转债量化类策略更新：关注权益市场向上持续性，中高波策略超额显著

——转债量化类策略更新 2025年9月17日 核心观点 ⚫策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：上 一 周 期（9.2-9.15）低 价 增 强 策 略 、改 良 双 低 策 略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得2.4%、2.5%、1.8%（ 同 期 基 准1%） 。 今 年 以 来 ，三 类 策 略 绩 效 分 别 为14.9%、26.6%、48.3%（ 同 期 基 准15.2%），累 计 超 额收 益 率-0.3%、11.4%、33.1%。上 个 周 期权 益 市 场高 位 震 荡，万 得 全A环 比收 平 ，中 证 转 债累 计上 涨1%，三类策 略 均 跑 赢 中 证 转 债 基 准。年 初 至 今 改 良双 低 、 高 价 高 弹 性 策 略分 别有11.4%、33.1%的 显 著 超 额。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫低 价 增 强 策 略最 新 持 仓：海 能 转 债 （ 电 子 ， 新 入 ） 、 花 园 转 债 （ 医 药 生 物 ，新 入 ）、新 乳 转 债（ 食 品 饮 料 ，新 入 ）、长 海 转 债（ 建 筑 材 料 ，新 入 ）、财 通转 债 （ 非 银 金 融 ， 新 入 ） 、 嘉 诚 转 债 （ 交 通 运 输 ， 新 入 ） 、 永02转 债 （ 机 械设 备 ，新 入 ）、旗 滨 转 债（ 建 筑 材 料 ，新 入 ）、博 实 转 债（ 机 械 设 备 ，新 入 ）、重 银 转 债 、兴 业 转 债 、希 望 转2、渝 水 转 债 、大 参 转 债 、闻 泰 转 债 、巨 星 转 债 、爱 玛 转 债 、 冠 宇 转 债 、 杭 氧 转 债 、 中 环 转2。 风险提示 ⚫低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期 权 益 市 场高 位 震 荡， 万 得 全A环 比 收 平，转 债 市 场 超涨1%，低 价 增 强 策 略超 额1.4%。近 期偏 权市 场波 动 较 大 ， 低 价转 债 防 守 性 凸 显 。调 仓 操 作 上 ，近 期 银 行板 块 调 整，本 期开 始 行 业 进 一 步 分 散，全 行 业 集 中 度 保 持 在10%及 以 内 ，调 入 业 绩 稳 健 、 溢 价 率 适 中、 成 交 相 对 活跃的 低 价 转 债 ，维 持组 合 对 后 续市 场 波 动的 防 御 能 力 。 1.历史数据不复现风险2.转债市场超调风险3.转债正股表现不及预期风险 ⚫改 良 双 低 策 略最 新 持 仓 ：温 氏 转 债 （ 农 林 牧 渔 ， 新 入 ） 、 中 环 转2（ 环 保 ，新 入 ）、立 中 转 债（ 汽 车 ，新 入 ）、友 发 转 债（ 钢 铁 ，新 入 ）、常 银 转 债 、恒邦 转 债 、 嘉 诚 转 债 、 国 泰 转 债 、 旗 滨 转 债 、 闻 泰 转 债。 ⚫改 良 双 低 策 略调 仓 理 由 ：上个 周 期 权 益 市 场 震 荡 收 平 ， 双 低 指 数 上 涨0.7%（ 略 低 于 中 证 转 债 的1%），但 中 波 策 略 重 新 占 优 ，相 对 中 证 转 债 超 额1.4%。调 入 调 出 方 面 ，本 期 在 行 业 集 中 度 进 一 步 分 散 的 基 础 上 保 持 攻 守 兼 备 ，调 入 业绩 稳 健 的 汽 车 、环 保（ 新 能 源 相 关 ）、农 业 、钢 铁 等 标 的 ，调 出 前 期 超 配 的 银行 转 债 、 价 格 上 涨 至 高 位 的 牧 原 转 债 等 标 的。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略最 新 持 仓 ：柳 工 转2（ 机 械 设 备 ， 新 入 ） 、 旗 滨 转 债 （ 建 筑材 料 ，新 入 ）、宏 发 转 债（ 电 力 设 备 ，新 入 ）、水 羊 转 债 、明 电 转02、神 通 转债 、 微 芯 转 债 、 牧 原 转 债 、 恒 邦 转 债 、 常 银 转 债。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略调 仓 理 由 ：上 一 周 期 权 益 市 场 高 位 波 动 加 剧 ，高 价 风 格 偏 弱（ 高 价 指 数 微 涨0.2%），高 波 策 略 相 对 中 证 转 债 超 额0.7%。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 价 格 较 高 的 万 凯 转 债 、正 股 流 动 性 下 降 的 锋 工 转 债 和 旺 能 转 债 ，调 入中 报 业 绩 稳 健 的 柳 工 转2、旗 滨 转 债 、宏 发 转 债 等 高 价 标 的 ，进 一 步 保 持 行 业配 置 均 衡 分 散 ， 持 续 关 注 条 款 进 度 。 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策 略 逻 辑 ：低 价 因 子 自 转 债 市 场 交 易 较 活 跃 以 来 长 期 有 效 ，也 是 转 债 基 金 、“ 固 收+”基 金较 常 用 的 基 本 选 券 因 子 。策 略通 过 贴 近 债 底 的 价 格构 建安 全 边 际 ，适 当 控 制信 用 、流 动 性 等 风 险以压 缩下 行 空 间 ， 同 时 保 留 正 股 上 涨 或 条 款博 弈带 来 的 向 上 弹 性。 