国产信创之风吹动浪潮，云服务实现快速增长

买入 2025年8月1日 国产信创之风吹动浪潮，云服务实现快速增长 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk ➢国资背景的综合类ERP头部厂商：浪潮数字企业是一家专注于企业数字化转型服务的上市企业。公司最初以计算机厂商提供零部件为主，后来通过收购浪潮集团旗下子公司逐步转型成为ERP软件供应商。截至2024年末，公司已服务79户央企、190家中国500强、超过120万家企业客户，形成了广泛且稳固的客户基础，成为中国企业数字化转型领域的主要解决方案供应商之一。 主要资料 行业SaaS股价10.48港元目标价14.3港元(+36%)股票代码596.HK已发行股本11.51亿股总市值120.62亿港元52周高/低10.88/2.58港元每股净资产2.4港元主要股东浪潮集团54.45% ➢国内数字化转型、国产化替代浪潮加速：中国政府已出台多项举措推动企业数字化转型升级并要求所有中央企业及地方国有企业须在2027年底前全面完成信息化系统信创改造。其中，ERP系统被纳入优先替换范畴，成为信创改造的重点领域，这为国内厂商带来了显著的市场机遇。浪潮数字企业作为头部SaaS厂商中唯一拥有国资背景的主体，天然契合央国企对信息与数据安全的高度诉求。叠加依托浪潮集团为技术研发、场景落地与市场拓展提供的全链条支撑，使其在ERP国产化替代选型中更易赢得青睐，构筑起独特的信任壁垒。同时，其与多家央国企长期合作，积累了扎实的行业经验与庞大的客户资源储备，为市场拓展筑牢根基。 ➢云服务呈现出强劲的增长动能：2020年至2024年，公司的云服务收入从5.1亿元飙升至27.6亿元，五年复合年增长率（CAGR）达53.3%，增速尤为亮眼。伴随规模持续扩张，业务亏损幅度逐年收窄，并于2024年首次实现盈利，经营利润达1.3亿元，同比激增335.8%，经营利润率4.8%，标志着云服务进入良性发展周期。公司已经从传统REP厂商全面转型为云服务厂商，在国产信创加速推进的背景下，企业数字化转型需求持续释放，预计云服务的收入规模与盈利空间将得到进一步拓展。 ➢目标价14.3港元，首次覆盖并给予买入评级：结合公司国资背景的天然优势、其云服务业务借国内信创推进进一步释放利润的潜力，以及未来有望纳入港股通带来的估值提升预期。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为5.3/6.5/8.0亿元，按2026年25xPE计算,相当于云服务4xPS，给予公司目标价14.3港元，较现价有36%的上升空间，首次覆盖，给予买入评级。 公司概览：国资背景的综合类ERP头部厂商 公司简况与发展史 浪潮数字企业技术有限公司（Inspur Digital Enterprise Technology Limited，港交所代码：596.HK）是一家专注于企业数字化转型服务的上市企业。公司最初以计算机厂商提供零部件为主，后来通过收购浪潮集团旗下子公司逐步转型成为ERP软件供应商。截至2024年末，公司已服务79户央企、190家中国500强、超过120万家企业客户，形成了广泛且稳固的客户基础，成为中国企业数字化转型领域的主要解决方案供应商之一。 浪潮数字发展历程（1998-2025）： 【海外注册与贸易业务起步：1998–2009】 1998年，浪潮集团在香港设“浪潮电子（香港）有限公司”，以突破国企激励机制限制；2003年在开曼成立“浪潮国际有限公司”，承接香港业务并负责海外电子元器件采购。2004年，浪潮国际在香港创业板上市（2008年转主板，代码596.HK），募资主要用于扩展分销网络、组建顾问团队等，初期主营计算机配件贸易并开启并购。2005年至2009年间，公司通过一系列并购迅速扩展业务，收购浪潮通软、电子政务公司全部股权，纳入商用系统、通信信息系统等公司，引入微软投资，成为主要IT服务供应商，在电信领域占据中国移动14省及国内25%市场份额。