季报点评：重估百度：AI纵深推进
重估百度：AI纵深推进 百度发布2025Q2财报业绩。百度集团2025Q2录得收入327亿元，同比下降3.6%。其中，1）百度核心收入263亿元，同比下降1.6%。这当中，在线营销服务收入为162亿元，同比下降15%；非在线营销服务收入为100亿元，同比增长34%。non-GAAP下经营利润/归母净利分别为44/48亿元，对应non-GAAP营业利润率/归母净利率为16.7%/18.3%；2）爱奇艺收入66亿元，同比下降10.9%。百度集团整体non-GAAP经营利润与non-GAAP归母净利分别录得44/48亿元，non-GAAP营业利润率与归母净利率为13.6%/14.7%。 买入（上调） 百度搜索的AI改造加速推进中。百度搜索目前已实现搜索框、搜索结果页到搜索生态全面革新。2025年6月底，超50%的搜索结果页面包含AI生成内容，高于4月的35%。截至7月底，该比例进一步提升至64%，结构化、智能化及多模态优先的AI答案将逐步取代基于传统链接的结果。2025年6月，百度APP的MAU达7.35亿，同比增长5%。 文心大模型X1.1发布，综合性能位居行业前列。文心大模型X1.1于2025年9月9日正式发布，X1.1采用迭代式混合强化学习训练框架，在事实性/指令遵循/智能体方面较文心大模型X1提升34.8%/12.5%/9.6%。在多个权威基准评测中，文心大模型X1.1整体表现超越DeepSeek R1-0528，与国际顶尖模型GPT-5和Gemini 2.5 Pro相比效果持平。 萝卜快跑出行需求激增，全球化布局持续展开。萝卜快跑2025年Q2在全球提供超220万次出行服务，同比增长148%，足迹覆盖全球16座城市。截至2025年8月，萝卜快跑在全球累计提供超1400万次的出行服务。萝卜快跑已与Uber和Lyft建立战略合作关系，未来将在亚洲、中东、欧洲等多个国际市场上部署自动驾驶汽车。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 昆仑芯中标中国移动10亿级集采。在百度智能云最新发布的百度百舸AI计算平台5.0上，昆仑芯超节点上线公有云服务，超级算力正式可用。在测试中，超节点性能达到上一代实例8倍，单卡吞吐提升近一倍，比国内的同类产品高出15%。昆仑芯的算力解决方案服务了互联网、运营商、金融、交通、能源电力、智能驾驶及国家算力枢纽等数十个重点行业的百余家头部企业。在中国移动2025-2026人工智能通用计算设备（推理型）集采项目中，昆仑芯中标十亿级订单，在“类类CUDA生态”标段中基于昆仑芯的AI服务器产品中标份额排名第一。 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：广告或有放缓，Robotaxi先行优势凸显》2024-07-282、《百度集团-SW（09888.HK）：核心业务稳健增长，2024年AI增量可期》2024-03-193、《百度集团-SW“（09888.HK）：Q3收入温和增长，AI逐步贡献增量》2023-11-28 上调至买入评级。基于AI在影响百度传统搜索的同时，带来更多的算力、云服务和应用需求，我们调整公司2025-2027收入为1299/1391/1574亿元；non-GAAP归母净利179/201/273亿元。基于百度广告7x 2026e P/E、百度云4x 2026e P/S、昆仑芯10x 2026e P/S、萝卜快跑10x 2026e P/S及其他业务和参股公司估值，我们给予公司（09888.HK）172港元/“（BIDU.O）177美元的目标价，上调至类买入”评级。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称类本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归类国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为类国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com