13450 变化 10 -289 0 -822 -109.86 - 1.0 2.0 0.04 -900 -1000 周度观点 本周铜价8万上下宽幅震荡，周四周五突破上行。整体来看，铜基本面表现维持韧性，进口铜到港量增加情况下，铜国内社库并未累积，下游开工环比走弱，但前期产成品库存累计较高，整体处于消耗产成品库存阶段。升贴水方面，内外正套走出空间，关注后续海外结构继续走紧可能；国内现货升水小幅回落，但整体刚性接货能力尚可。宏观层面来看，铜现阶段受益于全球财+货币双宽驱动，海外降息预期进一步计价，下周FOMC议息会议结束后关注利多阶段性兑现可能。绝对价格方面，铜价整体今年三四季度表现预期易涨难跌，入短期利多兑现铜价出现回调，7.95w以下可考虑布局中期多单，或可考虑卖7.8w以下看跌期权。 铝： 日期 2025/09/12 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 变化 日期 2025/09/12 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 变化 上海铝锭价格 21020 20950 20950 20890 20780 -110 铝保税premium 98 98 98 98 98 0 长江铝锭价格 21035 20945 20945 20885 20775 -110 沪铝现货与主力 -65 -75 0 -35 -40 -5 广东铝锭价格 20960 20900 20900 20840 20740 -100 现货进口盈利 -1538.23 -1587.60 -1760.95 -1742.78 -1631.16 111.62 国内氧化铝价格 3077 3065 3056 3050 3046 -4 三月进口盈利 -1237.68 -1285.20 -1404.33 -1518.39 -1411.55 106.84 进口氧化铝价格 3000.00 3000.00 3000.00 3000.00 3000.00 0.00 铝C-3M 6.35 4.77 15.98 1.74 4.89 3.15 沪铝社会库存 - - - - - - 铝LME库存 485275 485275 483775 483775 513900 30125 铝交易所库存 124078 124078 124078 124078 124078 0 铝LME注销仓单 110250 110250 108750 108750 109225 475 供给小幅增加，1-7月铝锭进口提供增量。下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑明显。库存端，9月预期库存去化。短期基本面尚可，留意需求情况。低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套。 锌： 日期 2025/09/12 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 变化 日期 2025/09/12 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 变化 现货升贴水 -60 -60 -60 -60 -50 10 沪锌现货进口盈利 -3011.23 -3280.38 -3503.32 -3547.52 -3166.55 380.97 上海锌锭价格 22230 22230 22230 22160 22010 -150 沪锌期货进口盈利 -2466.55 -2781.26 -2884.55 -3023.59 - - 天津锌锭价格 22160 22170 22200 22120 21980 -140 锌保税库premium 140 140 140 140 140 0 广东锌锭价格 22180 22190 22220 22140 22000 -140 LMEC-3M 30 27 41 24 24 0 锌社会库存 14.05 14.05 14.05 14.05 14.05 0.00 LME锌库存 50525 50150 48975 48975 48825 -150 沪锌交易所库存 87032 87032 87032 87032 87032 0 LME锌注销仓单 17475 17300 17600 17600 17450 -150 本周锌价窄幅震荡。供应端，国产TC小幅下降，进口TC进一步上升。9月检修集中冶炼产量环比小幅下滑，海外季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨，近三年最高，预计三季度整体进口矿量都偏高位。需求端内需季节性疲 软，难见增长但往下亦有一定韧性;海外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库持续上升。海外UME库存去化，主要流向欧美，显性库存已接近近两年低位，当前外强内弱格局可能进一步分化，目前离出口窗口打开约剩1000-1200元/吨左右的空间。策略方面，短期单边受降息预期及国内商品情绪支撑影响，可作为空头配置;内外方面，内外正套可继续持有。 