每日报告精选：宏观专题：《美联储开启预防式降息周期》

每日报告精选（2025-09-17 09:00——2025-09-18 15:00）......................................................................2 宏观专题：《美联储开启预防式降息周期》2025-09-18............................................................................................2宏观专题：《收支有待提振》2025-09-17....................................................................................................................3策略观察：《楼市景气继续改善，国际大宗品涨价》2025-09-17............................................................................3行业跟踪报告：钢铁《需求边际上升，累库速度环比下降》2025-09-18..............................................................4行业周报：石油《原油现实转弱明显，地缘构成干扰》2025-09-18......................................................................5行业跟踪报告：电子元器件《Anthropic禁令加速国产AI替代》2025-09-17.......................................................6行业跟踪报告：建筑工程业《8月广义基建投资下降6.4%，地产投资下降19.9%》2025-09-17.......................6行业周报：能源《国泰海通证券石油化工周报：8月国际油价震荡下跌》2025-09-17........................................7行业跟踪报告：新兴能源《【国泰海通电新】动力电池数据库20250917》2025-09-17........................................8行业半年报：通信设备及服务《盈利提速，算力板块表现亮眼》2025-09-17......................................................9公司半年报点评：仙鹤股份（603733）《Q2业绩符合预期，湖北基地有望扭亏》2025-09-18...........................9海外报告：携程集团-S（9961）《酒旅景气交通放缓，格局稳定释放利润》2025-09-18...................................10公司跟踪报告：亨通光电（600487）《特种光纤需求宽广，空芯展现阶段性成果》2025-09-18.......................11公司半年报点评：豪能股份（603809）《中报业绩稳健，积极布局减速器产能》2025-09-18...........................11海外报告：威高股份（1066）《业绩整体稳健，保持高分红重视股东回报》2025-09-18...................................12海外报告：中国船舶租赁（3877）《税制改革影响业绩，税前利润保持平稳》2025-09-18...............................13海外报告：超盈国际控股（2111）《低估值、高股息优质标的，增长潜力可期》2025-09-18...........................13公司半年报点评：博汇纸业（600966）《Q2业绩符合预期，出口增长亮眼》2025-09-18.................................14公司首次覆盖：乐普医疗（300003）《创新驱动大象起舞，利润集中释放》2025-09-18...................................15公司半年报点评：春立医疗（688236）《集采影响出清，业绩快速增长》2025-09-17.......................................16公司半年报点评：锦江酒店（600754）《经营数据改善，效率优化稳步推进》2025-09-17...............................16公司跟踪报告：若羽臣（003010）《保健品斐萃、Nuibay接连放量，看好平台化潜力》2025-09-17..............17海外报告：BOSS直聘-W（2076）《控费提效释放利润，AI商业化稳步推进》2025-09-17.............................18公司半年报点评：凯立新材（688269）《Q2业绩同环比增长，看好长期成长性》2025-09-17.........................18海外报告：猎豹移动（CMCM.N）《订阅模式转型提振盈利，机器人重塑增长逻辑》2025-09-17..................19公司半年报点评：首旅酒店（600258）《景气环比改善，开店维持节奏》2025-09-17.......................................20海外报告：同程旅行（0780）《格局稳定补贴提效，核心业务利润率提升》2025-09-17...................................21金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（250908-250912）》2025-09-17.......................................................21事件点评：《联储降息后，美债的“短降长稳/升”特征》2025-09-18......................................................................22事件点评：《2025过半，各省农商系统改制进度如何》2025-09-18.....................................................................23英文报告：《GTHT