这些并购促进公司的净利润的增长。 【IT服务化与云化转型：2010–2022】 -2-2010年，浪潮提出“云计算战略1.0”，从传统IT产品及方案提供商转型为云计算和大数据运营服务商，逐步退出配件贸易。2012年推出“浪潮云ERP”，整合企业资源与供应链管理模块，开启云化转型，主营IT服务、软件外包，覆盖税务、金融等行业。2017年起，明确向云服务转型，加速公有云业务，推出财务云、人力云等浪潮云ERP系列产品，助力企业数字化升级，2019-2023年云服务收入复 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 合增长率达50.7%，成为核心增长引擎。2022年更名为“浪潮数字企业”，确立主营业务聚焦企业管理软件、企业云服务及物联网解决方案三大板块。 【智能化+AI战略升级：2023–至今】 2023年，公司发布“浪潮海岳”企业数字化平台，面向不同规模企业形成完整解决方案，业务重心全面转向企业管理软件、云服务及物联网解决方案。其结合浪潮云服务提供全面云服务，强化云时代竞争力，同时融合多业务场景数据与智能技术，提升云ERP的数字化、智能化体验。 浪潮AI First战略是浪潮数字企业在2025年正式发布的核心战略，旨在将人工智能作为企业数智化转型的核心驱动力，通过“大模型基座+垂域应用+智能生态”的全栈能力，重构企业软件产品体系，推动AI技术与业务场景的深度融合。4月，公司发布海岳inSuite 5.0和易云云业财6.0，标志AI驱动的智能化数字化能力落地；依托集团云计算及大数据资源，深化在央国企、装备制造等行业布局，巩固ERP国产化替代及企业数字化转型市场领先地位。 公司高管与股权结构 公司拥有稳定且专业的领导团队，核心管理层成员在人力资源管理、AI研发、工业互联网应用等领域积淀深厚，为业务持续成长筑牢根基。 浪潮数字的高层管理团队由一批具有深厚行业背景和丰富经验的领导组成。团队成员在相关领域有过十年的经验。 公司通过系统化股权激励计划强化核心团队利益绑定：2018年、2020年、2023年连续推出购股权计划，三轮计划精准覆盖不同发展阶段的关键团队——18年助力 新业务破局，2020年加速云转型进程，2023年推动AI战略与国产化深化，既有效降低核心人才流失风险，保障业务战略的连贯性，又通过2024年云服务、管理软件业务的业绩改善印证了机制效能，同时持续增强市场信心，为长期发展提供坚实支撑。 浪潮数字企业股权结构持续优化，浪潮集团为其最终控股股东。2023年10月，浪潮海外将所持4.28亿股、浪潮云投将所持1.93亿股分别转让给浪潮集团及浪潮齐鲁，交易完成后，浪潮集团通过直接及间接方式合计持有公司54.45%股份，控股地位稳固。 浪潮数字企业股权结构持续优化，浪潮集团为其最终控股股东，而浪潮集团由山东省国资委实际控 制（持股48.51%）。 依 托 浪 潮 集 团 产 业 协 同 优 势 ， 公 司 与 集 团 旗 下 浪 潮 软 件 （600756.SH， 持 股19.09%）、浪潮信息（000977.SZ，持股32.02%）形成战略联动，构建“硬件底座+软件服务+企业数字化解决方案”的全栈业务生态，强化产业链垂直整合能力。 从资本属性看，浪潮集团由山东省国资委实际控制（持股48.51%）。这一背景为公司带来显著资源禀赋：在央国企数字化转型、政府项目竞标等领域具备天然信任优势。 资料来源：同花顺，第一上海整理 行业概况：中国国产企业软件替代浪潮加速 市场规模： 企业软件及服务是指面向企业客户提供的用于支持企业各项业务运营与企业管理的应用软件及智能服务，包括但不限于研发、采购、制造、营销、供应链、财务、人力资源、资产管理、项目管理、协同办公等。企业软件及服务通常包括ERP（含HR）、CRM、SRM、PLM、资产管理、项目管理、办公自动化、商业智能、以及其它人工智能驱动的软件及服务。 全球企业软件及服务市场规模从2020年的2,584亿美元增长至2024年的3,813亿美元，2020年至2024年期间的复合年增长率为10.2%。