股指期货研究框架系列一：股指期货基差分析框架

风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]股指期货研究框架系列一：股指期货基差分析框架 2025年9月18日 背景介绍 当前A股市场正步入估值修复、流动性利好与制度红利共振的新周期，而股指期货作为有收益增厚空间、资金利用效率高的衍生品工具，长期配置价值凸显。本系列报告旨在普及股指期货的研究框架和策略应用场景，为初学者和初次接触A股股指衍生品工具的投资者提供参考。基差是股指期货定价和构建股指期货策略的基础之一，因此作为系列报告的第一篇展开。 基差期限结构的分析框架 从期货的理论定价模型出发，首先需要精确计算出股指在合约到期前的分红预期，得到分红调整后的基差作为公允定价；其次从资金行为出发，长期套保资金和短期投机资金的多空博弈行为决定了基差定价。长期套保资金可以拆解为空头套保资金和多头套保资金，其中空头套保资金由中性策略的套保需求贡献，多头套保资金则由场外衍生品和指数基金多头替代需求贡献；短期投机资金的变化则主要受市场情绪驱动。 基差分析的意义 基差是期货上的套保、投机、套利多空投资者复杂博弈后的结果，是洞察套保压力、市场预期、市场效率、流动性状况乃至风格轮动的一个窗口，也是解读当前市场运行的内在逻辑和主导力量的参考。 对于套保者来说，基差代表着展期成本或展期收益，基差期限结构的分析和预测是制定展期策略和进行仓位管理的依据； 对于套利者来说，基差的异常波动带来期现套利或跨期套利策略的交易机会，套利交易反过来促进了股指期货定价效率的提升； 而对于有明确择时观点、使用股指期货调整仓位的投机者来说，基差是分析和预测市场的有效指标之一。 扫描二维码，关注“东证繁微”小程序 目录 1、股指期货发展历程概述——交易规则与投资者结构变化.............................................................................................52、股指期货常用策略与投资者结构.....................................................................................................................................83、常用的股指期货基差监测指标与经济含义.....................................................................................................................93.1、为什么股指期货基差使用期货-现货计算？...............................................................................................................103.2、如何理解基差的经济含义............................................................................................................................................103.3、选择哪一个指标作为基差水平的监测指标................................................................................................................113.4、常见问题Q&A...............................................................................................................................................................114、股指期货基差期限结构分析框架——从理论定价模型和从资金行为角度出发.......................................................135、基差影响因素...................................................................................................................................................................145.1、分红对基差的影响........................................................................................................................................................155.2、空头套保需求对基差的影响........................................................................................................................................165.3、场外期权对冲对基差的影响........................................................................................................................................195.4、市场情绪对基差的影响................................................................................................................................................226、基差分析的意义...............................................................................................................................................................237、风险提示...........................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：股指期货监管规则的积极变化........................................................................................................................................................5图表2：股指期货限仓前后成交量变化（单位：万手）............................................................................................................................6图表3：限仓后期指成交量恢复情况（单位：万手）................................................................................................................................6图表4：全球主要交易所股指期货的成交持仓比........................................................................................................................................6图表5：股指期货成交持仓比（10日移动平均）.......................................................................................................................................7图表6：股指期货日均成交额（单位：亿元）............................................................................................................................................7图表7：股指期货日均持仓额（单位：亿元）............................................................................................................................................7图表8：股指期货策略的应用场景................................................................................................................................................................8图表9：不同品种的特点差异........................................................................................................................................................................9图表10：1800成分股覆盖A股总市值的81%............................................................................................................................................9图表11：股指期货合约期限的切换规则....................................................................................................................................................10图表12：9月16日收盘IC基差情况.........................................................................................................................................................11图表13：中证500股指期货年化基差率.............