标 的 筛 选：从 正 股 基 本 面 、转 债 特 征 和 转 债 交 易 三 个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ，包 括 净 利 润 、现 金 流 状 况 和 现 金 到 期 债 务 比 ，从 市 值 方 面控 制退市 风 险；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天 数 、剩 余 期 限 、规 模 和 评 级等方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交 较 活 跃 的 标 的，同 时价 格 进 行 限 制 ，剔 除 超 低 价 标 的 ，并加 入 了控 制信 用 风 险的相 关 指 标；转 债 配 置 维 度，本 期 开 始 包 括 银 行 在 内 的所 有行 业集 中 度维持 在10%。 策 略 增 强方 面，策 略 目 的 是 以 转 债 在 不 发 生 违 约 风 险 的 前 提 下 ， 牺 牲 适 当 正 股 基 本 面 优 质性 （ 如 短 期 业 绩 经 营 不 达 预 期 等 ）以换 取 较 高 的 赔 率。具 体 筛 选 标 准 详 见 下 表。 策 略 执 行 ：从调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照个 券前 收 盘 价从 低 到 高 的次 序 ， 选 取 前20支 符 合 条 件 的 转 债 个 券等 权 重 买 入。 策 略 绩 效 ：上 一 周 期（9.2-9.15）策 略 绩 效 为2.41%（ 同 期 基 准 为1.04%，基 准 为 中 证 转债 指 数 ，后 同 ），跑 赢 基 准1.37%。今 年 以 来 策 略 绩 效 为14.91%（ 同 期 基 准 为15.2%），相对基 准-0.29%。今 年 以 来 最 大 回 撤 为-5.01%（ 同 期 基 准 为-6.19%），夏 普 比 率 为2.57（ 同 期 基准 为2.92） ， 日 胜 率 为60.87%， 周 胜 率 为68.42%， 月 胜 率 为88.89%， 盈 亏 比 为1.44。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1）最 新 持 仓 ：重 银 转 债 、 兴 业 转 债 、希 望 转2、渝 水 转 债 、 大 参 转 债 、闻 泰 转 债 、巨 星 转债 、爱 玛 转 债 、冠 宇 转 债 、海 能 转 债 、花 园 转 债 、杭 氧 转 债 、新 乳 转 债 、长 海 转 债 、财 通 转 债 、嘉 诚 转 债 、 永02转 债 、 中 环 转2、 旗 滨 转 债 、 博 实 转 债。 2）较 上 期 变 动 ：较上 期（9月2日 ）调 入海 能 转 债（ 电 子 ） 、花 园 转 债（ 医 药 生 物 ）、 新乳 转 债（ 食 品 饮 料 ）、长 海 转 债（ 建 筑 材 料 ）、财 通 转 债（ 非 银 金 融 ）、嘉 诚 转 债（ 交 通 运 输 ）、永02转 债（ 机 械 设 备 ）、旗 滨 转 债（ 建 筑 材 料 ）、博 实 转 债（ 机 械 设 备 ）；调 出盛 泰 转 债（ 纺织 服 饰 ）、洋 丰 转 债（ 基 础 化 工 ）、上 银 转 债（ 银 行 ）、风 语 转 债（ 传 媒 ）、晶 科 转 债（ 公 用 事业 ）、韦 尔 转 债（ 电 子 ）、常 银 转 债（ 银 行 ）、新23转 债（ 汽 车 ）、欧22转 债（ 轻 工 制 造 ）。 3）低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期 权 益 市 场高 位 震 荡，万 得 全A环 比 收 平，转 债 市 场 超涨1%，低 价 增 强 策 略超 额1.4%。近 期偏 权市 场波 动 较 大 ，低 价 转 债 防 守 性 凸 显 。调 仓 操 作 上 ，近 期 银 行 板 块 调 整，本 期开 始行 业 进 一 步 分 散，全 行 业 集 中 度 保 持 在10%及 以 内 ，调 入 业 绩 稳健 、 溢 价 率 适 中、 成 交 相 对 活 跃的 低 价 转 债 ，维 持组 合 对 后 续市 场 波 动的 防 御 能 力 。 （二）中波策略：改良双低策略 策 略 逻 辑：选 取 转 债 价 格 和 转 股 溢 价 率综 合 较低 的 标 的 进 行 组 合 持 有 ，兼 顾 价 格 与估 值 弹性进 行 动 态 的 调 整 与 轮 动，在 一 定 安 全 垫 的 基 础 上 寻 找 具 有 较 大 上 涨 空 间 和 潜 在 回 报 的 投 资 标的。 标 的 筛 选：从 正 股 基 本 面 、转 债 特 征 和 转 债 交 易 三 个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ，包 括 净 利 润 、经 营 性现 金 流 状 况 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天数 、剩 余 期 限 、规 模 和 评 级等方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与 的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交较 活 跃 的 标 的，剔 除 超 低 价 标 的 ，并 加 入 了控 制信 用 风 险的相 关 指 标；转 债 配 置 维 度，本 期 开 始包 括 银 行 在 内 的所 有行 业集 中 度 维 持 在10%。 策 略 执 行 ：从调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照个 券双 低 值从 低 到 高 的 次序 ， 选 取 前10支 符 合 条 件 的 转 债 个 券等 权 重 买 入。 策 略 绩 效 ：上 一 周 期 （9.2-9.15） 策 略 绩 效 为2.54%（ 同 期 基 准 为1.04%） ，超 额 收 益1.5%。今 年 以 来 策 略 绩 效 为26.57%（ 同 期 基 准 为15.2%），超 额 回 报11.37%。今 年 以 来 最大 回 撤 为-6.92%（ 同 期 基 准 为-6.19%），夏 普 比 率 为3.87（ 同 期 基 准 为2.92），日 胜 率 为63.04%，周 胜 率 为65.79%， 月 胜 率 为88.89%， 盈 亏 比 为1.51。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及