镍： 日期 2025/09/12 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 变化 1.5菲律宾镍矿 57.0 57.0 57.0 57.0 57.0 0.0 高镍铁 - - - - - - 沪镍现货 121200 121500 121550 120700 120900 200 金川升贴水 2250 2300 2200 2200 2200 0 俄镍升贴水 300 300 300 300 300 0 日期 2025/09/12 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 变化 现货进口收益 -2136.80 -2256.32 -1630.85 -1641.85 -1410.03 231.82 期货进口收益 -2567.29 -2301.31 -2215.33 -2467.06 -0.00 保税库premium 85 85 85 85 85 0 LMEC-3M -171 -171 -189 -189 -178 11 LME库存 225084 224484 226434 228468 228450 -18 LME注销仓单 8574 7974 7980 7602 7782 180 供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，近期升水平稳。库存端，国内小幅累库、海外交仓增加。短期现实基本面偏弱，宏观面反内卷情绪再次回升。消息面，印尼游行有所平息，地缘风险有所缓解，本周传印尼林业局接管了全球最大镍矿PTWedaBayNickel部分矿区，后续持续关注。 不锈钢： 日期 2025/09/12 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 变化 304冷卷 13700 13800 13850 13850 13850 0 304热卷 12725 12725 12725 12725 12725 0 201冷卷 8100 8100 8150 8150 8150 0 430冷卷 7600 7600 7600 7600 7600 0 废不锈钢 9470 9470 9470 9470 9470 0 供应层面看，北方受阅兵影响钢厂预计陆续恢复。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨。库存方面，锡佛两地库存维持，仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，本周传印尼林业局接管了全球最大镍矿PTWedaBayNickel部分矿区。 铅： 日期 2025/09/12 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 变化 日期 2025/09/12 2025/09/15 2025/09/16 2025/09/17 2025/09/18 变化 现货升贴水 -125 -130 -135 -125 -120 5 现货进口收益 -530.72 -391.22 -219.00 -295.48 -359.88 -64.40 上海河南价差 0 0 -25 0 -25 -25 期货进口收益 -452.72 -400.17 -326.80 -385.58 - - 上海广东价差 0 0 0 0 0 0 保税库premium 115 115 115 115 115 0 1#再生铅价差 25 50 75 75 100 25 LMEC-3M -41 -48 -50 -46 -44 2 社会库存 -6 - -6 - LME库存 229575 225625 227850 225350 222675 -2675 上期所库存 66834 66834 66834 66834 66834 0 LME注销仓单 36450 32750 29350 26850 24175 -2675 本周铅价受宏观影响上涨。供应侧，报废量同比偏弱;再生厂扩产能致废电瓶总体紧张，低利润下再生铅维持低开工，需求无明显拉动，回收商低量出货;4-8月精矿开工增加，但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行。需求侧，电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺。精废价差-25，供应有紧张预期，LME注册仓单减1万吨。9月市场有旺季预期，订单总体有好转，但本周终端消费去库力度和采购铅锭力度均偏弱。本周下游电池厂接货意愿有反弹，但接仓单仅为千吨级别，力度有限，交易所库达近7万吨历史高位:8月原生供持平，再生有减产，9月再生减产和复产同现，预计供应持平。价格反弹改善再生出货，精废价差-25，铅锭现货贴水20。需求有小幅好转，但库存偏高位，电池厂有控产去库，总去库力度有待验证。预计下周铅价维持大幅震荡，预计16800-17200区间。 锡： 2025/09/12 -19538.31 -18421.73 59433 LMEC-3M-35 2620 185 2025/09/15 -16690.77 -20750.86 58542 -132 2645 160 2025/09/16 -18890.83 -18801.37 56218 -148 2645 185 2025/09/17 -14887.60 -22121.56 55467 -167 2645 190 2025/09/18 -11573.70 -24801.53 56672 -155 2645 255 变化 3313.90 -2679.97 1205 12 0 65 日期现货进口收益 现货出口收益 锡持仓 LME库存 LME注销仓单 本周锡价宽幅震荡。供应端，矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云锡9月初检修约45天。海外，佤邦8月进口约不足200金属吨，短期原料供应偏紧，进入10月后或才逐渐出量;非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定;印尼出口预计将于9月中下旬恢复。需求端，焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光