浪潮数字企业（596 HK）：“AI First”战略落地；云服务快速增长

更新报告评级：买入目标价：12.00港元 浪潮数字企业（596 HK） “AI First”战略落地；云服务快速增长 业务结构改善，净利润大幅增长 浪潮数字企业上半年收入43.3亿元（人民币，下同），同比增长4.9%，符合预期。期内业务结构改善明显，云服务实现收入12.7亿元，同比增长30.0%，占比提升至29.3%，管理软件和物联网解决方案比例降至27.6%和43.1%。云服务的半年运营利润率提升至1.6%，去年同期为-7.0%。管理软件和物联网解决方案的运营利润率分别为15.4%和1.0%，保持稳定态势。上半年净利润为1.8亿，同比大幅增长73.3%。 坚持“AI First”战略，持续大模型研发升级 公司坚持执行“AI First”战略，全线产品拥抱人工智能大模型技术，面向企业服务领域，持续研发浪潮海岳大模型和全栈工具服务，为客户提供领先的AI解决方案。公司打造AI原生的海岳企业软件，发布开箱即用的智能体集群浪潮海岳商业AI，落地高价值智能应用场景，为客户提供领先的AI解决方案。通过“AI数智底座+AI原生软件+智能体”三层架构，解决人工智能应用落地难题，帮助企业实现数智化跃迁。公司持续完善国际化支撑底座，在产品搭建统一翻译管理系统，新增多会计准测、支持平行账簿，满足国际化核算需求等。 国内深耕央国企；海外聚焦中小企 公司截止上半年应收账款33.8亿元，其中超过80%来自于央国企客户，政府客户占比4%-5%，过往经验显示公司的坏账率极低。公司累计为86家央企，190家中国500强，以及120万个企业客户提供数字化转型服务。当前海外收入占比仅为8.7%，公司计划加大力度拓展海外市场，首阶段向东南亚制造业中小企推广管理软件产品。另一方面，跟随央国企出海亦有助于为公司的盈收带来增量。 来源：彭博、中泰国际研究部 FY25E-27E净利润CAGR 19.1%；提升目标至12.00港元 我们大致维持公司盈利预测不变：FY25E/FY26E净利润为5.2亿/6.2亿，同比提升35.6%/19.5%，FY25E-27E净利润复合增长率为19.1%。云服务业务规模扩大，公司盈利能力快速增强。给于20倍FY26E市盈率估值，调整目标价至12.00港元，维持“买入”评级。 相关报告20241018–首次覆盖：乘国产替代之东风追信 创改革之星光20250310–更新报告：DeepSeek赋能，云服务保持高速增长20250408–更新报告：云业务转盈；盈利质量提升 投资风险 1）制造企业面临利润挑战，IT类项目预算下降；2）大型国企的应收账款期限较长。 分析师陈怡（Vivien Chan）+ 852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805