展望未来，预计到2029年全球企业软件及服务市场规模将达到6,717亿美元，2024年至2029年期间的复合年增长率为12.0%。 资料来源：用友网络IPO、桌面研究、弗若斯特沙利文、第一上海整理 中国现已发展成为仅次于美国的全球第二大企业软件与服务市场。以收入计，中国企业软件及服务市场的市场规模已由2020年的人民币1,400亿元增长至2024年的人民币2,119亿元，2020年至2024年的复合年增长率为10.9%。展望未来，以收入计，中国企业软件及服务市场的市场规模预计于2029年达到人民币3,816亿元，而2024年至2029年的复合年增长率为12.5%。 不过中国市场与美国市场还是存在比较大的差异。在业务复杂度上，中国企业尤其是大型企业业务流程复杂、高度个性化，这一特点对企业软件在灵活性、可配置性及本地适配方面提出了更高要求，从而促使中国厂商在技术、产品与服务体系上需要更多定制化的服务，周期较长；而美国企业大部分企业流程规范程度高，管理体系清晰，对标准化企业软件产品的接受度高，实施周期较短。在IT预算占比营收上，中国企业整体IT投入仍处于较低水平，IT预算占营收比例普遍不足5%，尤其在传统行业更为明显，但存在广阔的增长空间；美国企业IT预算占比营收相对较高，美国企业预算占比常见在5%以上，企业数智化转型是中长期重点战略。在云接受度上，中国企业目前云迁移渗透率仍有较大的提升空间。从实际部署来看，国内大型企业客户以私有云与专属云为主要选择；美国企业对云迁移的接受度较高。多数企业，尤其是中小企业，以公有云为主要云部署模式。在订阅制模式应用下，中国中小客户普遍地接受订阅费模式，但大型企业因业务流程复杂仍以项目制模式付费；美国企业已普遍接受「按需、按月╱年订阅」的理念。 政策层面，中国政府已出台多项举措推动企业数字化转型升级，为相关产业发展提供了明确指引。2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，明确提出“要做强做优做大数字经济，必须推动数字技术和实体经济深度融合”，为数字经济与实体经济的融合发展奠定了顶层设计基础；党的二十大同样高度重视信息化数字化发展，围绕“加快建设网络强国、数字中国”作出一系列新 部署、提出一系列新要求，进一步强化了数字化转型的战略导向。在具体落地要求上，2022年国资委发布的79号文件明确规定：所有中央企业及地方国有企业须在2027年底前全面完成信息化系统信创改造。其中，ERP系统作为“应替就替”的核心经营管理软件，被纳入优先替换范畴，成为信创改造的重点领域。此外，2024年9月20日工信部发布的《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，也明确了截至2027年工业软件国产化替换的目标——这些政策形成了从顶层规划到具体领域的全链条指引，为国内厂商带来了显著的市场机遇。 资料来源：用友网络IPO、桌面研究、弗若斯特沙利文、第一上海整理 竞争格局： 目前，中国ERP软件市场竞争激烈，市场的参与者主要有两大派系，分别是以用友金蝶、浪潮为代表的国内本土品牌，以及以SAP、Oracle为代表的国际品牌。根据中软协的央国企CIO报告，对众多ERP厂商及产品进行了严谨打分与分级，其中A级（卓越）厂商共7家，其中既有国际知名的SAP、Oracle，也有国内颇具影响力的用友网络、金蝶软件、浪潮通用、华为技术、远光软件等。 本土品牌的崛起正成为中国ERP市场最显著的发展趋势。具体来看，用友、金蝶依托在财务软件领域数十年的技术沉淀与生态积累，已构建起差异化竞争优势；浪潮则凭借在烟草、重工等外资厂商难以突破的垂直行业中占据绝对市场主导权，根据ASCM及第三方机构监测数据，浪潮在政府及国企项目中的市场占有率已达30%。 当前央国企ERP市场已形成“国产为主、国外为辅”的鲜明格局：国内产品凭借适 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放