MORNING BRIEF 20250918》2025-09-18..............................................................................23 每日报告精选（2025-09-17 09:00——2025-09-18 15:00） 宏观专题：《美联储开启预防式降息周期》2025-09-18 汪浩（分析师）021-38676666S0880521120002 美东时间2025年9月17日，美联储发布议息会议声明和经济预测表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有五处边际变化：一是美联储年内开启降息，如期降息25BP，同时美联储内部展现相对团结局面。二是美联储对就业下行的风险更为关注，但是预测经济软着陆，考虑当前的利率路径，对经济边际更加乐观。三是美联储预测通胀仍有上行风险，但是关税对通胀的影响路径不确定，短期内对通胀关心程度下降。四是在利率路径上，2025年内降息幅度预期抬升，但是预防式降息基调下，中长期降息预期仍旧缓慢。五是美联储需要在就业和通胀之间继续平衡，未来存在双向风险，利率路径的变动仍需根据数据决策，鲍威尔重申美联储独立性。总体来看，本次议息会议降息25BP基本符合预期，更重要的是，其意味着新一轮降息周期的开启，美联储判断短期就业风险大于通胀风险，年内降息幅度预期抬升，但预防式降息基调下，长期降息节奏仍旧偏缓。 梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019 由于美联储在风险平衡中，短期对就业的重视大于通胀，年内降息大概率持续推进，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏预计偏慢。美联储的基本假设是关税导致的通胀是“一次性”的，即不会导致螺旋式循环的恶性通胀，那么这意味着即使未来几个月通胀数据上行，美联储也不会过于关心，反而会将更大注意力放在就业和经济上，从而年内降息可能进一步推进。但是中长期来看，降息节奏仍有掣肘，一是如果降息节奏过快，可能导致关税推升的通胀引发工资-通胀或通胀预期-实际通胀的螺旋式循环，从而产生恶性通胀的风险；二是美国经济当前并无明显恶化，降息周期开启后，美国经济可能软着陆，甚至不着陆，持续降息的必要性不高。根据1990年代以来四轮预防式降息（1995、1998、2019、2024）的总体幅度来看，整体维持在75-100BP，本轮预防式降息预计整体幅度也会相对有限。 预计美债利率下行放缓，美股仍有持续支撑，美元指数先下后震荡。美债利率在经历前期快速下行后，预计后续下行速度会相对放缓，预计10年期美债利率2025年底在3.8%-4.0%左右。复盘1990年代以来的四轮预防式降息周期，发现具有同样的特点，降息之前美债利率快速下行，降息之后下行速度明显放缓，甚至出现阶段性震荡，主要是预防式降息周期开启后，经济预期提振对实际利率有上行贡献。美股仍有持续支撑，尤其是美股科技和对利率比较敏感的地产、银行、中小盘等板块。一方面美联储降息进一步压降无风险利率，即折现率，在分母端对美股有所支撑；另一方面，降息之后对经济的托举，也会在分子端对企业盈利有进一步支撑。美元指数预计先下后震荡。短期降息之下，美债与其他经济体利差收窄，对于美元指数有负向冲击，后续美债利率下行放缓，叠加美国经济相对修复，美元指数可能止跌回稳。 风险提示：关税导致美国通胀超预期上行，或引发通胀预期-实际通胀螺旋式循环；特朗普新的制裁措施导致美国经济面临新的下滑威胁。 宏观专题：《收支有待提振》2025-09-17 侯欢（分析师）021-38676666S0880525040074 狭义收入：增速回落，结构分化。2025年1-8月，全国一般公共预算收入同比增长0.3%，其中8月当月增速2%，相比7月的2.6%有所回落。需要提醒的是，第一，在反内卷政策的推动下，PPI降幅收窄，对税收收入的拖累边际缓解。第二，证券交易印花税收入对税收收入的支撑较为明显。这也意味着，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。从分项看，企业所得税收入增速大幅回升，但主要与去年同期低基数有关；个人所得税、消费税收入增速回落，不过前者仍有不错表现，后者低位运行；证券交易印花税收入持续高增，与近期股市成交活跃有关。此外，车辆购置税、土地增值税收入降幅较为明显，出口退税收入增速回升，反映内需还需提振。 梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019 狭义支出：增速放缓，倾斜民生。2025年1-8月，全国一般公共预算支出同比增长3.1%，其中8月当月增速0.8%，相比7月的3%有所回落，或主要受到收入端的约束。从分项看，民生领域支出延续高增，基建领域支出仍然偏低。一方面，8月社保就业、教育支出增速延续7月较高趋势。另一方面，8月节能环保、交通运输支出增速大幅回升，主要与去年同期基数偏低有关。城乡社区、农林水支出降幅扩大。 政府性基金：收入回落，支出仍高。2025年1-8月，全国政府性基金预算收入同比下降1.4%，其中8月当月增速-5.7%，相比7月的8.9%有所回落。究其原因，房地产市场调整使得土地市场承压。2025年1-8月，全国政府性基金预算支